Verfolgungsfehler
Tracking Error ist die Abweichung zwischen dem Kursverhalten einer Position oder eines Portfolios und dem Kursverhalten einer Benchmark. Dies geschieht häufig im Zusammenhang mit einem Hedgefonds, Investmentfonds oder Exchange Traded Fund (ETF), der nicht so effektiv wie beabsichtigt wirkte und stattdessen einen unerwarteten Gewinn oder Verlust verursachte.
Der Tracking Error wird als prozentuale Differenz der Standardabweichung angegeben, die die Differenz zwischen der Rendite, die ein Anleger erhält, und derjenigen des Referenzindex angibt, den er nachahmen wollte.
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Tracking Error verstehen
Da das Portfoliorisiko häufig anhand einer Benchmark gemessen wird, wird häufig der Tracking Error verwendet, um die Performance einer Anlage zu messen. Der Tracking Error zeigt die Konsistenz einer Investition gegenüber einer Benchmark über einen bestimmten Zeitraum. Selbst Portfolios, die perfekt gegen eine Benchmark indexiert sind, verhalten sich anders als die Benchmark, obwohl dieser Unterschied von Tag zu Tag, von Quartal zu Quartal oder von Jahr zu Jahr sehr gering sein kann. Der Tracking Error wird verwendet, um diesen Unterschied zu quantifizieren.
Berechnung des Tracking Error
Der Tracking Error ist die Standardabweichung der Differenz zwischen der Rendite einer Anlage und ihrer Benchmark. Ausgehend von einer bestimmten Reihenfolge der Renditen einer Anlage oder eines Portfolios und ihrer Benchmark wird der Tracking Error wie folgt berechnet:
Tracking Error = Standardabweichung von (P - B)
Angenommen, es gibt einen Large-Cap-Investmentfonds, der auf den S & P 500-Index ausgerichtet ist. Als nächstes nehmen wir an, dass der Investmentfonds und der Index in einem bestimmten Fünfjahreszeitraum die folgenden Renditen erzielt haben:
Investmentfonds: 11%, 3%, 12%, 14% und 8%.
S & P 500 Index: 12%, 5%, 13%, 9% und 7%.
Aufgrund dieser Daten ergibt sich eine Reihe von Unterschieden zwischen (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) und (8% - 7%). Diese Unterschiede betragen -1%, -2%, -1%, 5% und 1%. Die Standardabweichung dieser Differenzreihe, der Tracking Error, beträgt 2, 79%.
Interpretation des Tracking Error
Wenn Sie davon ausgehen, dass die Reihenfolge der Rückgabedifferenzen normal verteilt ist, können Sie den Tracking Error sehr aussagekräftig interpretieren. Im obigen Beispiel ist unter dieser Annahme zu erwarten, dass der Investmentfonds in etwa zwei von drei Jahren innerhalb von 2, 79% plus oder minus seiner Benchmark eine Rendite erzielt.
Aus Anlegersicht kann der Tracking Error zur Bewertung von Portfoliomanagern herangezogen werden. Wenn ein Manager niedrige Durchschnittsrenditen erzielt und einen großen Tracking Error aufweist, ist dies ein Zeichen dafür, dass bei dieser Anlage ein erheblicher Fehler vorliegt und der Anleger höchstwahrscheinlich einen Ersatz finden sollte. Die Bewertung des Tracking Error in der Vergangenheit eines Portfoliomanagers kann Aufschluss über das Maß an Benchmark-Risikokontrolle geben, das der Manager in Zukunft nachweisen kann.
Es kann auch zur Prognose der Performance verwendet werden, insbesondere für quantitative Portfoliomanager, die Risikomodelle erstellen, die die wahrscheinlichen Faktoren enthalten, die Preisänderungen beeinflussen. Die Manager erstellen dann ein Portfolio, das die Art der Bestandteile einer Benchmark (wie Stil, Hebel, Momentum oder Marktkapitalisierung) verwendet, um ein Portfolio zu erstellen, das einen Tracking Error aufweist, der eng mit der Benchmark übereinstimmt.
Faktoren, die einen Tracking Error beeinflussen können
Der Nettoinventarwert (NAV) eines Indexfonds tendiert naturgemäß dazu, niedriger als seine Benchmark zu sein, da Fonds Gebühren erheben, ein Index hingegen nicht. Eine hohe Kostenquote für einen Fonds kann sich erheblich negativ auf die Wertentwicklung des Fonds auswirken. Es ist Fondsmanagern jedoch möglich, die negativen Auswirkungen der Fondsgebühren zu überwinden und den zugrunde liegenden Index zu übertreffen, indem sie überdurchschnittlich gut abwägen, Dividenden oder Zinszahlungen verwalten oder Wertpapierleihgeschäfte tätigen. Der Tracking Error kann als Indikator dafür angesehen werden, wie aktiv ein Fonds verwaltet wird und wie hoch das entsprechende Risiko ist.
