Eine Einführung in Commercial Paper

Die Welt der festverzinslichen Wertpapiere kann in zwei Hauptkategorien unterteilt werden. Kapitalmärkte bestehen aus Wertpapieren mit einer Laufzeit von mehr als 270 Tagen, während der Geldmarkt alle festverzinslichen Instrumente umfasst, die eine Laufzeit von 270 Tagen oder weniger haben. Die Commercial Papers fallen in die letztere Kategorie und sind in vielen Geldmarktfonds ein fester Bestandteil. Dieses kurzfristige Instrument kann eine rentable Alternative für festverzinsliche Privatanleger sein, die eine bessere Verzinsung ihres Geldes anstreben.

Die zentralen Thesen

• Commercial Paper ist eine übliche Form von unbesicherten, kurzfristigen Schuldtiteln, die von einem Unternehmen ausgegeben werden.
• Commercial Paper werden in der Regel zur Finanzierung von Gehaltsabrechnungen, Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen, Vorräten und zur Deckung anderer kurzfristiger Verbindlichkeiten ausgegeben.
• Die Restlaufzeiten der meisten Commercial Papers liegen zwischen einigen Wochen und Monaten.
• Commercial Papers werden in der Regel mit einem Abschlag vom Nennwert ausgegeben und spiegeln die aktuellen Marktzinssätze wider.

Commercial Paper Eigenschaften

Commercial Paper sind ungesicherte Schuldscheindarlehen mit einem festen Zinssatz. Sie werden in der Regel von großen Banken oder Unternehmen ausgegeben, um kurzfristige Forderungen zu decken und kurzfristige finanzielle Verpflichtungen zu erfüllen, beispielsweise die Finanzierung eines neuen Projekts. Wie bei jeder anderen Art von Anleihe oder Schuldverschreibung bietet die Emittentin das Papier unter der Annahme an, dass sie in der Lage sein wird, sowohl Zinsen als auch Kapital bei Fälligkeit zu zahlen. Es wird selten als Finanzierungsinstrument für längerfristige Verpflichtungen verwendet, da andere Alternativen für diesen Zweck besser geeignet sind.

Das Commercial Paper bietet eine bequeme Finanzierungsmethode, da die Emittenten die Hürden und Kosten für die Beantragung und Sicherung fortlaufender Geschäftskredite vermeiden können und die Securities and Exchange Commission (SEC) keine Registrierung von Wertpapieren verlangt, die am Geldmarkt gehandelt werden. Es wird in der Regel mit einem Abschlag angeboten, dessen Laufzeit zwischen einem und 270 Tagen liegen kann, obwohl die meisten Emissionen in einem bis sechs Monaten fällig werden.

Geschichte der Commercial Paper

Commercial Paper wurde erstmals vor über 100 Jahren eingeführt, als New Yorker Kaufleute begannen, ihre kurzfristigen Verpflichtungen an Händler zu verkaufen, die als Zwischenhändler auftraten. Diese Händler würden die Schuldverschreibungen mit einem Abschlag von ihrem Nennwert kaufen und sie dann an Banken oder andere Anleger weitergeben. Der Kreditnehmer zahlt dem Anleger dann einen Betrag zurück, der dem Nennwert der Schuldverschreibung entspricht.

Marcus Goldman von Goldman Sachs war der erste Händler auf dem Geldmarkt, der Commercial Paper kaufte, und sein Unternehmen wurde nach dem Bürgerkrieg einer der größten Commercial Paper-Händler in Amerika. Die Federal Reserve begann ab dieser Zeit bis zum Zweiten Weltkrieg mit dem Handel mit Commercial Paper und Schatzwechseln, um den Umlauf der Währungsreserven unter den Banken zu erhöhen oder zu senken.

Nach dem Krieg begannen immer mehr Unternehmen, Commercial Papers herauszugeben, und schließlich wurde sie zum wichtigsten Schuldtitel auf dem Geldmarkt. Ein Großteil dieses Wachstums wurde durch den Aufstieg der Konsumentenkreditbranche begünstigt, da viele Kreditkartenunternehmen Karteninhabereinrichtungen und -dienstleistungen für Händler mit Geld aus Commercial Paper bereitstellen würden. Die Kartenherausgeber würden dann die von Kunden auf die Karten gestellten Forderungen von diesen Händlern kaufen (und einen erheblichen Gewinn aus dem Spread erzielen).

