Zwei und zwanzig
Two and Twenty (oder "2 and 20") ist eine Gebührenvereinbarung, die in der Hedge-Fonds-Branche Standard ist und auch in Risikokapital und Private Equity üblich ist. Hedgefonds-Verwaltungsgesellschaften berechnen ihren Kunden in der Regel eine Management- und eine Performancegebühr. "Zwei" bedeutet 2% des verwalteten Vermögens (AUM) und bezieht sich auf die jährliche Verwaltungsgebühr, die vom Hedgefonds für die Verwaltung des Vermögens erhoben wird. "Zwanzig" bezieht sich auf die Standardperformance oder Anreizgebühr von 20% des vom Fonds erzielten Gewinns über einer bestimmten vordefinierten Benchmark. Während diese lukrative Gebührenvereinbarung dazu geführt hat, dass viele Hedgefondsmanager extrem reich geworden sind, ist die Gebührenstruktur in den letzten Jahren aus unterschiedlichen Gründen von Anlegern und Politikern unter Druck geraten.
Wie zwei und zwanzig funktionieren
Die Verwaltungsgebühr in Höhe von 2% wird an Hedgefonds-Manager unabhängig von der Wertentwicklung des Fonds gezahlt. Ein Hedgefonds-Manager mit einem AUM von 1 Milliarde US-Dollar verdient jährlich 20 Millionen US-Dollar an Verwaltungsgebühren, selbst wenn der Fonds eine schlechte Performance erzielt. Die Performancegebühr in Höhe von 20% wird erhoben, wenn der Fonds eine Performance erzielt, die eine bestimmte als Hurdle Rate bezeichnete Basisschwelle überschreitet. Die Hurdle Rate kann entweder ein voreingestellter Prozentsatz sein oder auf einer Benchmark wie der Rendite eines Aktien- oder Rentenindex basieren.
Einige Hedge-Fonds müssen sich zudem mit einem hohen Wasserzeichen auseinandersetzen, das auf ihre Performancegebühr anwendbar ist. Eine High-Watermark-Richtlinie legt fest, dass der Fondsmanager nur dann einen Prozentsatz des Gewinns erhält, wenn der Nettowert des Fonds seinen vorherigen Höchstwert überschreitet. Dies verhindert, dass dem Fondsmanager hohe Beträge für eine schlechte Wertentwicklung ausgezahlt werden, und stellt sicher, dass Verluste aufgeholt werden müssen, bevor die erfolgsabhängigen Gebühren ausgezahlt werden.
Die zentralen Thesen
- Zwei bezieht sich auf die Standardverwaltungsgebühr von 2% des Vermögens pro Jahr, während 20 die Anreizgebühr von 20% des Gewinns über einem bestimmten Schwellenwert, der als Hurdle Rate bezeichnet wird, bedeutet.
- Diese lukrative Gebührenvereinbarung hat dazu geführt, dass viele Hedge-Fonds-Manager zu Multimillionären oder gar Milliardären wurden, wurde jedoch in den letzten Jahren von Anlegern und Politikern genau unter die Lupe genommen.
- Für die Performancegebühr kann ein hohes Wasserzeichen gelten. Es gibt an, dass der Fondsmanager nur dann einen Prozentsatz des Gewinns erhält, wenn der Nettowert des Fonds seinen vorherigen Höchstwert überschreitet.
Zwei und zwanzig: Aufsummieren von Milliarden
Die zehn bestbezahlten Hedgefonds-Manager verdienten 2018 insgesamt 7, 7 Milliarden US-Dollar an Gebühren, was laut Bloomberg einem Gesamtnettowert von 70, 7 Milliarden US-Dollar entspricht. Die folgende Tabelle zeigt die fünf besten Fondsmanager, die 2018 am meisten gehandelt haben.
