Was ist die Struktur eines Private Equity-Fonds?

Obwohl die Geschichte der modernen Private-Equity-Anlagen bis zum Beginn des letzten Jahrhunderts zurückreicht, haben sie erst in den 1970er Jahren wirklich an Bedeutung gewonnen. Das ist ungefähr zu der Zeit, als die Technologie in den USA einen dringend benötigten Aufschwung durch Risikokapital erhielt. Viele junge und schwache Unternehmen konnten Gelder aus privaten Quellen sammeln, anstatt auf den öffentlichen Markt zu gehen. Einige der großen Namen, die wir heute kennen, wie zum Beispiel Apple, konnten ihre Namen aufgrund der Mittel, die sie aus Private Equity erhalten hatten, auf die Karte setzen.

Obwohl diese Fonds den Anlegern hohe Renditen versprechen, sind sie für den durchschnittlichen Anleger möglicherweise nicht ohne weiteres verfügbar. Unternehmen verlangen im Allgemeinen eine Mindestinvestition von 200.000 USD oder mehr, was bedeutet, dass sich Private Equity an institutionelle Anleger richtet oder an diejenigen, die über viel Geld verfügen.

Wenn Sie das sind und diese anfängliche Mindestanforderung erfüllen können, haben Sie die erste Hürde genommen. Bevor Sie jedoch in einen Private-Equity-Fonds investieren, sollten Sie sich mit den typischen Strukturen dieser Fonds vertraut machen.

Die zentralen Thesen

• Private Equity-Fonds sind geschlossene Fonds, die nicht an der Börse notiert sind.
• Ihre Gebühren umfassen sowohl Management- als auch Performancegebühren.
• Private-Equity-Fonds-Partner heißen Komplementär und Anleger oder Kommanditisten.
• Die Kommanditgesellschaftsvereinbarung beschreibt die Höhe des Risikos, das jede Partei mit der Laufzeit des Fonds eingeht.
• Kommanditisten haften bis zur vollen Höhe des von ihnen angelegten Betrags, während Komplementärinnen und Komplementär dem Markt gegenüber voll haftbar sind.

Private Equity Fund Grundlagen

Private Equity-Fonds sind geschlossene Fonds, die als alternative Anlageklasse gelten. Da sie privat sind, ist ihr Kapital nicht an einer öffentlichen Börse notiert. Mit diesen Fonds können vermögende Privatpersonen und eine Vielzahl von Institutionen direkt in Unternehmen investieren und Beteiligungen erwerben.

Fonds können in Betracht ziehen, Anteile an privaten Unternehmen oder öffentlichen Unternehmen zu kaufen, um diese von den öffentlichen Börsen zu streichen und privat zu nehmen. Nach einer bestimmten Zeitspanne teilt der Private-Equity-Fonds seine Beteiligungen im Allgemeinen über eine Reihe von Optionen auf, darunter Börsengänge oder Verkäufe an andere Private-Equity-Unternehmen.

Im Gegensatz zu öffentlichen Fonds ist das Kapital von Private-Equity-Fonds nicht an einer öffentlichen Börse erhältlich.

Obwohl die Mindestinvestitionen für jeden Fonds unterschiedlich sind, folgt die Struktur von Private-Equity-Fonds historisch gesehen einem ähnlichen Rahmen, der Klassen von Fondspartnern, Verwaltungsgebühren, Anlagehorizonte und andere Schlüsselfaktoren umfasst, die in einem Kommanditvertrag (Limited Partnership Agreement, LPA) festgelegt sind.

Private-Equity-Fonds wurden größtenteils viel weniger reguliert als andere Vermögenswerte auf dem Markt. Dies liegt daran, dass vermögende Anleger als verlusttragender gelten als durchschnittliche Anleger. Nach der Finanzkrise hat die Regierung das Private Equity jedoch weitaus genauer als je zuvor unter die Lupe genommen.

Gebühren

Wenn Sie mit der Gebührenstruktur eines Hedgefonds vertraut sind, werden Sie feststellen, dass sie der des Private-Equity-Fonds sehr ähnlich ist. Es wird sowohl eine Management- als auch eine Performancegebühr erhoben.

Die Verwaltungsgebühr beträgt ca. 2% des für die Anlage in den Fonds gebundenen Kapitals. Ein Fonds mit einem verwalteten Vermögen von 1 Milliarde US-Dollar erhebt eine Verwaltungsgebühr von 20 Millionen US-Dollar. Diese Gebühr deckt die Betriebs- und Verwaltungsgebühren des Fonds ab, z. B. Gehälter und Abschlussgebühren - im Grunde alles, was für die Führung des Fonds erforderlich ist. Wie bei jedem Fonds wird die Verwaltungsgebühr auch dann erhoben, wenn keine positive Rendite erzielt wird.

