Konglomerate: Cash Cows oder Unternehmenschaos?

Konglomerate sind Unternehmen, die eine Reihe anderer Unternehmen ganz oder teilweise besitzen. Vor nicht allzu langer Zeit waren weitläufige Konglomerate ein wesentlicher Bestandteil der Unternehmenslandschaft. Ausgedehnte Imperien wie General Electric und Berkshire Hathaway wurden über viele Jahre mit Interessen aufgebaut, die von der Düsentriebwerktechnologie bis zum Schmuck reichten.

Unternehmen wie diese sind stolz auf ihre Fähigkeit, holprige Märkte zu vermeiden. In einigen Fällen haben sie auf lange Sicht beeindruckende Renditen für die Aktionäre erzielt. Dies bedeutet jedoch nicht, dass Unternehmenskonglomerate für Anleger immer eine gute Sache sind. Wenn Sie daran interessiert sind, in diese Giganten zu investieren, sollten Sie einige Dinge wissen.

Der Fall für Konglomerate

Der Fall der Konglomerate lässt sich mit einem Wort zusammenfassen: Diversifikation. Laut Finanztheorie führt Diversifikation zu einem geringeren Investitionsrisiko, da der Konjunkturzyklus die Branchen auf unterschiedliche Weise beeinflusst. Zum Beispiel kann ein Abschwung einer Tochtergesellschaft durch Stabilität oder sogar Expansion in einem anderen Unternehmen ausgeglichen werden. Mit anderen Worten, wenn die Ziegelsparte von Berkshire Hathaway ein schlechtes Jahr hat, könnte der Verlust durch ein gutes Jahr im Versicherungsgeschäft ausgeglichen werden.

Gleichzeitig kann ein erfolgreiches Konglomerat durch den Erwerb von Unternehmen, deren Aktien niedriger bewertet werden als seine eigenen, ein konstantes Gewinnwachstum erzielen. Tatsächlich haben GE und Berkshire Hathaway durch die Anwendung dieser Investitionswachstumsstrategie zweistellige Gewinnzuwächse versprochen und erzielt. (Für verwandte Literatur siehe: Risiko und Diversifikation .)

Der Fall gegen Konglomerate

Der herausragende Erfolg von Konglomeraten wie GE und Berkshire Hathaway ist jedoch kaum ein Beweis dafür, dass Konglomerationen immer eine gute Idee sind. Es gibt viele Gründe, über eine Investition in diese Aktien nachzudenken, wie dies im Jahr 2009 gezeigt wurde, als sowohl GE als auch Berkshire unter dem wirtschaftlichen Abschwung litten und nachwiesen, dass die Größe eines Unternehmens nicht unfehlbar macht.

Investmentguru Peter Lynch bezeichnet mit dem Begriff Diworsification Unternehmen, die sich in Bereiche außerhalb ihrer Kernkompetenzen diversifizieren. Ein Konglomerat kann oft eine ineffiziente, durcheinandergebrachte Angelegenheit sein. Unabhängig davon, wie gut das Managementteam ist, werden seine Energien und Ressourcen auf zahlreiche Unternehmen aufgeteilt, die möglicherweise synergetisch sind oder nicht.

Für Anleger können Konglomerate schwer zu verstehen sein, und es kann eine Herausforderung sein, diese Unternehmen in eine Kategorie oder ein Anlagethema einzuteilen. Dies bedeutet, dass es selbst Managern oft schwer fällt, den Aktionären ihre Anlagephilosophie zu erklären. Darüber hinaus lässt die Bilanzierung eines Konglomerats zu wünschen übrig und kann die Leistung der einzelnen Unternehmensbereiche des Konglomerats beeinträchtigen. Die Unfähigkeit der Anleger, die Philosophie, die Ausrichtung, die Ziele und die Leistung eines Konglomerats zu verstehen, kann letztendlich zu einer Underperformance führen. (Für verwandte Literatur siehe: Konglomerate: Riskante Vorschläge? )

Während das antizyklische Argument zutrifft, besteht auch das Risiko, dass das Management Unternehmen mit schlechter Performance weiterführen und hoffen wird, den Zyklus zu überstehen. Letztendlich verhindern Unternehmen mit niedrigerem Wert, dass der Wert von Unternehmen mit höherem Wert vollständig im Aktienkurs realisiert wird.

Zudem bieten Konglomerate Anlegern nicht immer einen Vorteil bei der Diversifikation. Wenn Anleger das Risiko diversifizieren möchten, können sie dies selbst tun, indem sie in einige wenige fokussierte Unternehmen investieren, anstatt ihr gesamtes Geld in ein einziges Konglomerat zu stecken. Investoren können dies weitaus billiger und effizienter tun als selbst das akquisitivste Konglomerat.