Über die Fondsgebühren hinaus können eine Reihe anderer Faktoren den Tracking Error eines Fonds beeinflussen. Ein wichtiger Faktor ist, inwieweit die Bestände eines Fonds mit den Beständen des zugrunde liegenden Index oder der Benchmark übereinstimmen. Viele Fonds bestehen nur aus der Idee des Fondsmanagers, eine repräsentative Stichprobe der Wertpapiere zu bilden, aus denen der tatsächliche Index besteht. Häufig gibt es auch Unterschiede in der Gewichtung zwischen dem Vermögen eines Fonds und dem Vermögen des Index.
Illiquide oder dünn gehandelte Wertpapiere können auch die Wahrscheinlichkeit eines Tracking Error erhöhen, da dies aufgrund größerer Geld-Brief-Spreads häufig zu Kursen führt, die erheblich vom Marktpreis abweichen, wenn der Fonds solche Wertpapiere kauft oder verkauft. Schließlich kann der Grad der Volatilität eines Index auch den Tracking Error beeinflussen.
Andere Faktoren, die sich auf einen ETF-Tracking Error auswirken können
Branchen-, internationale und Dividenden-ETFs weisen tendenziell höhere absolute Tracking Errors auf. breit abgestützte Aktien- und Anleihen-ETFs weisen tendenziell niedrigere auf. Verwaltungskostenquoten (MER) sind die häufigste Ursache für Tracking Error und es besteht tendenziell eine direkte Korrelation zwischen der Größe der MER und dem Tracking Error. Es können jedoch auch andere Faktoren eine Rolle spielen, die zuweilen von größerer Bedeutung sind.
Prämien und Rabatte auf den Nettoinventarwert
Aufschläge oder Abschläge auf den Nettoinventarwert können eintreten, wenn Anleger den Marktpreis eines ETF über oder unter dem Nettoinventarwert seines Wertpapierkorbs bieten. Solche Abweichungen sind normalerweise selten. Im Falle einer Prämie wird sie vom autorisierten Teilnehmer in der Regel durch den Kauf von Wertpapieren im ETF-Korb, den Umtausch gegen ETF-Anteile und den Verkauf der Anteile an der Börse zur Erzielung eines Gewinns (bis die Prämie wegfällt) verrechnet. Und umgekehrt, wenn ein Rabatt besteht. Es kann jedoch vorkommen, dass autorisierte Teilnehmer (z. B. Börsenspezialisten oder institutionelle Broker oder Händler) an diesen Arbitraging-Vorgängen gehindert werden. Beispielsweise wurde der US-amerikanische Erdgas-ETF im August 2009 mit einer Prämie von bis zu 20% gehandelt, da die Schaffung neuer Anteile ausgesetzt wurde, bis klar war, ob die Aufsichtsbehörden dem ETF erlauben würden, größere Futures-Positionen auf den US-Dollar zu übernehmen New York Mercantile Exchange. Darüber hinaus ist der Arbitraging-Mechanismus während der ersten und letzten Minuten des täglichen Handels an Börsen, insbesondere an volatilen Tagen, möglicherweise nicht immer voll funktionsfähig. Insbesondere bei dünn gehandelten ETFs sind Prämien und Abschläge von bis zu 5% bekannt.
Optimierung
Wenn der Referenzindex dünn gehandelte Aktien enthält, kann der ETF-Anbieter diese nicht kaufen, ohne die Kurse erheblich zu erhöhen. Daher wird eine Stichprobe mit den liquideren Aktien als Proxy für den Index verwendet. Dies wird als Portfoliooptimierung bezeichnet .
Diversifikationsbeschränkungen
ETFs sind bei den Aufsichtsbehörden als Investmentfonds registriert und müssen die geltenden Vorschriften einhalten. Zu beachten sind zwei Diversifizierungsanforderungen: Es sind nicht mehr als 25% des Vermögens in einem Wertpapier zulässig, und Wertpapiere mit einem Anteil von mehr als 5% sind auf 50% des Fonds beschränkt. Dies kann zu Problemen für ETFs führen, die die Performance eines Sektors verfolgen, in dem viele Unternehmen dominieren.
