Länderrisikoprämie (CRP)
Die Country Risk Premium (CRP) ist die zusätzliche Rendite oder Prämie, die von den Anlegern verlangt wird, um das höhere Risiko zu kompensieren, das mit einer Anlage im Ausland im Vergleich zu einer Anlage auf dem Inlandsmarkt verbunden ist. Auslandsinvestitionsmöglichkeiten sind aufgrund der Vielzahl der zu berücksichtigenden geopolitischen und makroökonomischen Risikofaktoren mit einem höheren Risiko verbunden. Diese erhöhten Risiken machen Anleger bei Investitionen in fremde Länder vorsichtig und verlangen daher eine Risikoprämie für Investitionen in diese Länder. Die Länderrisikoprämie (CRP) ist in der Regel für Entwicklungsländer höher als für Industrieländer.
Grundlegendes zu Länderrisikoprämien (CRP)
Das Länderrisiko umfasst zahlreiche Faktoren, darunter:
- Politische Instabilität;
- Wirtschaftliche Risiken wie Rezession, höhere Inflation usw .;
- Schuldenlast und Ausfallwahrscheinlichkeit;
- Währungsschwankungen;
- Unerwünschte behördliche Vorschriften (wie Enteignung oder Währungskontrollen).
Das Länderrisiko ist ein Schlüsselfaktor, der bei Investitionen in ausländische Märkte berücksichtigt werden muss. Die meisten nationalen Exportentwicklungsagenturen verfügen über ausführliche Unterlagen zu den Risiken, die mit der Geschäftstätigkeit in verschiedenen Ländern der Welt verbunden sind.
Die Länderrisikoprämie kann erhebliche Auswirkungen auf die Bewertungs- und Unternehmensfinanzierungsberechnungen haben. Bei der Berechnung des CRP wird die Risikoprämie für einen reifen Markt wie die USA geschätzt und ein Ausfallspread hinzugefügt.
Die zentralen Thesen
- Die Länderrisikoprämie, die zusätzliche Prämie, die erforderlich ist, um die Anleger für das höhere Risiko einer Investition in Übersee zu entschädigen, ist ein Schlüsselfaktor, der bei Investitionen in ausländische Märkte zu berücksichtigen ist.
- Der CRP ist in Entwicklungsländern im Allgemeinen höher als in Industrieländern.
Schätzung der Länderrisikoprämie
Es gibt zwei häufig verwendete Methoden zur Schätzung des CRP:
Die Methode der Staatsverschuldung - CRP für ein bestimmtes Land kann geschätzt werden, indem der Spread der Staatsverschuldungsrenditen zwischen dem Land und einem reifen Markt wie den USA verglichen wird
Equity Risk Method - CRP wird auf der Grundlage der relativen Volatilität der Aktienmarktrenditen zwischen einem bestimmten Land und einer entwickelten Nation gemessen.
Beide Methoden weisen jedoch Nachteile auf. Wenn ein Land ein erhöhtes Ausfallrisiko für seine Staatsschulden wahrnimmt, würden die Renditen für seine Staatsschulden steigen, wie dies im zweiten Jahrzehnt des laufenden Jahrtausends für eine Reihe europäischer Länder der Fall war. In solchen Fällen ist der Spread der Renditen von Staatsanleihen möglicherweise nicht unbedingt ein nützlicher Indikator für die Risiken, denen Anleger in solchen Ländern ausgesetzt sind. Bei der Aktienrisikomethode wird der CRP möglicherweise erheblich unterschätzt, wenn die Marktvolatilität eines Landes aufgrund der Illiquidität des Marktes und weniger öffentlicher Unternehmen, die für einige Grenzmärkte charakteristisch sein können, ungewöhnlich niedrig ist.
Berechnung der Länderrisikoprämie
Eine dritte Methode zur Berechnung einer CRP-Zahl, die von Aktieninvestoren verwendet werden kann, überwindet die Nachteile der beiden oben genannten Ansätze. Für ein bestimmtes Land A kann die Länderrisikoprämie wie folgt berechnet werden:
Länderrisikoprämie (für Land A) = Spread auf die Rendite der Staatsanleihen von Land A x (annualisierte Standardabweichung des Aktienindex von Land A / annualisierte Standardabweichung des Marktes oder Index für Staatsanleihen von Land A)
Die annualisierte Standardabweichung ist ein Maß für die Volatilität. Der Grund für den Vergleich der Volatilität der Aktien- und Staatsanleihenmärkte für ein bestimmtes Land bei dieser Methode besteht darin, dass sie miteinander um Anlegerfonds konkurrieren. Wenn der Aktienmarkt eines Landes wesentlich volatiler ist als der Markt für Staatsanleihen, wäre der CRP daher höher, was impliziert, dass Anleger eine höhere Prämie verlangen würden, um auf dem Aktienmarkt des Landes (im Vergleich zum Rentenmarkt) zu investieren wäre riskanter.