| Die bestbezahlten Hedgefonds-Manager im Jahr 2018 | ||
|---|---|---|
| Inhaber | Feste | Gesamte Hedgefondserträge im Jahr 2018 (US $) |
| James Simons | Renaissance Technologies | 1.600.000.000 USD |
| Ray Dalio | Bridgewater Associates | 1.260.000.000 USD |
| Ken Griffin | Zitadelle | 870.000.000 USD |
| John Overdeck | Zwei Sigma | 770.000.000 USD |
| David Siegel | Zwei Sigma | 770.000.000 USD |
Die riesigen Hedgefonds, die von diesen Titanen gegründet wurden, sind so groß geworden, dass sie allein Verwaltungsgebühren in Millionenhöhe generieren können. Ihre jahrelangen, wenn nicht jahrzehntelangen, erfolgreichen Strategien haben diesen Fonds auch Milliarden an Performancegebühren eingebracht. Während die hohen Gebühren, die von Star-Hedgefonds-Managern erhoben werden, möglicherweise durch ihre anhaltende Outperformance gerechtfertigt sind, stellt sich in Milliardenhöhe die Frage, ob die Mehrheit der Fondsmanager ausreichende Renditen erzielt, um ihr Zwei- und Zwanzig-Gebühren-Modell zu rechtfertigen.
Sind zwei und zwanzig gerechtfertigt?
Jim Simons, der bestbezahlte Hedgefonds-Manager der letzten Jahre, gründete 1982 Renaissance Technologies. Als preisgekrönter Mathematiker (und ehemaliger NSA-Code-Breaker) etablierte Simons Renaissance als Quant-Fonds, der in seinem Handel ausgefeilte quantitative Modelle und Techniken einsetzt Strategien. Renaissance, einer der erfolgreichsten Hedgefonds der Welt, ist bekannt für die enormen Renditen seines Flaggschiff-Medallion-Fonds. Simons brachte Medallion 1988 auf den Markt und erzielte in den nächsten 30 Jahren eine durchschnittliche jährliche Rendite von rund 40%, einschließlich einer durchschnittlichen jährlichen Rendite von 71, 8% zwischen 1994 und 2014. Diese Rendite beträgt nach den Managementgebühren von Renaissance 5% und den Performancegebühren von 44%. Medallion ist seit 2005 für externe Investoren geschlossen und verwaltet derzeit nur Geld für Renaissance-Mitarbeiter. Renaissance verfügte im Juni 2018 über ein AUM von 57 Milliarden US-Dollar. Auch wenn Simons 2010 zurückgetreten war, sollten diese übergroßen Gebühren weiterhin zum Wachstum seines Nettovermögens beitragen.
Solche herausragenden Leistungen sind jedoch eher die Ausnahme als die Norm in der Hedgefondsbranche. Zwar wird von Hedge Funds per Definition erwartet, dass sie auf jedem Markt Geld verdienen, da sie Long- und Short-Positionen eingehen können, doch liegt ihre Performance seit Jahren hinter den Aktienindizes zurück. In den zehn Jahren von 2009 bis 2018 erzielten Hedgefonds nach Angaben des Datenanbieters Hedge Fund Research (HFR) eine durchschnittliche jährliche Rendite von 6, 09 Prozent, was weniger als der Hälfte der jährlichen Rendite des S & P 500 von 15, 82% in diesem Zeitraum entspricht. Im Jahr 2018 erzielten Hedgefonds eine Rendite von -4, 07% gegenüber einer Gesamtrendite (einschließlich Dividenden) des S & P 500 von -4, 38%.
Basierend auf Daten von HFR ergab eine Analyse von CNBC, dass Hedge-Fonds 2018 zum ersten Mal in einem Jahrzehnt eine Outperformance gegenüber dem S & P 500 verzeichneten, wenn auch nur um einen hauchdünnen Betrag.
Warren Buffett schätzte in seinem Brief vom Februar 2017 an die Aktionäre von Berkshire Hathaway, dass die Suche der finanziellen "Elite" - wie wohlhabende Privatpersonen, Pensionsfonds und College-Stiftungen, die allesamt typische Hedge-Fonds-Investoren sind - nach einer überlegenen Anlageberatung hat dazu geführt, dass in den letzten zehn Jahren insgesamt mehr als 100 Milliarden US-Dollar verschwendet wurden.