Die erfolgsabhängige Vergütung ist dagegen ein Prozentsatz des vom Fonds erzielten Gewinns, der an die persönlich haftende Gesellschafterin (GP) weitergegeben wird. Diese Gebühren, die bis zu 20% betragen können, hängen normalerweise davon ab, dass der Fonds eine positive Rendite erzielt. Die Performancegebühren beruhen auf der Überlegung, dass sie dazu beitragen, die Interessen sowohl der Anleger als auch des Fondsmanagers in Einklang zu bringen. Wenn der Fondsmanager dies erfolgreich tun kann, kann er seine Performancegebühr begründen.

Partner und Verantwortlichkeiten

Private Equity-Fonds können Leveraged Buyouts (LBOs), Mezzanine-Anleihen, Privatplatzierungsdarlehen und notleidende Kredite tätigen oder im Portfolio eines Dachfonds dienen. Während für Anleger viele verschiedene Möglichkeiten bestehen, werden diese Fonds in der Regel als Kommanditgesellschaften konzipiert.

Wer die Struktur eines Private-Equity-Fonds besser verstehen will, sollte zwei Klassifikationen der Fondsbeteiligung anerkennen. Erstens sind die Partner des Private-Equity-Fonds als Komplementär bekannt. Im Rahmen der Struktur jedes Fonds erhalten die Allgemeinmediziner das Recht, den Private-Equity-Fonds zu verwalten und auszuwählen, welche Anlagen sie in ihre Portfolios aufnehmen werden. Allgemeinmediziner sind auch dafür verantwortlich, Kapitalzusagen von Anlegern einzuholen, die als Limited Partner (LPs) bezeichnet werden. Zu dieser Klasse von Anlegern gehören in der Regel Institute - Pensionsfonds, Universitätsstiftungen, Versicherungsunternehmen - und vermögende Privatpersonen.

Kommanditisten haben keinen Einfluss auf Anlageentscheidungen. Zum Zeitpunkt der Kapitalbeschaffung sind die genauen Anlagen des Fonds nicht bekannt. LPs können jedoch beschließen, dem Fonds keine zusätzlichen Anlagen zur Verfügung zu stellen, wenn sie mit dem Fonds oder dem Portfoliomanager unzufrieden sind.

Limited Partnership Agreement

Wenn ein Fonds Geld aufnimmt, stimmen institutionelle und einzelne Anleger bestimmten Anlagebedingungen zu, die in einem Kommanditvertrag festgelegt sind. Was jede Klassifizierung von Partnern in dieser Vereinbarung unterscheidet, ist das Risiko für jeden. LPs haften bis zum vollen Betrag, den sie in den Fonds investieren. Allgemeinmediziner haften jedoch uneingeschränkt dem Markt, dh wenn der Fonds alles verliert und sein Konto negativ wird, haften die Allgemeinmediziner für alle Schulden oder Verpflichtungen, die der Fonds schuldet.

Das LPA beschreibt auch eine wichtige Lebenszyklusmetrik, die als „Duration of the Fund“ (Laufzeit des Fonds) bezeichnet wird. PE-Fonds haben traditionell eine begrenzte Laufzeit von 10 Jahren und bestehen aus fünf verschiedenen Phasen:

• Die Organisation und Ausbildung.
• Die Fundraising-Periode. Dieser Zeitraum dauert in der Regel zwei Jahre.
• Die dreijährige Periode des Deal-Sourcing und Investierens.
• Die Periode des Portfoliomanagements.
• Bis zu sieben Jahre nach dem Ausstieg aus bestehenden Anlagen durch Börsengänge, Sekundärmärkte oder Handelsverkäufe.

Private-Equity-Fonds scheiden aufgrund der Anreizstruktur und des möglichen Wunsches eines Hausarztes, einen neuen Fonds aufzulegen, in der Regel innerhalb eines begrenzten Zeitraums aus jedem Geschäft aus. Dieser Zeitrahmen kann jedoch durch negative Marktbedingungen beeinflusst werden, z. B. durch Perioden, in denen verschiedene Ausstiegsoptionen, z. B. IPOs, möglicherweise nicht das gewünschte Kapital für den Verkauf eines Unternehmens anziehen.

