Analyse von gehebelten ETF-Renditen

Leveraged Exchange Traded Funds sind für Anleger ein relativ neues Produkt, aber sie könnten das Ticket sein, das Anleger benötigen, um höhere Renditen zu erzielen.

Diese Fonds sind darauf ausgerichtet, eine höhere Rendite zu erzielen als durch das Halten regulärer Long- oder Short-Positionen. In diesem Artikel erklären wir, was Leveraged ETFs sind und wie sie unter guten und schlechten Marktbedingungen funktionieren.

Über gehebelte ETFs

Exchange Traded Funds (ETFs) werden an einer Börse gehandelt. Sie ermöglichen es einzelnen Anlegern, von Skaleneffekten zu profitieren, indem sie die Verwaltungs- und Transaktionskosten auf eine große Anzahl von Anlegern verteilen.

Leveraged Funds sind mindestens seit Anfang der neunziger Jahre verfügbar. Die ersten gehebelten ETFs wurden im Sommer 2006 eingeführt, nachdem sie von der Securities And Exchange Commission (SEC) für fast drei Jahre überprüft worden waren. Leveraged ETFs spiegeln einen Indexfonds wider, wobei Kapital zusätzlich zum Eigenkapital eines Anlegers ein höheres Anlagerisiko bietet. In der Regel behält ein gehebelter ETF ein Engagement in Höhe von 2 USD für jeden 1 USD Investorenkapital bei. Ziel des Fonds ist es, eine zukünftige Wertsteigerung der mit dem Fremdkapital getätigten Investitionen zu erzielen, um die Kapitalkosten selbst zu übersteigen.

Werterhaltung

Die ersten börsennotierten Investmentfonds wurden als geschlossene Fonds bezeichnet. Ihr Problem bestand darin, dass die Preisgestaltung der Fondsanteile von Angebot und Nachfrage abhing und häufig vom Wert des Fondsvermögens oder vom Nettoinventarwert (NAV) abwich. Diese unvorhersehbare Preisgestaltung verwirrte und schreckte viele potenzielle Investoren ab.

ETFs lösten dieses Problem, indem sie es dem Management ermöglichten, nach Bedarf Aktien zu erstellen und zurückzugeben. Dies machte den Fonds eher offen als geschlossen und eröffnete dem Management eine Arbitrage-Möglichkeit, um die Aktienkurse im Einklang mit dem zugrunde liegenden Nettoinventarwert zu halten. Aus diesem Grund haben auch ETFs mit sehr begrenztem Handelsvolumen Aktienkurse, die fast identisch mit ihren NAVs sind.

Es ist wichtig zu wissen, dass ETFs fast immer voll investiert sind. Die ständige Schaffung und Rücknahme von Anteilen kann die Transaktionskosten erhöhen, da der Fonds die Größe seines Anlageportfolios ändern muss. Diese Transaktionskosten werden von allen Anlegern des Fonds getragen.

Index Exposure

Leveraged ETFs reagieren auf die Schaffung und Rücknahme von Aktien, indem sie ihr Engagement im zugrunde liegenden Index mithilfe von Derivaten erhöhen oder verringern. Die am häufigsten verwendeten Derivate sind Index-Futures, Aktien-Swaps und Indexoptionen.

Die typischen Bestände eines Leveraged-Index-Fonds wären eine hohe Liquidität, die in kurzfristige Wertpapiere investiert ist, und ein kleineres, aber hoch volatiles Portfolio von Derivaten. Die Zahlungsmittel werden zur Deckung etwaiger finanzieller Verpflichtungen verwendet, die sich aus Verlusten aus Derivaten ergeben.

Es gibt auch Reverse-Leveraged-ETFs, die dieselben Derivate als Short-Positionen verkaufen. Diese Fonds profitieren, wenn der Index sinkt, und verlieren, wenn der Index steigt.

Tägliches Rebalancing

Die Aufrechterhaltung einer konstanten Verschuldungsquote, die in der Regel das Zweifache des Betrags beträgt, ist komplex. Schwankungen des Preises des zugrunde liegenden Index ändern den Wert des Fondsvermögens, und dies erfordert, dass der Fonds den Gesamtbetrag des Indexengagements ändert.

