Treasury Yield und Zinssätze verstehen

Die meisten Anleger interessieren sich für zukünftige Zinssätze, aber nicht mehr als Anleihegläubiger. Wenn Sie eine Anlage in eine Anleihe oder einen Rentenfonds erwägen, müssen Sie sich fragen, ob Sie davon ausgehen, dass die Rendite und die Zinssätze in Zukunft steigen werden. Wenn die Antwort Ja lautet, möchten Sie wahrscheinlich langfristige Anleihen vermeiden oder zumindest die durchschnittliche Laufzeit Ihrer Anleihenbestände verkürzen. oder planen Sie, den darauf folgenden Kursrückgang zu überstehen, indem Sie Ihre Anleihen halten und den Nennwert bei Fälligkeit kassieren.

(Eine Übersicht über die Beziehungen zwischen den aktuellen Zinssätzen und der Rendite, Duration und Laufzeit finden Sie unter Die Auswirkungen von Zinserhöhungen durch die Fed auf Ihr Anleihenportfolio .)

Treasury Yield verstehen

Die Treasury-Yield-Kurve

In den Vereinigten Staaten ist die Zinsstrukturkurve (oder Laufzeitstruktur) der erste Motor aller inländischen Zinssätze und ein einflussreicher Faktor bei der Festlegung der globalen Zinssätze. Die Zinssätze für alle anderen inländischen Anleihekategorien steigen und fallen mit den von der US-Regierung begebenen Staatsanleihen. Um Investoren anzulocken, muss jede Anleihe oder Schuldverschreibung, die ein höheres Risiko als eine ähnliche Staatsanleihe aufweist, eine höhere Rendite bieten. Beispielsweise liegt der Zinssatz für 30-jährige Hypotheken in der Vergangenheit 1% bis 2% über der Rendite für 30-jährige Staatsanleihen. (Für einige Grundlagen siehe Wie wird der Zinssatz für eine Staatsanleihe bestimmt? )

Nachfolgend sehen Sie ein Diagramm der tatsächlichen Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen zum 13. Mai 2018. Dies wird als normal angesehen, da sie mit einer konkaven Form nach oben abfällt, da sich die Kreditlaufzeit oder die Laufzeit der Anleihen in die Zukunft erstreckt:

Quelle: Ldecola, eigene Arbeit

Betrachten Sie drei Elemente dieser Kurve. Erstens zeigt es die nominalen Zinssätze. Die Inflation wird den Wert zukünftiger Kupon-Dollars und Kapitalrückzahlungen untergraben. Der Realzins ist die Rendite nach Abzug der Inflation. Die Kurve kombiniert daher die erwartete Inflation und die Realzinsen.

Zweitens manipuliert die Federal Reserve direkt nur den kurzfristigen Zinssatz zu Beginn der Kurve. Die Fed hat drei politische Instrumente, aber ihr größter Hammer ist der Leitzins, der nur einen Tag über Nacht beträgt. Drittens wird der Rest der Kurve durch Angebot und Nachfrage in einem Auktionsprozess bestimmt.

Anspruchsvolle institutionelle Käufer haben ihre Renditeanforderungen, die zusammen mit ihrem Appetit auf Staatsanleihen bestimmen, wie sie bieten. Da diese Käufer die Meinungen über Inflation und Zinssätze informiert haben, betrachten viele die Renditekurve als eine Kristallkugel, die bereits die beste verfügbare Vorhersage über zukünftige Zinssätze bietet. Wenn Sie das glauben, gehen Sie auch davon aus, dass nur unerwartete Ereignisse (z. B. ein unerwarteter Anstieg der Inflation) die Renditekurve nach oben oder unten verschieben.

Lange Kurse tendieren dazu, kurzen Kursen zu folgen

Technisch gesehen kann sich die Zinsstrukturkurve der Staatsanleihen auf verschiedene Weise ändern: Sie kann sich nach oben oder unten bewegen (parallele Verschiebung), flacher oder steiler werden (Verschiebung der Steigung) oder mehr oder weniger in der Mitte bucklig werden (Änderung der Krümmung). .

Die folgende Grafik vergleicht die Rendite 10-jähriger Schatzanweisungen (rote Linie) mit der Rendite 2-jähriger Schatzanweisungen (violette Linie) von 1977 bis 2016. Die Spanne zwischen den beiden Zinssätzen, 10-jährig minus zweijährig (blaue Linie) ) ist ein einfaches Maß für die Steilheit:

Wir können hier zwei Beobachtungen anstellen. Erstens bewegen sich die beiden Raten etwas zusammen auf und ab (die Korrelation für den obigen Zeitraum beträgt ungefähr 88%). Daher sind Parallelverschiebungen üblich. Zweitens tendieren lange Zinssätze, obwohl sie direkt auf kurze Zinssätze folgen, dazu, an Größe zu verlieren.

