Eine Einführung in Behavioral Finance

Es ist schwer, sich die Börse nicht als Person vorzustellen: Sie hat Stimmungen, die von gereizt zu euphorisch werden können; es kann auch einen Tag hastig reagieren und den nächsten wieder gut machen. Aber kann Psychologie uns helfen, die Finanzmärkte zu verstehen? Bietet die Analyse der Marktstimmung praktische Strategien? Behavioral Finance Theoretiker schlagen vor, dass es kann.

Grundsätze und Ergebnisse der Behavioral Finance

Behavioral Finance ist ein Forschungsfeld, das argumentiert, dass Menschen bei Investitionsentscheidungen nicht annähernd so rational sind, wie es die traditionelle Finanztheorie ausmacht. Für Anleger, die neugierig sind, wie Emotionen und Vorurteile die Aktienkurse beeinflussen, bietet Behavioural Finance einige interessante Beschreibungen und Erklärungen.

Die zentralen Thesen

• Behavioral-Finance-Theoretiker argumentieren, dass Menschen Investitionsentscheidungen nicht rational treffen, sondern auf Emotionen und Vorurteilen beruhen.
• Anleger verlieren häufig Positionen, anstatt die Schmerzen zu spüren, die mit einem Verlust verbunden sind.
• Der Instinkt, sich mit der Herde zu bewegen, erklärt, warum Investoren auf Bullenmärkten kaufen und auf Bärenmärkten verkaufen.
• Behavioral Finance ist hilfreich, um die Marktrenditen im Nachhinein zu analysieren, hat jedoch noch keine Erkenntnisse geliefert, die den Anlegern helfen könnten, eine Strategie zu entwickeln, die in Zukunft eine Outperformance aufweist.

Die Idee, dass Psychologie die Bewegungen an den Aktienmärkten antreibt, steht im Widerspruch zu etablierten Theorien, die die Vorstellung vertreten, dass die Finanzmärkte effizient sind. Befürworter der effizienten Markthypothese behaupten beispielsweise, dass neue Informationen, die für den Wert eines Unternehmens relevant sind, vom Markt schnell bewertet werden. Zukünftige Kursbewegungen sind daher zufällig, da alle verfügbaren (öffentlichen und einige nicht öffentlichen) Informationen bereits auf die aktuellen Werte abgezinst sind.

Für jeden, der die Internetblase und den anschließenden Absturz durchlebt hat, ist die Theorie des effizienten Marktes jedoch ziemlich schwer zu schlucken. Behavioristen erklären, dass irrationales Verhalten keine Anomalien, sondern alltäglich ist. Tatsächlich haben Forscher anhand sehr einfacher Experimente regelmäßig Beispiele für irrationales Verhalten außerhalb des Finanzsektors reproduziert.

Die Bedeutung von Verlusten versus Bedeutung von Gewinnen

Hier ist ein Experiment: Bieten Sie jemandem die Wahl zwischen sicheren 50 $ oder, auf einen Münzwurf, die Möglichkeit, 100 $ zu gewinnen oder nichts zu gewinnen. Die Wahrscheinlichkeit ist groß, dass die Person die Gewissheit hat. Bieten Sie umgekehrt die Wahl zwischen 1) einem sicheren Verlust von 50 USD oder 2) einem Münzwurf, entweder einem Verlust von 100 USD oder gar nichts. Die Person wird wahrscheinlich die zweite Option wählen und die Münze werfen, anstatt einen Verlust von 50 USD zu akzeptieren.

Die Wahrscheinlichkeit, dass die Münze auf der einen oder der anderen Seite landet, ist in jedem Szenario gleich hoch. Die Leute werden sich jedoch um den Münzwurf bemühen, um sich einen Verlust von 50 US-Dollar zu ersparen, obwohl der Münzwurf einen noch größeren Verlust von 100 US-Dollar bedeuten könnte. Das liegt daran, dass die Menschen die Möglichkeit, einen Verlust auszugleichen, als wichtiger ansehen als die Möglichkeit eines größeren Gewinns.