Beispiel - Anpassung eines gehebelten ETFs Angenommen, ein Fonds verfügt über ein Vermögen von 100 Mio. USD und ein Indexengagement von 200 Mio. USD. Der Index steigt am ersten Handelstag um 1% und bringt dem Unternehmen Gewinne in Höhe von 2 Mio. USD ein. (Nehmen Sie in diesem Beispiel keine Ausgaben an.) Der Fonds verfügt jetzt über ein Vermögen von 102 Mio. USD und muss sein Indexengagement auf 204 Mio. USD erhöhen (in diesem Fall verdoppeln). Durch die Aufrechterhaltung einer konstanten Leverage Ratio kann der Fonds Handelsgewinne sofort reinvestieren. Durch diese konstante Anpassung, die auch als Neuausrichtung bezeichnet wird, kann der Fonds zu jedem Zeitpunkt das doppelte Engagement im Index erzielen, selbst wenn der Index in letzter Zeit um 50% gestiegen oder um 50% gefallen ist. Ohne eine Neugewichtung würde sich die Leverage Ratio des Fonds täglich ändern und die Renditen des Fonds im Vergleich zum zugrunde liegenden Index wären nicht vorhersehbar.

In rückläufigen Märkten kann ein Ausgleich jedoch problematisch sein. Durch die Reduzierung des Indexengagements kann der Fonds einen Abschwung überstehen und künftige Verluste begrenzen, sich jedoch auch auf Handelsverluste beschränken und dem Fonds eine geringere Vermögensbasis hinterlassen.

Beispiel - Ausgleich in rückläufigen Märkten Betrachten Sie eine Woche, in der der Index an vier aufeinanderfolgenden Tagen jeden Tag 1% verliert und am fünften Tag + 4, 1% zulegt, um alle seine Verluste auszugleichen. Wie würde sich ein auf diesem Index basierender zweifach gehebelter ETF im selben Zeitraum entwickeln?

Bis zum Ende der Woche war unser Index wieder auf den Ausgangspunkt zurückgekehrt, aber unser gehebelter ETF war immer noch leicht rückläufig (0, 2%). Dies ist kein Rundungsfehler. Dies ist auf die proportional geringere Vermögensbasis des Leveraged Fund zurückzuführen, für die eine höhere Rendite von 8, 42% erforderlich ist, um auf das ursprüngliche Niveau zurückzukehren.

Dieser Effekt ist in diesem Beispiel gering, kann jedoch in sehr volatilen Märkten über längere Zeiträume erheblich werden. Je größer der prozentuale Rückgang ist, desto größer sind die Unterschiede.

Die Simulation des täglichen Ausgleichs ist mathematisch einfach. Dazu muss lediglich die tägliche Indexrendite verdoppelt werden. Wesentlich komplexer ist die Schätzung der Auswirkungen von Gebühren auf die täglichen Renditen des Portfolios, die im nächsten Abschnitt behandelt werden.

Leistung und Gebühren

Angenommen, ein Investor analysiert die monatlichen Aktienrenditen von S & P 500 für die letzten drei Jahre und stellt fest, dass die durchschnittliche monatliche Rendite 0, 9% und die Standardabweichung dieser Renditen 2% beträgt.

Unter der Annahme, dass die zukünftigen Renditen den jüngsten historischen Durchschnittswerten entsprechen, wird erwartet, dass der auf diesem Index basierende zweifach gehebelte ETF die doppelte erwartete Rendite mit der doppelten erwarteten Volatilität erzielt (dh 1, 8% monatliche Rendite mit einer 4% igen Standardabweichung). Der größte Teil dieses Gewinns würde eher in Form von Kapitalgewinnen als in Form von Dividenden erzielt.

Diese Rendite von 1, 8% liegt jedoch vor Fondsaufwendungen. Leveraged ETFs verursachen Ausgaben in drei Kategorien: Verwaltung, Zinsen und Transaktionen.

Der Verwaltungsaufwand ist die von der Verwaltungsgesellschaft des Fonds erhobene Gebühr. Diese Gebühr ist im Prospekt aufgeführt und kann jährlich bis zu 1% des Fondsvermögens betragen. Diese Gebühren decken sowohl die Marketing- als auch die Fondsadministrationskosten ab. Zinsaufwendungen sind Kosten im Zusammenhang mit dem Halten von derivativen Wertpapieren. Bei allen Derivaten ist ein Zinssatz in die Preisgestaltung integriert. Dieser als risikofreier Zinssatz bekannte Zinssatz liegt sehr nahe am kurzfristigen Zinssatz für US-Staatsanleihen. Der Kauf und Verkauf dieser Derivate führt ebenfalls zu Transaktionskosten.