In den 1980er Jahren tobte eine Debatte darüber, ob Banken gegen das Bankengesetz von 1933 verstoßen, indem sie Commercial Paper zeichnen, da es von der SEC nicht als Anleihe eingestuft wird. Heute sind Commercial Papers neben Commercial Loans die Hauptquelle für kurzfristige Finanzierungen von Emittenten mit Investment Grade-Rating und werden in der Kreditkartenbranche nach wie vor in großem Umfang eingesetzt.

Commercial Paper-Märkte

Commercial Papers wurden traditionell in Stückelungen von 100.000 USD ausgegeben und unter Instituten gehandelt, wobei Schuldverschreibungen, die diesen Betrag übersteigen, in Schritten von 1.000 USD erhältlich sind. Finanzkonglomerate wie Wertpapierfirmen, Banken und Investmentfonds waren in der Vergangenheit die Hauptabnehmer auf diesem Markt, und innerhalb des Bankensektors besteht ein begrenzter Sekundärmarkt für dieses Papier.

Auch vermögende Privatanleger konnten in der Vergangenheit über eine Privatplatzierung auf Commercial Paper-Angebote zugreifen. Der Markt erlitt einen schweren Schlag, als Lehman Brothers 2008 Insolvenz anmeldete. Infolgedessen wurden neue Regeln und Beschränkungen für die Art und den Umfang von Commercial Papers eingeführt, die innerhalb von Geldmarktfonds gehalten werden können. Nichtsdestotrotz stehen diese Instrumente Privatanlegern zunehmend über von Finanztöchtern gesponserte Online-Verkaufsstellen zur Verfügung.

Commercial Papers zahlen in der Regel einen höheren Zinssatz als garantierte Instrumente, und die Zinssätze steigen tendenziell zusammen mit dem nationalen Wirtschaftswachstum. Einige Finanzinstitute gestatten ihren Kunden sogar, Schecks auszustellen und Online-Überweisungen auf Commercial Paper-Fondskonten vorzunehmen, wie dies bei einem Bargeld- oder Geldmarktkonto der Fall ist.

Anleger müssen sich jedoch bewusst sein, dass diese Schuldverschreibungen nicht FDIC-versichert sind. Sie werden wie jede andere Art von Unternehmensanleihe oder Schuldverschreibung ausschließlich durch die Finanzkraft des Emittenten gedeckt. Standard & Poor's und Moody's bewerten Commercial Papers regelmäßig nach demselben Ratingsystem wie Unternehmensanleihen, wobei AAA und Aaa jeweils die höchsten Ratings sind. Wie bei jeder anderen Art von Schuldtitelanlage zahlen Commercial Paper-Angebote mit niedrigerem Rating entsprechend höhere Zinssätze. Es gibt jedoch keinen Junk-Markt, da Commercial Paper nur von Investment-Grade-Unternehmen angeboten werden können.

Commercial Paper-Standardeinstellungen

In der Praxis ist die Emissions- und Zahlstelle (IPA) für die Meldung des Ausfalls des Emittenten von Commercial Papers an die Anleger und alle beteiligten Börsenkommissionen verantwortlich. Da Commercial Papers nicht besichert sind, haben Anleger, die in Zahlungsverzug geraten sind, nur sehr wenig Zeit, andere Verpflichtungen einzugehen oder gehaltene Aktien des Unternehmens zu verkaufen. Tatsächlich kann ein großer Ausfall den gesamten Markt für Commercial Paper erschrecken. Viele Commercial Paper-Emittenten kaufen eine Versicherung als Backup.

Standardeinstellungen sind häufiger als in den letzten Jahren. Vor der Finanzkrise 2007/08 waren Commercial Paper-Emittenten in den USA mit etwa 3% ihrer Emissionen in Verzug. Diese Zahl stieg 2007/08 stark an. Tatsächlich sank der Umlauf an Commercial Paper bis September 2008 um rund 29%, aus Angst vor einem anhaltenden Zahlungsausfall.

