So kann eine relative Bewertung eine Falle sein

Die relative Bewertung ist ein einfacher Weg, um preisgünstige Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten zu identifizieren. Daher verwenden Anleger stets Vergleichsmultiplikatoren wie das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), das Unternehmensmultiplikator (EV / EBITDA) und das Kurs-Buch-Verhältnis (KGV), um den relativen Wert und die Leistung von Unternehmen zu bewerten sowie Kauf- und Verkaufschancen identifizieren. Das Problem ist, dass die relative Bewertung zwar schnell und einfach zu handhaben ist, für Anleger jedoch eine Falle sein kann.

Was ist relative Bewertung?

Das Konzept der relativen Bewertung ist einfach und leicht zu verstehen: Der Wert eines Unternehmens wird im Verhältnis zu den Marktpreisen ähnlicher Unternehmen bestimmt.

So führen Sie eine relative Bewertung eines börsennotierten Unternehmens durch:

• Erstellen Sie eine Liste mit vergleichbaren Unternehmen, häufig Branchenkollegen, und ermitteln Sie deren Marktwerte.
• Wandeln Sie diese Marktwerte in vergleichbare Handelsmultiplikatoren um, z. B. P / E-, P / B-, Enterprise-Value-to-Sales- und EV / EBITDA-Multiplikatoren.
• Vergleichen Sie die Multiples des Unternehmens mit denen seiner Kollegen, um festzustellen, ob das Unternehmen über- oder unterbewertet ist.

Kein Wunder, dass die relative Bewertung so weit verbreitet ist. Wichtige Daten - einschließlich Branchenkennzahlen und Multiplikatoren - sind bei Investorendiensten wie Reuters und Bloomberg erhältlich. Darüber hinaus können die Berechnungen mit weniger Annahmen und weniger Aufwand als ausgefallene Bewertungsmodelle wie die Discounted-Cashflow-Analyse (DCF) durchgeführt werden.

(Weitere Informationen finden Sie unter Bestandsaufnahme des diskontierten Cashflows .)

Achten Sie auf die Relative Valuation Trap

Die relative Bewertung ist vielleicht schnell und einfach. Aber da es auf nichts anderem als zufälligen Beobachtungen von Vielfachen basiert, kann es leicht schief gehen.

Betrachten Sie ein bekanntes Unternehmen, das den Markt mit überaus starken Erträgen überrascht. Sein Aktienkurs macht zu Recht einen großen Sprung. Tatsächlich steigt die Bewertung des Unternehmens so stark an, dass seine Aktien bald ein Vielfaches des Kurses der anderen Branchenakteure erreichen. Bald fragen sich die Anleger, ob die Vielfachen anderer Branchenakteure im Vergleich zu denen des ersten Unternehmens billig aussehen. Immerhin sind diese Firmen in der gleichen Branche, nicht wahr?

Wenn das erste Unternehmen jetzt so viel mehr verkauft als es verdient, sollten andere Unternehmen auf vergleichbarem Niveau handeln, oder? Nicht unbedingt. Unternehmen können aus allen möglichen Gründen mit einem Vielfachen handeln, das niedriger ist als das ihrer Mitbewerber. Sicher, manchmal liegt es daran, dass der Markt den wahren Wert des Unternehmens noch nicht erkannt hat, was bedeutet, dass das Unternehmen eine Kaufgelegenheit darstellt. In anderen Fällen ist es für Anleger jedoch besser, sich fernzuhalten. Wie oft identifiziert ein Investor ein Unternehmen, das wirklich billig erscheint, nur um festzustellen, dass das Unternehmen und sein Geschäft am Rande des Zusammenbruchs stehen?

Als der Aktienkurs von Kmart 1998 unter Druck geriet, wurde er bei einigen Anlegern zum Favoriten. Sie konnten nicht anders, als zu überlegen, wie billig die Aktien des Einzelhandelsgiganten im Vergleich zu denen der höherwertigen Kollegen Walmart und Target waren. Diese Kmart-Investoren sahen nicht, dass das Geschäftsmodell von Grund auf fehlerhaft war. Die Gewinne des Unternehmens gingen weiter zurück und waren mit Schulden überlastet, was dazu führte, dass Kmart im Jahr 2002 Insolvenz anmeldete.