Zins- und Transaktionskosten können schwer zu identifizieren und zu berechnen sein, da es sich nicht um einzelne Positionen handelt, sondern um eine schrittweise Verringerung der Rentabilität des Fonds. Ein Ansatz, der gut funktioniert, besteht darin, die Performance eines gehebelten ETF über mehrere Monate mit dem zugrunde liegenden Index zu vergleichen und die Unterschiede zwischen erwarteten und tatsächlichen Renditen zu untersuchen.

Beispiel - Messung der Rendite eines ETF Ein zweifach gehebelter Small-Cap-ETF verfügt über ein Vermögen von 500 Millionen US-Dollar und der entsprechende Index wird für 50 US-Dollar gehandelt. Der Fonds kauft Derivate, um ein Engagement von 1 Milliarde US-Dollar in einem geeigneten Small-Cap-Index oder 20 Millionen Aktien mithilfe einer Kombination aus Index-Futures, Indexoptionen und Aktien-Swaps zu simulieren. Der Fonds verfügt über eine große Liquiditätsposition, um mögliche Rückgänge bei Index-Futures und Aktien-Swaps auszugleichen. Diese liquiden Mittel sind in kurzfristigen Wertpapieren angelegt und tragen dazu bei, die mit diesen Derivaten verbundenen Zinskosten auszugleichen. Täglich gleicht der Fonds sein Indexengagement auf der Grundlage von Schwankungen des Indexpreises und der Verpflichtung zur Schaffung und Rücknahme von Anteilen neu aus. Im Laufe des Jahres generiert dieser Fonds Ausgaben in Höhe von 33 Millionen US-Dollar, wie im Folgenden beschrieben.

Innerhalb eines Jahres steigt der Index um 10% auf 55 USD, und die 20 Millionen Aktien sind jetzt 1, 1 Mrd. USD wert. Der Fonds erzielte Kapitalgewinne und Dividenden in Höhe von 100 Mio. USD und verursachte Gesamtkosten in Höhe von 33 Mio. USD. Nachdem alle Ausgaben zurückgezahlt wurden, entspricht der resultierende Gewinn von 67 Mio. USD einem Gewinn von 13, 4% für die Anleger des Fonds.

Wenn der Index hingegen um 10% auf 45 USD gefallen wäre, wäre das Ergebnis eine ganz andere Geschichte. Der Investor hätte 133 Mio. USD oder 25% seines investierten Kapitals verloren. Der Fonds würde auch einen Teil dieser abgewerteten Wertpapiere verkaufen, um das Indexengagement auf 734 Mio. USD oder das Doppelte des Anlegerkapitals (jetzt 367 Mio. USD) zu reduzieren.

In diesem Beispiel wird das tägliche Rebalancing nicht berücksichtigt, und lange Sequenzen über- oder unterdurchschnittlicher täglicher Renditen können sich häufig spürbar auf den Anteilsbesitz und die Wertentwicklung des Fonds auswirken.

Die Quintessenz

Leveraged ETFs sind wie die meisten ETFs einfach zu bedienen, verbergen jedoch eine erhebliche Komplexität. Hinter den Kulissen kauft und verkauft das Fondsmanagement ständig Derivate, um das angestrebte Indexengagement aufrechtzuerhalten. Dies führt zu Zins- und Transaktionskosten sowie zu erheblichen Schwankungen des Indexrisikos aufgrund der täglichen Anpassung. Aufgrund dieser Faktoren ist es für keinen dieser Fonds möglich, über einen längeren Zeitraum die doppelte Rendite des Index zu erzielen. Der beste Weg, um realistische Leistungserwartungen für diese Produkte zu entwickeln, besteht darin, die vergangenen täglichen Renditen des ETF im Vergleich zu denen des zugrunde liegenden Index zu untersuchen.

Für Anleger, die bereits mit Leveraged Investments vertraut sind und Zugang zu den zugrunde liegenden Derivaten haben (z. B. Index-Futures, Index-Optionen und Aktien-Swaps), haben Leveraged ETFs möglicherweise wenig zu bieten. Diese Anleger werden es wahrscheinlich bequemer haben, ihr eigenes Portfolio zu verwalten und ihr Indexengagement und ihre Leverage Ratio direkt zu steuern.