Sequential Pay CMO
Eine sequentielle bezahlte Collateralized Mortgage Obligation (CMO) ist ein Pool-Debt-Instrument, bei dem die Tranchen in der Reihenfolge ihres Dienstalters abgeschrieben werden.
Bei einer sequentiellen Vergütungs-CMO erhält jede Tranche Zinszahlungen, solange der Nennbetrag der Tranche nicht vollständig ausgezahlt wurde. Die Hauptzahlungen werden jedoch nur von der höchsten Tranche erhalten, bis sie vollständig ausgezahlt ist. Sobald die ersten Tilgungszahlungen abgelaufen sind, erhält die nächsthöhere Tranche alle Tilgungszahlungen. Die Stilllegung von Tranchen erfolgt in der Reihenfolge ihres Dienstalters, bis die gesamte GMO in den Ruhestand gegangen ist. Eine sequentielle Vergütungs-CMO wird auch als reine Vanille-CMO bezeichnet.
Die zentralen Thesen
- Eine Sequential Pay CMO ist eine besicherte Hypothekenverpflichtung, bei der jede Tranche in der Reihenfolge ihres Dienstalters oder ihrer Laufzeit abgeschrieben wird.
- Sequential Pay CMOs sind die erste und grundlegendste Art von CMO, die in den 1980er Jahren eingeführt wurde.
- Anleger mit unterschiedlichen Zeithorizonten oder Risikoprofilen können mithilfe eines sequentiellen Vergütungs-CMO die Tranche ermitteln, die für ihre Strategie am besten geeignet ist.
Funktionsweise von sequentiellen Vergütungs-CMOs
Eine besicherte Hypothekenverpflichtung ist eine Art hypothekenbesichertes Wertpapier, das einen Pool von Hypotheken enthält, die zusammengebündelt und als Anlage verkauft werden. Die CMOs sind nach Fälligkeit und Risikograd geordnet und erhalten Cashflows, da die Kreditnehmer die Hypotheken zurückzahlen, die als Sicherheit für diese Wertpapiere dienen. Im Gegenzug verteilen CMOs Kapital- und Zinszahlungen an ihre Anleger auf der Grundlage festgelegter Regeln und Vereinbarungen.
CMOs bestehen aus mehreren Tranchen oder Hypothekengruppen, die nach ihrem Risikoprofil organisiert sind. Als komplexe Finanzinstrumente weisen Tranchen in der Regel unterschiedliche Kapitalbilanzen, Zinssätze, Fälligkeitstermine und das Potenzial für Rückzahlungsausfälle auf. CMOs reagieren empfindlich auf Zinsänderungen sowie auf Änderungen der wirtschaftlichen Bedingungen, z. B. Zwangsvollstreckungssätze, Refinanzierungssätze und die Kurse, zu denen Immobilien verkauft werden. Jede Tranche hat ein anderes Fälligkeitsdatum und eine andere Größe, und es werden Anleihen mit monatlichen Kupons ausgegeben. Der Coupon leistet monatliche Kapital- und Zinszahlungen.
Eine CMO mit sequentieller Bezahlung stellt die grundlegendste Zahlungsstruktur für eine CMO oder ein hypothekenbesichertes Wertpapier (MBS) dar. Sequential Pay war die ursprüngliche Struktur für GMOs, als sie in den 1980er Jahren auf den Markt kamen. Die sequentielle Vergütungs-CMO wurde in der Regel in A-, B-, C- und Z-Tranchen aufgeteilt, wobei die Z-Tranche als Abgrenzungstranche fungierte. Jede Tranche hatte eine unterschiedliche Laufzeit und aufgrund des unterschiedlichen Risikos im Laufe der Zeit bot jede Tranche im Allgemeinen einen anderen Kupon.
1:42Collateralized Mortgage Obligation (CMO)
Sequential Pay CMOs und Investorenbedürfnisse
Die CMO für sequentielle Vergütungen war ein Segen für Anleger und das Bankensystem, da es den Banken durch die Magie der Verbriefung möglich war, langfristige Hypotheken in attraktive Anlagen mit unterschiedlichen Laufzeiten und Cashflows umzuwandeln. Anleger mit kürzerem Anlagehorizont, wie beispielsweise Geschäftsbanken, könnten Anleihen von vorrangigen Tranchen kaufen, um ihre Anlagen vor Verlängerungsrisiken zu schützen.
Anleger mit längerem Anlagehorizont wie Pensionskassen könnten ihre Anlagen vor Kontraktionsrisiken schützen, indem sie Anleihen von mehr Junior-Tranchen kaufen. Anleger, die sich besonders munter fühlten und eine höhere Rendite bei gleichzeitig höherem Risiko anstrebten, konnten sich in der Z-Tranche wiederfinden. Im Zuge der Marktreife wurden jedoch neue Vergütungsstrukturen eingeführt, um diesen unterschiedlichen Anlageperspektiven besser gerecht zu werden.
Über sequentielle Vergütungs-CMOs hinaus
Sequential Pay CMOs sind nicht mehr die Standardstruktur auf dem CMO-Markt. Heutzutage ist es weitaus üblicher, geplante Abschreibungsklassen (PAC), Zielabschreibungsklassen (TAC), begleitende Tranchen und sogar abgestreifte Produkte wie die Zins- und Tilgungstranchen zu sehen.
Diese spezialisierteren Strukturen stimmen eng mit dem überein, wonach die verschiedenen Anlegergruppen suchen, sodass die sequentielle Vergütungs-CMO wie ein übermäßig vereinfachtes und unverblümtes Instrument zur Strukturierung der Zahlungen für verbriefte Hypothekenpools aussieht. Dies ist leider der Fall bei vielen finanziellen Innovationen, die zu ihrer Zeit revolutionär wirkten.
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