Die Priorität, Verluste zu vermeiden, gilt auch für Investoren. Denken Sie nur an die Aktionäre von Nortel Networks, die beobachteten, wie der Wert ihrer Aktie von über 100 USD pro Aktie Anfang 2000 auf weniger als 2 USD einige Jahre später fiel. Unabhängig davon, wie tief der Preis fällt, halten Anleger - da sie glauben, dass der Preis irgendwann zurückkehren wird - häufig Aktien, anstatt den Schmerz zu spüren, Verluste zu erleiden.

Die Herde gegen Selbst

Der Herdeninstinkt erklärt, warum Menschen dazu neigen, andere zu imitieren. Wenn sich ein Markt auf oder ab bewegt, haben Anleger die Befürchtung, dass andere mehr wissen oder mehr Informationen haben. Infolgedessen verspüren Anleger einen starken Impuls, das zu tun, was andere tun.

Behavior Finance hat auch festgestellt, dass Anleger Beurteilungen, die aus kleinen Stichproben von Daten oder aus einzelnen Quellen stammen, tendenziell zu viel Wert beimessen. Beispielsweise ist bekannt, dass Anleger einem Analysten, der eine gewinnbringende Aktie auswählt, eher Geschicklichkeit als Glück zuschreiben.

Auf der anderen Seite sind Überzeugungen nicht leicht zu erschüttern. Eine Idee, die die Anleger in den späten 1990er Jahren beschäftigte, war beispielsweise, dass jeder plötzliche Rückgang des Marktes eine Kaufgelegenheit darstellt. Tatsächlich ist diese Sichtweise nach wie vor durchdringend. Investoren sind oft zu selbstsicher in ihren Urteilen und neigen dazu, sich eher auf ein einziges "aussagekräftiges" Detail zu konzentrieren als auf den offensichtlicheren Durchschnitt. Dabei können sie das größere Bild nicht sehen, indem sie sich zu sehr auf kleinere Details konzentrieren.

Wie praktisch ist Behavioral Finance?

Wir können uns fragen, ob diese Studien den Anlegern helfen werden, den Markt zu schlagen. Denn rationale Mängel sollten für kluge Anleger viele rentable Chancen bieten. In der Praxis wenden jedoch nur wenige, wenn überhaupt, Value-Investoren Verhaltensprinzipien an, um herauszufinden, welche Billigaktien tatsächlich Renditen bieten, die durchweg über der Norm liegen.

Die Auswirkungen der Behavioral-Finance-Forschung sind im akademischen Bereich nach wie vor größer als im praktischen Geldmanagement. Während Theorien auf zahlreiche rationale Mängel hinweisen, bietet das Gebiet wenig Lösungsmöglichkeiten, um mit Marktmanien Geld zu verdienen.

Robert Shiller, der Autor von "Irrational Exuberance" (2000), zeigte, dass der Markt Ende der 1990er Jahre mitten in einer Blase lag. Aber er konnte nicht sagen, wann die Blase platzen würde. Ebenso können die heutigen Behavioristen nicht sagen, wann der Markt einen Höchststand erreicht hat, so wie sie nicht sagen konnten, wann er nach der Finanzkrise 2007-2008 den Tiefststand erreichen würde. Sie können jedoch beschreiben, wie ein wichtiger Wendepunkt aussehen könnte.

Die Quintessenz

Die Behavioralisten haben noch kein kohärentes Modell entwickelt, das die Zukunft tatsächlich vorhersagt und nicht nur im Nachhinein erklärt, was der Markt in der Vergangenheit getan hat. Die große Lehre ist, dass die Theorie den Leuten nicht sagt, wie sie den Markt schlagen sollen. Stattdessen sagt es uns, dass die Psychologie dazu führt, dass Marktpreise und Grundwerte für eine lange Zeit auseinander gehen.

Behavioral Finance bietet keine Investitionswunder, um aus dieser Divergenz Kapital zu schlagen, aber es kann Investoren möglicherweise dabei helfen, sich darauf vorzubereiten, wie sie auf ihr Verhalten achten sollen, und wiederum Fehler vermeiden, die ihr persönliches Vermögen mindern.