Beachten Sie, dass für die Zwecke dieser Berechnung die Staatsanleihen eines Landes auf eine Währung lauten sollten, in der ein ausfallfreies Unternehmen wie der US-Dollar oder der Euro besteht.
Da die auf diese Weise berechnete Risikoprämie für die Anlage in Aktien gilt, ist CRP in diesem Fall gleichbedeutend mit Country Equity Risk Premium, und die beiden Begriffe werden häufig synonym verwendet.
Beispiel : Nehmen wir an:
- Rendite der 10-jährigen USD-Staatsanleihe von Land A = 6, 0%
- Rendite auf 10-jährige US-Staatsanleihe = 2, 5%
- Annualisierte Standardabweichung für den Benchmark-Aktienindex von Land A = 30%
- Annualisierte Standardabweichung für den auf USD lautenden Staatsanleihenindex von Land A = 15%
Länder- (Aktien-) Risikoprämie für Land A = (6, 0% - 2, 5%) x (30% / 15%) = 7, 0%
Länder mit dem höchsten CRP
Aswath Damodaran, Professor für Finanzen an der Stern School of Business der NYU, unterhält eine öffentliche Datenbank seiner CRP-Schätzungen, die in der Finanzbranche weit verbreitet sind. Ab Januar 2019 sind die Länder mit den höchsten Länderrisikoprämien in der folgenden Tabelle aufgeführt. Die Tabelle zeigt die gesamte Eigenkapitalrisikoprämie in der zweiten Spalte und die Länderrisikoprämie (Eigenkapitalrisikoprämie) in der dritten Spalte. Wie bereits erwähnt, umfasst die CRP-Berechnung die Schätzung der Risikoprämie für einen ausgereiften Markt und das Hinzufügen eines Ausfallspreads. Damodaran übernimmt die Risikoprämie für einen ausgereiften Aktienmarkt mit 5, 96% (Stand 1. Januar 2019). Somit hat Venezuela einen CRP von 22, 14% und eine Gesamtrisikoprämie von 28, 10% (22, 14% + 5, 96%).
| Länder mit dem höchsten CRP | ||
|---|---|---|
| Land | Total Equity Risk Premium | Länderrisikoprämie |
| Venezuela | 28, 10% | 22, 14% |
| Barbados | 19, 83% | 13, 87% |
| Mosambik | 19, 83% | 13, 87% |
| Kongo (Republik) | 18, 46% | 12, 50% |
| Kuba | 18, 46% | 12, 50% |
| El Salvador | 16, 37% | 10, 41% |
| Gabun | 16, 37% | 10, 41% |
| Irak | 16, 37% | 10, 41% |
| Ukraine | 16, 37% | 10, 41% |
| Sambia | 16, 37% | 10, 41% |
Einbindung von CRP in das CAPM
Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) kann angepasst werden, um die zusätzlichen Risiken internationaler Anlagen widerzuspiegeln. Das CAPM beschreibt die Beziehung zwischen dem systematischen Risiko und der erwarteten Rendite von Vermögenswerten, insbesondere Aktien. Das CAPM-Modell wird in der gesamten Finanzdienstleistungsbranche häufig eingesetzt, um risikoreiche Wertpapiere zu bewerten, spätere erwartete Erträge für Vermögenswerte zu erzielen und Kapitalkosten zu berechnen.
CAPM-Funktion:
Es gibt drei Ansätze zum Einbeziehen einer Länderrisikoprämie in das CAPM, um eine Eigenkapitalrisikoprämie abzuleiten, mit deren Hilfe das Risiko einer Investition in ein im Ausland ansässiges Unternehmen bewertet werden kann.