Anleger müssen mit Aktien, die als "günstig" eingestuft werden, vorsichtig sein. Meistens ist das Argument für den Kauf einer unterbewerteten Aktie nicht, dass das Unternehmen über eine starke Bilanz, hervorragende Produkte oder einen Wettbewerbsvorteil verfügt. Das Problem ist, dass das Unternehmen möglicherweise unterbewertet aussieht, weil es in einem überbewerteten Sektor handelt. Oder, wie Kmart, das Unternehmen hat möglicherweise intrinsische Mängel, die ein niedrigeres Vielfaches rechtfertigen.

Multiplikatoren basieren auf der Möglichkeit, dass der Markt derzeit einen vergleichenden Analysefehler macht, unabhängig davon, ob er überbewertet oder unterbewertet ist. Eine Relative-Value-Falle ist ein Unternehmen, das im Vergleich zu seinen Mitbewerbern wie ein Schnäppchen aussieht, aber nicht. Anleger können sich so sehr auf Multiples einlassen, dass sie grundlegende Probleme mit der Bilanz, den historischen Bewertungen und vor allem mit dem Geschäftsplan nicht erkennen.

Machen Sie Ihre Hausaufgaben, um die Fallen zu vermeiden

Der Schlüssel, um von relativen Wertfallen frei zu bleiben, sind zusätzliche Hausaufgaben. Die Herausforderung für Investoren besteht darin, den Unterschied zwischen Unternehmen zu erkennen und herauszufinden, ob ein Unternehmen ein höheres oder niedrigeres Vielfaches verdient als seine Mitbewerber.

Für den Anfang sollten Anleger bei der Auswahl vergleichbarer Unternehmen besonders vorsichtig sein. Es reicht nicht aus, nur Unternehmen derselben Branche oder derselben Branche auszuwählen. Anleger müssen auch Unternehmen identifizieren, denen ähnliche Fundamentaldaten zugrunde liegen.

Aswath Damadoran, Autor der "The Dark Side Of Valuation" (2001), argumentiert, dass alle grundlegenden Unterschiede zwischen vergleichbaren Unternehmen, die sich auf die Multiples der Unternehmen auswirken könnten, gründlich in der relativen Bewertung analysiert werden müssen. Alle Unternehmen, auch solche derselben Branche, enthalten eindeutige Variablen - wie Wachstums-, Risiko- und Cashflow-Muster -, die das Vielfache bestimmen. Kmart-Investoren hätten zum Beispiel davon profitiert, zu untersuchen, wie sich Fundamentaldaten wie Gewinnwachstum und Insolvenzrisiko in Handelsdiskonten niederschlagen.

Als nächstes sollten Anleger gut untersuchen, wie das Multiple formuliert ist. Es ist unabdingbar, dass das Vielfache über die zu vergleichenden Unternehmen hinweg einheitlich definiert wird. Denken Sie daran, dass auch bekannte Multiples in ihrer Bedeutung und Verwendung variieren können.

Nehmen wir zum Beispiel an, ein Unternehmen sieht im Vergleich zu Kollegen teuer aus, basierend auf dem häufig verwendeten P / E-Multiplikator. Der Zähler (Aktienkurs) ist lose definiert. Während der aktuelle Aktienkurs in der Regel im Zähler verwendet wird, gibt es Anleger und Analysten, die den Durchschnittskurs des Vorjahres verwenden.

Es gibt auch viele Varianten des Nenners. Das Ergebnis kann das Ergebnis der letzten Jahresrechnung, des letzten Berichtsquartals oder des prognostizierten Ergebnisses für das nächste Jahr sein. Das Ergebnis kann mit ausstehenden Aktien berechnet oder vollständig verwässert werden. Sie kann auch außerordentliche Posten einschließen oder ausschließen. Wir haben in der Vergangenheit gesehen, dass die berichteten Gewinne den Unternehmen viel Raum für kreative Buchhaltung und Manipulation lassen. Anleger müssen von Unternehmen zu Unternehmen unterscheiden, was das Vielfache bedeutet.

Die Quintessenz

Investoren benötigen alle Instrumente, die sie in die Hand nehmen können, um eine vernünftige Einschätzung des Unternehmenswerts zu erzielen. Voller Fallen und Fallstricke muss die relative Bewertung in Verbindung mit anderen Instrumenten wie DCF verwendet werden, um den tatsächlichen Wert einer Unternehmensaktie genauer abschätzen zu können.

(Weitere Informationen finden Sie in der Einführung in die Fundamentalanalyse .)