Cash Drag
Indizes haben keine Barmittelbestände, ETFs jedoch. Aufgrund von Dividendenzahlungen, Übernachtguthaben und Handelsaktivität kann sich in bestimmten Abständen Bargeld ansammeln. Die Verzögerung zwischen dem Erhalt und der Reinvestition des Geldes kann zu einer Abweichung führen. Am anfälligsten sind Dividendenfonds mit hohen Ausschüttungsrenditen.
Indexänderungen
ETFs verfolgen Indizes, und wenn die Indizes aktualisiert werden, müssen die ETFs diesem Beispiel folgen. Die Aktualisierung des ETF-Portfolios verursacht Transaktionskosten. Und es kann sein, dass dies nicht immer auf die gleiche Weise wie der Index möglich ist. Zum Beispiel kann eine dem ETF hinzugefügte Aktie einen anderen Preis haben als der vom Indexhersteller gewählte.
Kapitalgewinnausschüttungen
ETFs sind steuereffizienter als Investmentfonds, es ist jedoch bekannt, dass sie Kapitalgewinne ausschütten, die von Anteilinhabern besteuert werden. Diese Ausschüttungen sind möglicherweise nicht sofort ersichtlich, weisen jedoch eine andere Wertentwicklung als der Index nach Steuern auf. Indizes mit einem hohen Umsatz in Unternehmen (z. B. Fusionen, Übernahmen und Ausgründungen) sind eine Quelle für Kapitalgewinnausschüttungen. Je höher die Fluktuationsrate ist, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass der ETF gezwungen ist, Wertpapiere mit Gewinn zu verkaufen.
Wertpapierleihe
Einige ETF-Unternehmen können Tracking Error durch Wertpapierleihe ausgleichen. Hierbei handelt es sich um die Ausleihe von Beständen im ETF-Portfolio zur Absicherung von Leerverkäufen. Die in dieser Praxis erhobenen Leihgebühren können auf Wunsch zur Senkung des Tracking Error verwendet werden.
Währungsabsicherung
Internationale ETFs mit Währungsabsicherung folgen aufgrund der Kosten der Währungsabsicherung, die nicht immer in der MER enthalten sind, möglicherweise keinem Referenzindex. Faktoren, die die Absicherungskosten beeinflussen, sind Marktvolatilität und Zinsdifferenzen, die sich auf die Preisgestaltung und die Performance von Terminkontrakten auswirken.
Futures Roll
Rohstoff-ETFs verfolgen in vielen Fällen den Preis eines Rohstoffs über die Terminmärkte und kaufen den Kontrakt, der dem Verfall am nächsten kommt. Wenn die Wochen vergehen und der Vertrag fast abläuft, wird er vom ETF-Anbieter verkauft (um eine Annahme zu vermeiden) und der Vertrag für den nächsten Monat gekauft. Dieser Vorgang, der als "Roll" bezeichnet wird, wird jeden Monat wiederholt. Wenn Kontrakte, die weiter vom Verfall entfernt sind, höhere Preise haben (contango), wird die Verlängerung in den nächsten Monat zu einem höheren Preis erfolgen, was einen Verlust zur Folge hat. Selbst wenn der Kassakurs des Rohstoffs gleich bleibt oder leicht steigt, könnte der ETF dennoch einen Rückgang verzeichnen. Umgekehrt, wenn Futures, die weiter vom Verfall entfernt sind, niedrigere Kurse aufweisen (Backwardation), ist der ETF aufwärtsgerichtet.
Konstante Hebelwirkung aufrechterhalten
Gehebelte und inverse ETFs verwenden Swaps, Forwards und Futures, um die zwei- oder dreifache direkte oder inverse Rendite eines Referenzindex täglich zu replizieren. Dazu muss der Derivatekorb täglich neu gewichtet werden, um sicherzustellen, dass sie jeden Tag das angegebene Vielfache der Indexänderung liefern. Der Tracking Error ist für die tägliche Änderung der Indizes winzig, aber einige Anleger verstehen möglicherweise nicht, wie gehebelte und inverse ETFs funktionieren, und haben den Eindruck, dass sie für einen längeren Zeitraum als das Zwei- oder Dreifache der direkten oder inversen Indexänderung zurückkehren sollen ein Tag. Diese ETFs werden dies jedoch die meiste Zeit nicht erreichen, da sich durch die tägliche Anpassung der Derivate die Höhe des zu jeder Periode hinzugefügten Kapitals ändert.