Warum JPMorgans lange Outperformance-Serie möglicherweise vorbei ist

JPMorgan Chase & Co. (JPM) dürfte auf absehbare Zeit eine herausragende Bank bleiben. Aber die lange Outperformance seiner Aktie nähert sich wahrscheinlich ihrem Ende, wenn sie noch nicht beendet ist. Unter der Führung von CEO Jamie Dimon hat die Bank einige der turbulentesten Jahre in der Finanzgeschichte hinter sich gebracht und ist von den Anlegern nicht unbemerkt geblieben. Diese Anerkennung der operativen Überlegenheit ist nun jedoch vollständig im Aktienkurs der Bank enthalten, so dass laut einer jüngsten Meldung von Barron's nur noch wenig Spielraum für eine weitere Outperformance besteht.

Die Aktien von JPMorgan übertreffen den breiteren Markt in diesem Jahr um fast 22%, was die Gesamtmarktkapitalisierung der Bank auf über 380 Milliarden US-Dollar erhöht hat. Im Vergleich dazu haben die Bank of America Corporation (BAC), Wells Fargo & Co. (WFC), Citigroup Inc. (C), Goldman Sachs Group Inc. (GS) und Morgan Stanley (MS) Marktkapitalisierungen von 275 Mrd. USD bzw. 214 Mrd. USD 157 Mrd. USD, 77 Mrd. USD bzw. 72 Mrd. USD.

Die zentralen Thesen

• JPMorgan legte in den letzten fünf Jahren um 95% zu und übertraf damit seine Mitbewerber deutlich.
• Gesamtmarktkapitalisierung von 380 Milliarden US-Dollar.
• KGV bei fast 25% Prämie überdurchschnittlich vielfacher Konkurrenz.
• CEO Jamie Dimon ist seit 2006 CEO.

Abgesehen von dem beeindruckenden Plus von 75% bei der Bank of America in den letzten fünf Jahren ist der Anstieg von JPMorgan um 95% mehr als das Dreifache des Wertes der anderen vier großen Bankrivalen. Dieser Anstieg hat das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) der Bank, eine wichtige Bewertungsgröße, auf 11, 35 erhöht. Das bedeutet, dass die Aktie jetzt mit einem Aufschlag von fast 25% zum durchschnittlichen Forward-Multiple ihrer Mitbewerber gehandelt wird.

James Mitchell von Buckingham Research argumentiert, dass die Prämie ein Indiz dafür ist, dass die Aktie im Vergleich zu ihren Mitbewerbern an die Grenzen ihrer Outperformance stößt. "[A] nachdem er in den letzten Jahren die Vergleichsgruppe deutlich übertroffen hat", schrieb er in einer Mitteilung an die Kunden, "wird ein Großteil der grundlegenden Outperformance eingepreist." Mitchell stufte die JPMorgan-Aktie von Buy auf Neutral herab.

Dies bedeutet jedoch nicht, dass die Leistung der Bank nachlassen wird. Dies bedeutet lediglich, dass der Aktienkurs die Meinung der Anleger widerspiegelt, dass JPMorgan eine operative Effizienz erreicht hat, nach der andere Banken immer noch streben. Ein Großteil dieser Effizienz ist der Arbeit des amerikanischen Top-Bankers Jamie Dimon zu verdanken, der Anfang des Jahres von Barron zitiert wurde: „Es wird gebaut, gebaut, gebaut, von Ihren Kunden und Gemeinden richtig gemacht, und die Aktie wird sich darum kümmern selbst."

Es ist eine Geschäftsphilosophie, die sich für den 63-jährigen Bankier, der das Ruder bei JPMorgan im Jahr 2006 übernommen hat, anscheinend bewährt hat. Seitdem hat er JPMorgan durch das Schlimmste der globalen Finanzkrise 2007-2008 geführt, die Große Rezession das folgte, die erhöhten regulatorischen Anforderungen, die durch den Dodd-Frank Act eingeleitet wurden, und die Ära der unglaublich niedrigen Zinssätze, die bis heute anhält.

In ihrem letzten Quartalsbericht wies die Bank einen Gewinnanstieg von 16% und einen Gewinn aus dem Kreditgeschäft von 7% aus. Der Gewinn pro Aktie lag laut Wall Street Journal bei 2, 82 USD und damit über der durchschnittlichen Schätzung von 2, 50 USD für Analysten, die von FactSet befragt wurden. Die jüngsten Zinssenkungen der US-Notenbank dürften die Nettozinsmargen belasten, obwohl sie einen weiteren Dreimonatsrekord für die Bank darstellen. Weitere Kürzungen würden dieses Problem verschärfen.

Vorausschauen

Eine der größten neuen Bedrohungen für die traditionelle Bankenbranche ist jedoch die Technologie, insbesondere die Fintech-Variante. Der Fokus von Dimon auf das Bauen bedeutete jedoch hohe Investitionen in neue Technologien und bereitete JPMorgan darauf vor, auch im neuen technologischen Zeitalter weiterhin eine beherrschende Stellung einzunehmen. Während die Outperformance in naher Zukunft möglicherweise vom Tisch ist, dürfte JPMorgan für den langfristigen Anleger eine starke Investition bleiben.