Zu den bemerkenswerten Private-Equity-Exits gehört der Börsengang der Hilton Worldwide Holdings (HLT) durch die Blackstone Group (BX) im Jahr 2013, der den Architekten des Geschäfts einen Papiergewinn von 12 Milliarden US-Dollar bescherte.

Anlage- und Auszahlungsstruktur

Die vielleicht wichtigsten Bestandteile des LPA eines Fonds liegen auf der Hand: Die Kapitalrendite und die Kosten für das Geschäft mit dem Fonds. Zusätzlich zu den Entscheidungsrechten erhalten die Hausärzte eine Managementgebühr und einen „Carry“.

Das LPA regelt traditionell die Verwaltungsgebühren für die Komplementärinnen des Fonds. Private-Equity-Fonds verlangen in der Regel eine jährliche Gebühr von 2% des investierten Kapitals, um feste Gehälter, Beschaffungs- und Rechtsdienstleistungen, Daten- und Forschungskosten, Marketing sowie zusätzliche feste und variable Kosten zu bezahlen. Wenn beispielsweise eine Private-Equity-Firma einen Fonds in Höhe von 500 Millionen US-Dollar aufnimmt, kassiert sie jedes Jahr 10 Millionen US-Dollar, um die Ausgaben zu begleichen. Während des 10-jährigen Fondszyklus sammelt das PE-Unternehmen Gebühren in Höhe von 100 Millionen US-Dollar, was bedeutet, dass in diesem Jahrzehnt tatsächlich 400 Millionen US-Dollar investiert wurden.

Private-Equity-Unternehmen erhalten außerdem einen Carry, eine Performancegebühr, die traditionell 20% des Überschussbruttogewinns des Fonds beträgt. Anleger sind in der Regel bereit, diese Gebühren zu zahlen, da der Fonds bei der Verwaltung und Minderung von Fragen der Unternehmensführung und des Managements behilflich ist, die sich negativ auf ein öffentliches Unternehmen auswirken könnten.

Andere Überlegungen

Die LPA enthält auch Beschränkungen für Hausärzte in Bezug auf die Arten von Investitionen, die sie möglicherweise in Betracht ziehen können. Diese Einschränkungen können den Branchentyp, die Unternehmensgröße, die Diversifizierungsanforderungen und den Standort potenzieller Akquisitionsziele umfassen. Darüber hinaus dürfen Allgemeinmediziner nur einen bestimmten Geldbetrag aus dem Fonds für jedes von ihnen finanzierte Geschäft verwenden. Unter diesen Bedingungen muss der Fonds den Rest seines Kapitals von Banken leihen, die möglicherweise verschiedene Vielfache eines Cashflows verleihen, wodurch die Rentabilität potenzieller Transaktionen getestet werden kann.

Die Möglichkeit, die potenzielle Finanzierung auf ein bestimmtes Geschäft zu beschränken, ist für Kommanditisten wichtig, da mehrere zusammen gebündelte Investitionen die Anreizstruktur für die Hausärzte verbessern. Die Investition in mehrere Unternehmen birgt Risiken für die Hausärzte und könnte den potenziellen Carry verringern, falls ein früheres oder zukünftiges Geschäft eine Underperformance aufweist oder negativ wird.

In der Zwischenzeit erhalten LPs kein Vetorecht für einzelne Anlagen. Dies ist wichtig, da LPs, bei denen es mehr GPs im Fonds gibt, aufgrund von Governance-Bedenken häufig Einwände gegen bestimmte Investitionen erheben, insbesondere in der frühen Phase der Identifizierung und Finanzierung von Unternehmen. Mehrfachvetos von Unternehmen können die positiven Anreize mindern, die durch die Vermischung von Fondsinvestitionen entstehen.

Die Quintessenz

Private-Equity-Unternehmen bieten vermögenden und institutionellen Anlegern einzigartige Investitionsmöglichkeiten. Jeder, der in einen PE-Fonds investieren möchte, muss zuerst seine Struktur verstehen, damit er weiß, wie viel Zeit für die Anlage erforderlich ist, welche Management- und Performancegebühren anfallen und welche Verbindlichkeiten damit verbunden sind.

Normalerweise haben PE-Fonds eine Laufzeit von 10 Jahren, verlangen 2% jährliche Verwaltungsgebühren und 20% erfolgsabhängige Gebühren und verlangen, dass LPs die Haftung für ihre individuelle Anlage übernehmen, während GPs die vollständige Haftung behalten.