Genauer gesagt, wenn die Kurzfristzinsen steigen, neigt der Spread zwischen 10- und 2-jährigen Renditen dazu, sich zu verengen (Kurve des Spreads flacht ab), und wenn die Kurzfristzinsen fallen, verbreitert sich der Spread (Kurve wird steiler). Insbesondere die Zinserhöhung von 1977 bis 1981 ging mit einer Abflachung und Umkehrung der Kurve einher (negativer Spread); Der Zinsrückgang von 1990 bis 1993 führte zu einer steileren Spread-Kurve, und der markante Zinsrückgang von März 2000 bis Ende 2003 führte zu einer im historischen Vergleich ebenfalls steilen Kurve.

Angebot-Nachfrage-Phänomen

Was also bewegt die Renditekurve nach oben oder unten? "> Kapitalströme, die interagieren, um Marktzinsen zu erzeugen. Wir können jedoch daran denken, dass die Renditekurve für US-Staatsanleihen die Kosten widerspiegelt und daher letztendlich ein Angebot-Nachfrage-Phänomen ist. ( Eine Auffrischung darüber, wie sich Anstieg und Rückgang von Angebot und Nachfrage bei Krediten auf die Zinssätze auswirken, finden Sie unter Kräfte hinter den Zinssätzen .)

Angebotsbezogene Faktoren

Geldpolitik
Wenn die Fed den Leitzins erhöhen will, liefert sie im Open Market-Geschäft mehr kurzfristige Wertpapiere. Die Zunahme des Angebots an kurzfristigen Wertpapieren schränkt den Geldumlauf ein, da die Kreditnehmer der Fed Geld geben. Diese Abnahme des Geldangebots wiederum erhöht den kurzfristigen Zinssatz, da den Kreditnehmern weniger Geld im Umlauf (Kredit) zur Verfügung steht. Durch die Ausweitung des Angebots an kurzfristigen Wertpapieren zieht die Fed das linke Ende der Kurve nach oben, und die nahegelegenen kurzfristigen Renditen werden rasch in Gleichschritt geraten.

Können wir zukünftige kurzfristige Zinsen vorhersagen? Nun, die Erwartungstheorie besagt, dass die langfristigen Zinssätze eine Vorhersage der zukünftigen kurzfristigen Zinssätze beinhalten. Beachten Sie jedoch die oben dargestellte tatsächliche Dezember-Renditekurve, die normal, aber sehr steil ist. Die Einjahresrendite beträgt 1, 38% und die Zweijahresrendite 2, 06%.

Wenn Sie mit einem Zweijahreshorizont investieren und die Zinssätze stabil bleiben würden, wäre es natürlich viel besser, die zweijährige Anleihe (die eine viel höhere Rendite aufweist) direkt zu kaufen. anstatt die einjährige Anleihe zu kaufen und sie in eine andere einjährige Anleihe umzuwandeln. Die Erwartungstheorie besagt jedoch, dass der Markt einen Anstieg der Short Rate prognostiziert. Daher können Sie zum Jahresende einen günstigeren Einjahreszins festlegen und im Verhältnis zur Zweijahresanleihe mehr oder weniger im Ganzen bleiben. Mit anderen Worten, die Erwartungstheorie besagt, dass eine steile Zinsstrukturkurve höhere kurzfristige Zinssätze für die Zukunft vorhersagt.

Leider hat sich die reine Form der Theorie nicht bewährt: Die Zinssätze bleiben während einer normalen (ansteigenden) Zinskurve oft flach. Die wahrscheinlich beste Erklärung dafür ist, dass die zweijährige Anleihe eine zusätzliche Rendite enthält, da Sie für eine längere Anleihe eine größere Zinsunsicherheit aushalten müssen. Wenn wir die Zinsstrukturkurve unter diesem Gesichtspunkt betrachten, enthält die Zweijahresrendite zwei Elemente: eine Vorhersage des zukünftigen kurzfristigen Zinssatzes plus zusätzliche Rendite (dh eine Risikoprämie) für die Unsicherheit. Man könnte also sagen, dass eine stark abfallende Zinskurve zwar einen Anstieg der kurzfristigen Rate andeutet, eine leicht ansteigende Kurve dagegen keine Änderung der kurzfristigen Rate andeutet - der Anstieg ist nur auf zurückzuführen die zusätzliche Rendite für die mit längerfristigen Anleihen verbundene Unsicherheit.

Da Fed-Watching ein Profisport ist, reicht es nicht aus, auf eine tatsächliche Änderung des Fed-Funds-Satzes zu warten, da nur Überraschungen zählen. Für Sie als Anleiheinvestor ist es wichtig, einen Schritt voraus zu sein und die Veränderungen nicht zu beobachten, sondern vorauszusehen. Weltweit überprüfen Marktteilnehmer sorgfältig den Wortlaut jeder Fed-Ankündigung (und der Reden der Fed-Gouverneure), um zukünftige Absichten zu erkennen.

Steuerpolitik
Wenn die US-Regierung ein Defizit aufweist, nimmt sie Kredite auf, indem sie längerfristige Staatsanleihen an institutionelle Kreditgeber ausgibt. Je mehr die Regierung Kredite aufnimmt, desto mehr Kredite werden ausgegeben. Irgendwann, wenn die Kreditaufnahme zunimmt, muss die US-Regierung den Zinssatz erhöhen, um weitere Kredite zu induzieren.

