Wie man eine Versicherungsgesellschaft bewertet
Die meisten Anleger vermeiden es, Finanzunternehmen aufgrund ihrer Komplexität zu bewerten. Eine Reihe von einfachen Bewertungstechniken und -metriken können ihnen jedoch dabei helfen, schnell zu entscheiden, ob es sich lohnt, sich eingehender mit Bewertungsarbeiten zu befassen. Diese einfachen Techniken und Metriken gelten auch für Versicherungsunternehmen, es gibt jedoch auch eine Reihe spezifischerer Branchenbewertungsmaßnahmen.
Eine kurze Einführung in die Versicherung
Auf den ersten Blick ist das Konzept eines Versicherungsgeschäfts ziemlich einfach. Eine Versicherungsgesellschaft bündelt Prämien, die Kunden zahlen, um das Verlustrisiko auszugleichen. Dieses Verlustrisiko kann auf viele verschiedene Bereiche zutreffen, was erklärt, warum es Versicherer in den Bereichen Gesundheit, Leben, Sach- und Unfallversicherung (P & C) und Spezialversicherungen (ungewöhnlichere Versicherungen, bei denen die Risikobewertung schwieriger ist) gibt. Der schwierige Teil, ein Versicherer zu sein, besteht darin, die künftigen Versicherungsansprüche richtig einzuschätzen und die Prämien so festzusetzen, dass diese Ansprüche gedeckt werden, und den Aktionären einen ausreichenden Gewinn zu hinterlassen.
Neben den oben genannten Kerngeschäftsbereichen betreiben und verwalten Versicherer Investmentportfolios. Die Mittel für diese Portfolios stammen aus der Wiederanlage von Gewinnen (z. B. verdienten Prämien, bei denen die Prämie einbehalten wird, weil während der Laufzeit der Police kein Anspruch entstanden ist) und aus Prämien, bevor sie als Ansprüche ausgezahlt werden. Diese zweite Kategorie ist ein Konzept, das als "Float" bekannt ist und zu verstehen ist wichtig. Warren Buffett erklärt in den jährlichen Aktionärsbriefen von Berkshire Hathaway häufig, was Float ist. Bereits im Jahr 2000 schrieb er:
"Float ist zunächst Geld, das wir halten, aber nicht besitzen. In einem Versicherungsgeschäft entsteht Float, weil die Prämien eingehen, bevor die Verluste beglichen werden, ein Intervall, das sich manchmal über viele Jahre erstreckt. In dieser Zeit investiert der Versicherer das Geld Diese angenehme Tätigkeit hat in der Regel einen Nachteil: Die Prämien, die ein Versicherer übernimmt, decken in der Regel nicht die Verluste und Aufwendungen, die er letztendlich zu tragen hat Unternehmen haben einen Wert, wenn die Kosten für den Float im Laufe der Zeit geringer sind als die Kosten, die dem Unternehmen sonst entstehen würden, um Mittel zu beschaffen. Aber das Unternehmen ist eine Zitrone, wenn die Kosten für den Float höher sind als die Marktpreise für Geld. "
Buffett geht auch auf das ein, was die Bewertung eines Versicherungsunternehmens schwierig macht. Ein Investor muss darauf vertrauen, dass die Versicherungsmathematiker des Unternehmens solide und vernünftige Annahmen treffen, um die Prämien, die sie einnehmen, mit den künftigen Ansprüchen, die sie als Versicherungsleistungen auszahlen müssen, in Einklang zu bringen. Schwerwiegende Fehler können ein Unternehmen ruinieren und die Risiken können viele Jahre oder Jahrzehnte in der Lebensversicherung betragen.
Insurance Valuation Insight
Einige Schlüsselkennzahlen können zur Bewertung von Versicherungsunternehmen herangezogen werden, und diese Kennzahlen sind in Finanzunternehmen im Allgemeinen üblich. Dies sind der zu buchende Preis (P / B) und die Eigenkapitalrendite (ROE). P / B ist ein primäres Bewertungsmaß, das den Aktienkurs des Versicherungsunternehmens mit seinem Buchwert in Bezug setzt, entweder auf einen festen Gesamtwert oder einen Betrag pro Aktie. Der Buchwert, bei dem es sich lediglich um Eigenkapital handelt, ist ein Ersatz für den Wert eines Unternehmens, falls es nicht mehr besteht und vollständig liquidiert wird. Der Preis auf den materiellen Buchwert reduziert den Goodwill und andere immaterielle Vermögenswerte, um dem Anleger ein genaueres Maß für das verbleibende Nettovermögen zu geben, falls das Unternehmen das Geschäft schließen sollte. Eine kurze Faustregel für Versicherungsunternehmen (und auch für Finanztitel im Allgemeinen) lautet, dass sie den Kauf bei einem KGV-Wert von 1 lohnen und bei einem KGV-Wert von 2 oder höher teuer sind. Für ein Versicherungsunternehmen ist der Buchwert ein solider Maßstab für den größten Teil seiner Bilanz, der aus Anleihen, Aktien und anderen Wertpapieren besteht, auf deren Wert bei einem für sie aktiven Markt vertraut werden kann.
Der ROE misst das Einkommensniveau, das eine Versicherungsgesellschaft erzielt, als Prozentsatz des Eigenkapitals oder des Buchwerts. Eine Kapitalrendite von rund 10% bedeutet, dass ein Unternehmen seine Kapitalkosten deckt und für die Aktionäre eine ausreichende Rendite erzielt. Je höher desto besser, und eine Quote im mittleren Alter ist ideal für eine gut geführte Versicherungsgesellschaft.
Auch das Other Comprehensive Income (OCI) ist einen Blick wert. Diese Kennzahl zeigt die Auswirkungen des Anlageportfolios auf den Gewinn. OCI finden Sie in der Bilanz, aber die Kennzahl wird jetzt auch in der Jahresrechnung eines Versicherungsunternehmens ausgewiesen. Es gibt einen klareren Hinweis auf nicht realisierte Anlagegewinne im Versicherungsportfolio und auf Änderungen des Eigenkapitals oder des Buchwerts, die zu messen sind.
Eine Reihe von Bewertungsmetriken sind spezifischer für die Versicherungsbranche. Die Combined Ratio misst entstandene Verluste und Aufwendungen als Prozentsatz der verdienten Prämien. Eine Quote von über 100% bedeutet, dass die Versicherungsgesellschaft bei ihren Versicherungsgeschäften Geld verliert. Unter 100% lässt sich ein operativer Gewinn erwarten.
In einem Investment-Banking-Bericht wurde ein Schwerpunkt auf das Prämienwachstumspotenzial, das Potenzial zur Einführung neuer Produkte, die prognostizierte Combined Ratio für das Geschäft und die erwartete Auszahlung künftiger Rückstellungen und der damit verbundenen Kapitalerträge im Hinblick auf das Neugeschäft eines Versicherungsunternehmens gelegt ( wegen des zeitlichen Unterschieds zwischen Prämien und künftigen Ansprüchen). Daher ist das Liquidationsszenario und die Betonung des Buchwerts am wertvollsten. Auch vergleichbare Ansätze, mit denen ein Unternehmen mit seinen Mitbewerbern verglichen wird (z. B. ROE-Werte und -Trends) und Buy-out-Transaktionen, sind für die Bewertung eines Versicherers hilfreich.
Discounted Cash Flow (DCF) kann zur Bewertung eines Versicherungsunternehmens verwendet werden, ist jedoch weniger wertvoll, da der Cash Flow schwieriger einzuschätzen ist. Dies ist auf den Einfluss des Anlageportfolios und die daraus resultierenden Zahlungsströme auf die Kapitalflussrechnung zurückzuführen, die es erschweren, den Cashflow aus dem Versicherungsgeschäft einzuschätzen. Eine weitere oben erwähnte Komplikation besteht darin, dass die Erzeugung dieser Ströme viele Jahre dauert.
Ein Bewertungsbeispiel
Im Folgenden finden Sie ein Beispiel, um ein klareres Bild der obigen Bewertungsdiskussion zu erhalten. Der Lebensversicherer MetLife (NYSE: MET) ist einer der größten der Branche. Bezogen auf die Bilanzsumme ist es der größte in den USA ansässige Versicherer. Die Marktkapitalisierung belief sich im August 2013 auf 53 Mrd. USD und wurde von China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) mit 71 Mrd. USD übertroffen. Prudential p lc (aus Großbritannien) ist ein weiterer großer Anbieter mit Marktkapitalisierungen von knapp 50 Mrd. USD.
Die Kapitalrendite von MetLife lag in den letzten fünf Jahren im Durchschnitt nur bei rund 5%, wurde jedoch während der Finanzkrise beeinträchtigt. Dies lag in diesem Zeitraum unter dem Branchendurchschnitt von 8%. Für das laufende Kalenderjahr wird jedoch eine MetLife-Quote von 10, 2% prognostiziert. Das Unternehmen hat sich zum Ziel gesetzt, die Quote in den nächsten Jahren auf 15% zu steigern. Der erwartete ROE von China Life liegt bei fast 13% und der von Prudential bei 13, 9%. MetLife wird derzeit mit einem KGV von 0, 9 gehandelt, was unter dem Branchendurchschnitt von 1, 3 liegt. Der P / B von China Life liegt bei 1, 8 und der von Prudential bei 3, 1.
Basierend auf dem oben Gesagten sieht MetLife wie eine vernünftige Wette aus. Der ROE kehrt zweistellig zurück und liegt über dem Branchendurchschnitt. Das Gewinn- / Verlust-Verhältnis liegt ebenfalls unter 1, was im Allgemeinen ein guter Einstiegspunkt für Anleger ist, basierend auf historischen Gewinn- / Verlust-Trends. China Life und Prudential weisen höhere ROEs auf, aber auch das KGV ist viel höher. Hier wird es wichtig, sich eingehender mit den Abschlüssen der einzelnen Unternehmen zu befassen. OCI ist wichtig für die Untersuchung der Anlageportfolios. Eine Analyse der Wachstumstrends ist erforderlich, um zu entscheiden, ob die Zahlung eines höheren KGV-Vielfachen gerechtfertigt ist. Wenn diese Firmen über die Branche hinauswachsen, könnte es sich lohnen, eine Prämie zu zahlen.
Endeffekt
Wie bei jeder Bewertungsübung gibt es ebenso viel Kunst wie Wissenschaft, um zu einer vernünftigen Wertschätzung zu gelangen. Historische Zahlen sind leicht zu berechnen und zu messen, aber bei der Bewertung geht es darum, eine vernünftige Schätzung der zukünftigen Entwicklungen vorzunehmen. In der Versicherungsbranche sind genaue Vorhersagen von Metriken wie der Kapitalrendite wichtig, und die Zahlung eines niedrigen KGV kann dazu beitragen, die Chancen für die Anleger zu verbessern.