Der Konglomeratsrabatt

Der Fall gegen Konglomerate ist stark. Folglich wendet der Markt in der Regel einen Abschlag auf den Teilewert an, den Konglomerate häufig mit einem Abschlag für stärker fokussierte Unternehmen bewerten. Dies wird als Konglomeratrabatt bezeichnet. Natürlich verlangen einige Konglomerate eine Prämie, aber im Allgemeinen schreibt der Markt einen Abschlag zu, der den Anlegern eine gute Vorstellung davon gibt, wie der Markt das Konglomerat im Vergleich zum Gesamtwert seiner verschiedenen Teile bewertet. Ein tiefer Abschlag signalisiert, dass die Aktionäre davon profitieren würden, wenn das Unternehmen demontiert und die Unternehmensbereiche als separate Aktien geführt würden.

Berechnen wir den Konglomeratsrabatt anhand eines einfachen Beispiels. Wir werden ein fiktives Konglomerat mit dem Namen DiversiCo verwenden, das aus zwei unabhängigen Geschäftsbereichen besteht: einem Getränkebereich und einem Biotechnologiebereich.

DiversiCo hat eine Aktienbewertung von 2 Mrd. USD und eine Gesamtverschuldung von 0, 75 Mrd. USD. Die Getränkesparte verfügt über ein Bilanzvermögen von 1 Milliarde US-Dollar, die Biotechnologie-Sparte über ein Vermögen von 0, 765 Milliarden US-Dollar. Fokussierte Unternehmen in der Getränkeindustrie haben einen mittleren Marktwert von 2, 5, während reine Biotech-Unternehmen Marktwerte von 2 haben. Die Divisionen von DiversiCo sind recht typische Unternehmen in ihren Branchen. Aus diesen Informationen können wir den Konglomeratrabatt berechnen:

Beispiel - Berechnung des Konglomeratrabattes
Gesamtmarktwert DiversiCo:
= Eigenkapital + Schulden
= 2 Mrd. USD + 0, 75 Mrd. USD
= 2, 75 Milliarden US-Dollar
Geschätzte Wertsumme der Teile:
= Wert der Biotech Division + Wert der Beverage Division
= (0, 75 Mrd. USD x 2) + (1 Mrd. USD x 2, 5)
= 1, 5 Mrd. USD + 2, 5 Mrd. USD
= 4, 0 Mrd. USD
Der Konzernrabatt beträgt also:
= (4, 0 Mrd. USD - 2, 75 Mrd. USD) / 4, 0 Mrd. USD
= 31, 25%

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Der 31, 25% ige Konglomeratsrabatt von DiversiCo scheint ungewöhnlich hoch zu sein. Der Aktienkurs spiegelt nicht den wahren Wert der einzelnen Unternehmensbereiche wider. Es wird deutlich, dass dieses Multi-Business-Unternehmen einen deutlich höheren Wert haben könnte, wenn es in einzelne Geschäftsbereiche aufgeteilt würde. Infolgedessen könnten Anleger die Veräußerung ihrer Getränke- und Biotech-Sparten forcieren, um mehr Wert zu schaffen. In diesem Fall könnte DiversiCo als Kaufgelegenheit eine nähere Prüfung wert sein.

Die Quintessenz

Die große Frage ist, ob es sinnvoll ist, in Konglomerate zu investieren. Der Konglomerat-Rabatt lässt darauf schließen, dass dies nicht der Fall ist. Aber es kann einen Silberstreifen geben. Wenn Sie in Konglomerate investieren, die durch Veräußerungen und Ausgliederungen in einzelne Teile zerfallen, können Sie eine Wertsteigerung erzielen, wenn der Konglomeratabschlag verschwindet. In der Regel erzielen Sie bei der Auflösung von Konglomeraten höhere Renditen als bei der Erstellung. (Weitere Informationen finden Sie unter: 5 Gründe, warum Ausgründungen ein Kauf für Anleger sein können .)

Das heißt, einige Konglomerate verfügen über eine Bewertungsprämie oder zumindest einen geringeren Konglomeratabschlag. Dies sind äußerst gut geführte Unternehmen. Sie werden aggressiv gemanagt und klare Ziele für die Unternehmensbereiche festgelegt. Unterdurchschnittliche Unternehmen werden schnell verkauft oder veräußert. Noch wichtiger ist, dass erfolgreiche Konglomerate eher finanzielle als strategische oder operative Ziele verfolgen und strenge Ansätze für das Portfoliomanagement verfolgen.

Wenn Sie in Konglomerate investieren möchten, suchen Sie nach solchen mit Finanzdisziplin, strengen Analysen und Bewertungen, der Weigerung, Übernahmen zu überbezahlen, und der Bereitschaft, bestehende Unternehmen zu verkaufen. Denken Sie wie bei jeder Anlageentscheidung vor dem Kauf darüber nach und gehen Sie nicht davon aus, dass große Unternehmen immer hohe Renditen erzielen.

(Für verwandte Literatur siehe: 5 Konglomerate mit Exposition gegenüber der Karibik .)