- Der erste Ansatz geht davon aus, dass jedes Unternehmen im Ausland gleichermaßen einem Länderrisiko ausgesetzt ist. Obwohl dieser Ansatz allgemein verwendet wird, wird kein Unterschied zwischen zwei Unternehmen im Ausland gemacht, selbst wenn eines ein großes exportorientiertes Unternehmen und das andere ein kleines lokales Unternehmen ist. In solchen Fällen würde CRP zur erwarteten Rendite des reifen Marktes addiert, so dass CAPM wäre: Re = Rf + β (Rm - Rf) + CRP
- Beim zweiten Ansatz wird davon ausgegangen, dass das Länderrisiko eines Unternehmens dem anderen Marktrisiko ähnlich ist. Somit ist Re = Rf + β (Rm - Rf + CRP) .
- Der dritte Ansatz betrachtet das Länderrisiko als separaten Risikofaktor und multipliziert CRP mit einer Variablen (im Allgemeinen mit Lambda oder λ bezeichnet). Im Allgemeinen hätte ein Unternehmen, das ein erhebliches Engagement im Ausland hat - weil es einen großen Prozentsatz seiner Einnahmen aus diesem Land erzielt oder einen erheblichen Anteil seiner Produktion dort hat - einen höheren λ-Wert als ein Unternehmen, das ein erhebliches Engagement im Ausland hat ist diesem Land weniger ausgesetzt.
Beispiel : Wie hoch wären die Eigenkapitalkosten für ein Unternehmen, das ein Projekt in Land A einrichten möchte, wenn die folgenden Parameter ">
CRP für Land A = 7, 0%
Rf = risikofreier Zinssatz = 2, 5%
Rm = Erwartete Marktrendite = 7, 50%
Projekt Beta = 1, 25
Eigenkapitalkosten = Rf + β (Rm - Rf + CRP) = 2, 5% + 1, 25 [7, 5% - 2, 5% + 7, 0] = 17, 5%
Länderrisikoprämie - Vor- und Nachteile
Während die meisten zustimmen würden, dass Länderrisiko-Prämien helfen, indem sie ein Land wie Myanmar repräsentieren, das mehr Unsicherheit birgt als beispielsweise Deutschland, stellen einige Gegner den Nutzen von CRP in Frage. Einige schlagen vor, dass das Länderrisiko diversifizierbar ist. In Bezug auf das oben beschriebene CAPM bleibt neben anderen Risiko- und Renditemodellen, die ein nicht diversifizierbares Marktrisiko beinhalten, die Frage offen, ob zusätzliches Schwellenmarktrisiko wegdiversifiziert werden kann. In diesem Fall sollten einige argumentieren, keine zusätzlichen Prämien erhoben werden.
Andere glauben, dass das traditionelle CAPM zu einem globalen Modell erweitert werden kann, das verschiedene CRPs umfasst. Aus dieser Sicht würde ein globaler CAPM eine einzige globale Aktienrisikoprämie erfassen, die sich auf das Beta eines Vermögenswerts stützt, um die Volatilität zu bestimmen. Ein letztes wichtiges Argument beruht auf der Überzeugung, dass sich das Länderrisiko besser in den Cashflows eines Unternehmens widerspiegelt als in dem verwendeten Diskontsatz. Anpassungen für mögliche negative Ereignisse innerhalb einer Nation, wie z. B. politische und / oder wirtschaftliche Instabilität, würden in die erwarteten Cashflows einfließen, sodass keine weiteren Anpassungen in der Berechnung erforderlich sind.
Insgesamt dient die Länderrisikoprämie jedoch einem nützlichen Zweck, indem sie die höheren Renditeerwartungen für Anlagen in ausländischen Ländern quantifiziert, die zweifellos eine zusätzliche Risikoschicht im Vergleich zu inländischen Anlagen aufweisen. Ab 2019 scheinen die Risiken von Auslandsinvestitionen zuzunehmen, da die Handelsspannungen und andere Sorgen weltweit zunehmen. BlackRock, der weltweit größte Vermögensverwalter, verfügt über ein "Geopolitical Risk Dashboard", das die wichtigsten Risiken analysiert. Ab März 2019 umfassten diese Risiken die europäische Fragmentierung, den Wettbewerb zwischen den USA und China, die Spannungen in Südasien, die globalen Handelsspannungen, die Konflikte zwischen Nordkorea und Russland und der NATO, größere Terrorangriffe und Cyberangriffe. Einige dieser Probleme können zwar rechtzeitig gelöst werden, es erscheint jedoch ratsam, diese Risikofaktoren bei jeder Bewertung der Erträge aus einem Projekt oder einer Investition in einem anderen Land zu berücksichtigen.
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