Ein berühmtes Beispiel für die Insolvenz von Commercial Paper fand 1970 statt, als der Transportriese Penn Central Insolvenz anmeldete. Das Unternehmen hat alle seine Commercial Paper-Verpflichtungen nicht erfüllt. Die unmittelbare Folge war, dass die Gläubiger ihr Geld verloren. Es gab so viel Penn Central Commercial Paper, dass der gesamte Commercial Paper-Markt einen Schlag bekam. Emittenten, die keine Beziehung zu Penn Central hatten, sahen, dass Anleger das Vertrauen in das Instrument insgesamt verloren. Der Commercial-Paper-Markt gab innerhalb eines Monats um fast 10% nach. Nach diesem Debakel war es auf dem Markt üblich, Sicherungsdarlehen als Versicherungsform für Commercial Paper zu kaufen.

Handel mit Commercial Paper

Kleinanleger können zwar Commercial Paper kaufen, es gibt jedoch einige Einschränkungen, die dies erschweren. Die meisten Commercial Papers werden verkauft und an institutionelle Anleger wie große Finanzinstitute, Hedgefonds und multinationale Unternehmen weiterverkauft. Ein Privatanleger würde Zugang zu sehr großen Kapitalmengen benötigen, um Commercial Paper zu kaufen und zu besitzen. Andernfalls ist eine indirekte Anlage über Investmentfonds, Exchange Traded Funds (ETFs) oder ein Geldmarktkonto möglich, das bei einer Verwahrstelle geführt wird.

Faktoren wie regulatorische Kosten, das Ausmaß des investierbaren Kapitals und der physische Zugang zu den Kapitalmärkten können es Einzelpersonen oder Privatanlegern sehr schwer machen, Commercial Papers zu kaufen und zu besitzen.

Beispielsweise wird Commercial Paper in der Regel in runden Losen im Gesamtwert von 100.000 US-Dollar verkauft. Diese Schwelle an sich macht den Kauf von Commercial Papers im Allgemeinen ausschließlich institutionellen Anlegern und vermögenden Privatpersonen vorbehalten. Darüber hinaus unterhalten Broker-Dealer, die im Auftrag eines Kunden Commercial Papers emittieren, bereits Beziehungen zu institutionellen Käufern, die den Markt durch große Käufe von Primärangeboten effizienter machen. Es ist unwahrscheinlich, dass einzelne Anleger als Kapitalquelle für die Finanzierung der Transaktion in Betracht gezogen werden.

Commercial Paper Preise und Preisgestaltung

Das Federal Reserve Board veröffentlicht die aktuellen Sätze, die per Commercial Paper gezahlt werden, auf seiner Website. Die FRB veröffentlicht die Sätze für finanzielle und nichtfinanzielle Commercial Papers mit AA-Rating in ihrer statistischen Veröffentlichung H.15 jeden Montag um 14.30 Uhr. Die für diese Veröffentlichung verwendeten Daten stammen von der Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC). Die Zinssätze werden auf der Grundlage des geschätzten Verhältnisses zwischen den Kuponsätzen der Neuemissionen und ihren Fälligkeiten berechnet. Zusätzliche Informationen zu Kursen und Handelsvolumina sind täglich für die Aktivität des Vortages verfügbar. Die Zahlen für jede ausstehende Commercial Paper-Emission sind auch jeden Mittwoch zum Geschäftsschluss und am letzten Geschäftstag eines jeden Monats verfügbar.

Die Quintessenz

Commercial Paper wird für Privatanleger in vielen Geschäften zunehmend verfügbar. Diejenigen, die höhere Renditen anstreben, werden diese Instrumente aufgrund ihrer überlegenen Rendite mit geringem Risiko wahrscheinlich attraktiv finden. Weitere Informationen zu Commercial Paper erhalten Sie von Ihrem Finanzberater oder auf der Website des Federal Reserve Board.