Ausländische Kreditgeber werden jedoch immer gerne Anleihen bei der US-Regierung halten: Die Staatsanleihen sind hochliquide, und die USA sind nie ausgefallen (Ende 1995 war dies beinahe der Fall, aber der damalige Finanzminister Robert Rubin hat es geschafft aus der Bedrohung und hat einen Ausfall des Finanzministeriums "undenkbar - so etwas wie ein Atomkrieg" genannt). Ausländische Kreditgeber können jedoch leicht nach Alternativen wie Eurobonds suchen und daher einen höheren Zinssatz verlangen, wenn die USA versuchen, zu viel von ihren Schulden zu liefern.

Nachfragebezogene Faktoren

Inflation
Wenn wir davon ausgehen, dass Kreditnehmer von US-Schulden eine bestimmte reale Rendite erwarten, erhöht ein Anstieg der erwarteten Inflation den Nominalzins (Nominalrendite = Realrendite + Inflation). Die Inflation erklärt auch, warum sich die kurzfristigen Zinssätze schneller als die langfristigen Zinssätze entwickeln: Wenn die Fed die kurzfristigen Zinssätze erhöht, steigen die langfristigen Zinssätze, um die Erwartung höherer zukünftiger kurzfristiger Zinssätze widerzuspiegeln. Dieser Anstieg wird jedoch durch niedrigere Inflationserwartungen gemildert, da höhere kurzfristige Zinsen auch auf eine niedrigere Inflation hindeuten (da die Fed mehr kurzfristige Staatsanleihen verkauft / liefert, sammelt sie Geld und verringert die Geldmenge):

Ein Anstieg der Fed-Mittel (kurzfristig) führt tendenziell zu einer Abflachung der Kurve, da die Zinsstrukturkurve die Nominalzinsen widerspiegelt: höherer Nominalzins = höherer Realzins + niedrigere Inflation.

Grundlegende Ökonomie

Zu den Faktoren, die die Nachfrage nach Staatsanleihen erzeugen, gehören das Wirtschaftswachstum, wettbewerbsfähige Währungen und Absicherungsmöglichkeiten. Denken Sie daran: Alles, was die Nachfrage nach langfristigen Staatsanleihen erhöht, drückt auf die Zinssätze (höhere Nachfrage = höherer Preis = niedrigere Rendite oder niedrigere Zinssätze), und eine geringere Nachfrage nach Anleihen drückt tendenziell auf die Zinssätze.

Eine stärkere US-Wirtschaft macht (private) Unternehmensschulden tendenziell attraktiver als Staatsschulden, senkt die Nachfrage nach US-Schulden und erhöht die Zinsen. Eine schwächere Wirtschaft fördert andererseits eine "Flucht in die Qualität", was die Nachfrage nach Staatsanleihen erhöht und niedrigere Renditen schafft. Es wird manchmal angenommen, dass eine starke Wirtschaft die Fed automatisch dazu veranlasst, die kurzfristigen Zinsen anzuheben, aber nicht unbedingt. Nur wenn sich das Wachstum in höheren Preisen niederschlägt oder überhitzt, dürfte die Fed die Zinsen erhöhen.

In der Weltwirtschaft konkurrieren Staatsanleihen mit den Schulden anderer Nationen. Auf der globalen Bühne stellen Staatsanleihen eine Investition sowohl in die US-Realzinsen als auch in den Dollar dar. Der Euro ist eine besonders wichtige Alternative: Die Europäische Zentralbank hat ihren kurzfristigen Zinssatz für den größten Teil des Jahres 2003 auf 2% festgelegt. Dies ist ein attraktiverer Zinssatz als der Fed Funds-Zinssatz von 1%.

Schließlich spielen Treasuries eine große Rolle bei den Absicherungsaktivitäten der Marktteilnehmer. In einem Umfeld sinkender Zinssätze haben beispielsweise viele Inhaber hypothekarisch besicherter Wertpapiere ihr Vorauszahlungsrisiko durch den Kauf langfristiger Staatsanleihen abgesichert. Diese Absicherungskäufe können eine große Rolle bei der Nachfrage spielen und dazu beitragen, die Zinsen niedrig zu halten. Es besteht jedoch die Sorge, dass sie zur Instabilität beitragen können.

Die Quintessenz

Wir haben einige der wichtigsten traditionellen Faktoren im Zusammenhang mit Zinsbewegungen behandelt. Auf der Angebotsseite bestimmt die Geldpolitik, wie viel Staatsverschuldung und Geld der Wirtschaft zugeführt werden. Auf der Nachfrageseite sind die Inflationserwartungen der Schlüsselfaktor. Wir haben jedoch auch andere wichtige Einflüsse auf die Zinssätze erörtert, einschließlich der Fiskalpolitik (dh wie viel muss die Regierung für die Kreditaufnahme aufwenden?)

Hier ist eine Übersicht über die verschiedenen Faktoren, die die Zinssätze beeinflussen: