Konvergenz
Konvergenz ist die Bewegung des Preises eines Terminkontrakts zum Kassakurs der zugrunde liegenden Barware, wenn sich der Liefertermin nähert. Dies bedeutet lediglich, dass am letzten Tag, an dem ein Terminkontrakt zur Erfüllung der Vertragsbedingungen geliefert werden kann, der Preis des Terminkontrakts und der Preis der zugrunde liegenden Ware nahezu gleich sind. Die beiden Preise müssen konvergieren. Wenn nicht, besteht eine Arbitrage-Möglichkeit und die Möglichkeit eines risikofreien Gewinns.
Konvergenz verstehen
Konvergenz findet statt, weil der Markt nicht zulässt, dass dieselbe Ware zu zwei unterschiedlichen Preisen am selben Ort zur selben Zeit gehandelt wird. Zum Beispiel sieht man selten zwei Tankstellen im selben Block mit zwei sehr unterschiedlichen Benzinpreisen an der Pumpe. Autobesitzer fahren einfach zum Ort mit dem günstigeren Preis.
In der Welt des Termin- und Warenhandels sind große Unterschiede zwischen dem Terminkontrakt (nahe dem Liefertermin) und dem Preis der tatsächlichen Ware unlogisch und widersprechen der Vorstellung, dass der Markt mit intelligenten Käufern und Verkäufern effizient ist. Wenn zum Liefertermin erhebliche Preisunterschiede bestünden, bestünde eine Arbitrage-Möglichkeit und das Potenzial für einen Gewinn ohne Risiko.
Arbitrage
Die Vorstellung, dass der Kassakurs einer Ware dem Terminpreis am Liefertag entsprechen sollte, ist unkompliziert. Der direkte Kauf der Ware an Tag X (Zahlung des Kassakurses) und der Kauf eines Vertrags, der die Lieferung der Ware an Tag X (Zahlung des Futures-Preises) erfordert, sind im Wesentlichen dasselbe. Der Kauf des Futures-Kontrakts fügt dem Prozess einen zusätzlichen Schritt hinzu: Schritt eins ist der Kauf des Futures-Kontrakts und Schritt zwei ist die Übernahme der Ware. Der Terminkontrakt sollte jedoch zum oder nahe dem Preis der tatsächlichen Ware am Liefertermin gehandelt werden.
Wenn diese Preise zum Liefertermin irgendwie abweichen, besteht wahrscheinlich die Möglichkeit einer Arbitrage. Das heißt, es besteht das Potenzial, einen funktionsrisikofreien Gewinn zu erzielen, indem der günstigere Rohstoff gekauft und der höherpreisige Futures-Kontrakt verkauft wird - vorausgesetzt, der Markt befindet sich in der Gewinnzone. Es wäre das Gegenteil, wenn der Markt rückständig wäre.
Die zentralen Thesen
- Konvergenz ist die Bewegung des Preises eines Terminkontrakts in Richtung des Kassa- oder Barpreises der zugrunde liegenden Ware im Zeitverlauf.
- Der Preis des Terminkontrakts und der Kassakurs werden am Liefertermin ungefähr gleich sein.
- Bestehen am letzten Liefertag erhebliche Unterschiede zwischen dem Preis des Futures-Kontrakts und dem zugrunde liegenden Warenpreis, entsteht durch die Preisdifferenz eine risikofreie Arbitrage-Möglichkeit.
- Risikofreie Arbitrage-Möglichkeiten bestehen selten, da der Preis des Futures-Kontrakts gegen den Barpreis konvergiert, wenn sich der Liefertermin nähert.
Contango und Backwardation
Wenn der Liefertermin eines Futures-Kontrakts mehrere Monate oder Jahre in der Zukunft liegt, wird der Kontrakt häufig mit einem Aufschlag zum erwarteten Kassakurs der zugrunde liegenden Ware am Liefertermin gehandelt. Diese Situation wird als Contango oder Weiterleitung bezeichnet.
Wenn sich der Liefertermin nähert, wird der Preis des Futures-Kontrakts fallen (oder der Preis der zugrunde liegenden Ware muss steigen), und theoretisch sind die beiden Preise am Liefertermin gleich. Andernfalls könnten Händler einen risikofreien Gewinn erzielen, indem sie die Preisunterschiede ausnutzen.
Das Konvergenzprinzip gilt auch dann, wenn sich ein Warenterminmarkt in der Backwardation befindet, was dann der Fall ist, wenn Terminkontrakte mit einem Abschlag auf den erwarteten Kassakurs gehandelt werden. In diesem Fall werden die Futures-Preise steigen (oder der Preis der Ware fällt), wenn sich der Verfall nähert, bis die Preise am Liefertermin nahezu gleich sind. Andernfalls könnten Händler einen risikofreien Gewinn erzielen, indem sie Preisunterschiede über Arbitrage-Transaktionen ausnutzen.
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