Synthetic Collateralized Debt Obligation (CDO)
Ein synthetischer CDO, manchmal als Collateralized Debt Obligation bezeichnet, investiert in nicht zahlungswirksame Vermögenswerte, um ein Engagement in einem Portfolio aus festverzinslichen Vermögenswerten zu erhalten. Hierbei handelt es sich um eine Art von Collateralized Debt Obligation (CDO) - ein strukturiertes Produkt, das zahlungsmittelgenerierende Vermögenswerte kombiniert, die in Pools umgepackt und an Anleger verkauft werden. Synthetische CDOs werden in der Regel auf der Grundlage des vom Anleger eingegangenen Kreditrisikos in Kredittranchen unterteilt. Erstinvestitionen in den CDO werden von den unteren Tranchen getätigt, während die oberen Tranchen möglicherweise keine Erstinvestition tätigen müssen.
2:02Eine Einführung in Collateralized Debt Obligation (CDOs)
Grundlegendes zu synthetischen CDOs
Synthetische CDOs sind ein moderner Fortschritt in der strukturierten Finanzierung, der Anlegern extrem hohe Renditen bieten kann. Sie unterscheiden sich von anderen CDOs, die typischerweise in reguläre Schuldtitel wie Anleihen, Hypotheken und Kredite investieren. Stattdessen erzielen sie Erträge, indem sie in nicht zahlungswirksame Derivate wie Credit Default Swaps (CDS), Optionen und andere Kontrakte investieren.
Während ein traditioneller CDO Einnahmen für den Verkäufer aus Barguthaben wie Darlehen, Kreditkarten und Hypotheken generiert, stammt der Wert eines synthetischen CDO aus Versicherungsprämien von Credit Default Swaps, die von Anlegern bezahlt werden. Der Verkäufer nimmt eine Long-Position im synthetischen CDO ein, sofern sich die zugrunde liegenden Vermögenswerte entwickeln. Der Anleger geht hingegen eine Short-Position ein, sofern die zugrunde liegenden Vermögenswerte ausfallen.
Anleger können weitaus mehr als ihre anfänglichen Anlagen in Aussicht stellen, wenn im Referenzportfolio mehrere Kreditereignisse eintreten. Bei einem synthetischen CDO erhalten alle Tranchen regelmäßig Zahlungen auf der Grundlage der Cashflows aus den Credit Default Swaps.
Normalerweise werden synthetische CDO-Auszahlungen nur durch mit CDS verbundene Kreditereignisse beeinflusst. Wenn ein Kreditereignis im festverzinslichen Portfolio eintritt, werden der synthetische CDO und seine Anleger für die Verluste verantwortlich gemacht, beginnend mit den Tranchen mit dem niedrigsten Rating und bis zu ihrer Aufwertung.
Synthetische CDOs generieren Erträge aus nicht zahlungswirksamen Derivaten wie Credit Default Swaps, Optionen und anderen Kontrakten.
Synthetische CDOs und Tranchen
Tranchen werden auch als Segmente des Kreditrisikos zwischen Risikostufen bezeichnet. Normalerweise werden die drei Tranchen, die hauptsächlich in CDOs verwendet werden, als Senior, Mezzanine und Equity bezeichnet. Die Senior-Tranche umfasst Wertpapiere mit hoher Bonität, tendenziell niedrigem Risiko und daher niedrigeren Renditen.
Umgekehrt birgt eine Tranche auf Aktienebene ein höheres Risiko und hält Derivate mit niedrigerer Bonität, sodass sie höhere Renditen bietet. Obwohl die Aktien-Tranche möglicherweise höhere Renditen bietet, ist sie die erste Tranche, die potenzielle Verluste auffängt.
Tranchen machen synthetische CDOs für Anleger attraktiv, da sie in der Lage sind, ein Engagement in CDSs basierend auf ihrer Risikobereitschaft einzugehen. Angenommen, ein Anleger möchte in einen synthetischen CDO mit hohem Rating investieren, der US-amerikanische Staatsanleihen und Unternehmensanleihen mit AAA-Rating umfasst - das höchste von Standard & Poor's angebotene Kreditrating. Die Bank kann den synthetischen CDO erstellen, der die Zahlung der Rendite der US-Staatsanleihe zuzüglich der Renditen der Unternehmensanleihen anbietet. Dies wäre ein synthetischer CDO für eine einzelne Tranche, der nur die Senior-Level-Tranche einschließt.
Die zentralen Thesen
- Ein synthetischer CDO ist eine Art von besicherter Schuldverschreibung, die in nicht zahlungswirksame Vermögenswerte investiert, um ein Engagement in einem Portfolio von festverzinslichen Vermögenswerten zu erhalten.
- Synthetische CDOs werden auf der Grundlage des angenommenen Kreditrisikos in Tranchen unterteilt: Senior-Tranchen weisen ein geringes Risiko mit niedrigeren Renditen auf, während Tranchen auf Aktienebene ein höheres Risiko und höhere Renditen aufweisen.
- Der Wert eines synthetischen CDO ergibt sich aus den Versicherungsprämien von Credit Default Swaps.
- Synthetische CDOs wurden für ihre Rolle in der Großen Rezession stark kritisiert.
Synthetische CDOs: Damals und heute
Synthetische CDOs wurden zum ersten Mal Ende der neunziger Jahre als Möglichkeit für große Inhaber von gewerblichen Krediten geschaffen, ihre Bilanzen zu schützen, ohne die Kredite zu verkaufen und potenziell die Kundenbeziehungen zu schädigen. Sie wurden immer beliebter, weil sie in der Regel eine kürzere Lebensdauer als Cashflow-CDOs haben und es keine längere Anlaufzeit für Ertragsinvestitionen gibt. Synthetische CDOs sind auch zwischen dem Underwriter und den Investoren stark anpassbar.
Sie wurden wegen ihrer Rolle in der Subprime-Hypothekenkrise, die zur Großen Rezession führte, stark kritisiert. Investoren hatten anfangs nur für so viele Hypotheken Zugang zu Subprime-Hypothekenanleihen. Mit der Schaffung von synthetischen CDOs und Credit Default Swaps nahm das Engagement in diesen Vermögenswerten jedoch zu, und den Anlegern war nicht klar, dass die zugrunde liegenden Vermögenswerte viel riskanter waren, als sie dachten. Da Eigenheimbesitzer bei ihren Hypotheken in Verzug gerieten, stuften Ratingagenturen CDOs herab und führten Investmentfirmen dazu, Investoren mitzuteilen, dass sie ihr Geld nicht zurückzahlen könnten.
Trotz ihrer bewegten Vergangenheit können synthetische CDOs wieder aufleben. Anleger, die hohe Renditen anstreben, wenden sich wieder diesen Anlagen zu, und große Banken und Wertpapierfirmen reagieren auf die Nachfrage, indem sie auf diesen Bereich spezialisierte Kredithändler einstellen.
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