Zwei und zwanzig aktualisiert
Chronische Underperformance und hohe Gebühren führen dazu, dass die Anleger aus den Hedge-Fonds aussteigen. Seit Anfang 2016 wurden netto 94, 3 Mrd. USD abgezogen. Dank der starken Wertentwicklung der meisten Märkte stiegen die Vermögenswerte der Hedge-Fonds-Industrie im ersten Quartal 2019 um 78, 8 Mrd. USD auf 3, 18 USD Weltweit rund 2% unter dem Rekordniveau von 3, 24 USD im dritten Quartal 2018, so HFR.
Die Verbreitung von Hedgefonds, von denen heute schätzungsweise mehr als 11.000 im Einsatz sind, gegenüber weniger als 1.000 vor 30 Jahren, hat auch zu einem gewissen Abwärtsdruck auf die Gebühren geführt. Der durchschnittliche Fonds erhebt derzeit eine Verwaltungsgebühr in Höhe von 1, 5% und 17%, verglichen mit 1, 6% und 20% vor 10 Jahren.
Hedgefonds-Manager werden auch von Politikern unter Druck gesetzt, die Performancegebühren für Steuerzwecke eher als ordentliches Einkommen denn als Kapitalgewinne einstufen möchten. Während die von den Sicherungsgebühren erhobene Verwaltungsgebühr in Höhe von 2% als ordentliches Einkommen behandelt wird, wird die Gebühr in Höhe von 20% als Kapitalgewinn behandelt, da die Erträge in der Regel nicht ausgezahlt, sondern so behandelt werden, als ob sie mit den Geldern der Fondsinvestoren reinvestiert worden wären. Diese "übertragenen Zinsen" des Fonds ermöglichen es einkommensstarken Managern von Hedge-Fonds, Risikokapital und Private Equity, diese Einnahmequelle mit der Kapitalgewinnrate von 23, 8% zu besteuern, anstatt mit der höchsten ordentlichen Rate von 37%. Im März 2019 führten die Demokraten des Kongresses erneut Gesetze ein, um die viel verunglimpfte Steuervergünstigung durch Zinserträge zu beenden.
Ein Beispiel für zwei und zwanzig
Angenommen, der hypothetische Hedgefonds Peak-to-Trough Investments (PTI) hatte zu Beginn des ersten Jahres einen AUM von 1 Mrd. USD und ist für Anleger geschlossen. Der AUM des Fonds steigt zum Ende des ersten Jahres auf 1, 15 Milliarden US-Dollar, zum Ende des zweiten Jahres jedoch auf 920 Millionen US-Dollar, bevor er sich zum Ende des dritten Jahres auf 1, 25 Milliarden US-Dollar beläuft "Die jährlichen Gesamtgebühren, die der Fonds am Ende eines jeden Jahres erhebt, können wie folgt berechnet werden:
Jahr 1 :
Fonds-AUM zu Beginn des ersten Jahres = 1.000 Mio. USD
Fonds-AUM am Ende des ersten Jahres = 1.150 Mio. USD
Verwaltungsgebühr = 2% des Jahresendbetrags = 23 Mio. USD
Performancegebühr = 20% des Fondswachstums = 150 Mio. USD x 20% = 30 Mio. USD
Fondsgebühren insgesamt = 23 Mio. USD + 30 Mio. USD = 53 Mio. USD
Jahr 2 :
Fonds-AUM zu Beginn des zweiten Jahres = 1.150 Mio. USD
Fonds-AUM am Ende des zweiten Jahres = 920 Mio. USD
Verwaltungsgebühr = 2% des AUM zum Jahresende = 18, 4 Mio. USD
Performancegebühr = Nicht zahlbar, da der Höchstbetrag von 1.150 Mio. USD nicht überschritten wurde
Fondsgebühren insgesamt = 18, 4 Mio. USD
Jahr 3 :
Fonds-AUM zu Beginn des dritten Jahres = 920 Mio. USD
Fonds-AUM am Ende des dritten Jahres = 1.250 Mio. USD
Verwaltungsgebühr = 2% des Jahresendbetrags = 25 Mio. USD
Performancegebühr = 20% des Fondswachstums über High Watermark = 10 Mio. USD x 20% = 2 Mio. USD
Fondsgebühren insgesamt = 25 Mio. USD + 2 Mio. USD = 27 Mio. USD
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