Strukturiertes Anlageinstrument (SIV)
Ein strukturiertes Anlageinstrument (SIV) ist ein Pool von Anlagevermögen, das versucht, von den Kreditspreads zwischen kurzfristigen Schuldtiteln und langfristigen strukturierten Finanzprodukten wie ABS (Asset Backed Securities) zu profitieren.
Die zentralen Thesen
- Special Investment Vehicles versuchen, durch die Emission von Commercial Papers mit unterschiedlichen Laufzeiten von der Spanne zwischen kurzfristigen Schuldtiteln und langfristigen Anlagen zu profitieren.
- Durch die Neuemission von Commercial Paper nutzen sie den Hebel, um fällige Schulden zurückzuzahlen.
- Die ersten SIVs wurden 1988 von zwei Mitarbeitern der Citigroup erstellt.
- SIVs spielten eine wichtige Rolle bei der Auslösung der Subprime-Hypothekenkrise.
Strukturierte Anlageinstrumente werden auch als Conduits bezeichnet.
Strukturiertes Anlageinstrument (SIV) verstehen
Ein Structured Investment Vehicle (SIV) ist eine Art Spezialfonds, der kurzfristig Kredite durch Emission von Commercial Papers aufnimmt, um in langfristige Vermögenswerte mit einem Rating zwischen AAA und BBB zu investieren. Zu den langfristigen Vermögenswerten zählen häufig strukturierte Finanzprodukte wie Mortgage-Backed Securities (MBS), Asset-Backed Securities (ABS) und die weniger riskanten Tranchen von Collateralized Debt Obligations (CDOs).
Die Finanzierung von SIV erfolgt durch die Ausgabe von Commercial Papers, die kontinuierlich erneuert oder verlängert werden. Der Erlös wird dann in Vermögenswerte mit längerer Laufzeit investiert, die weniger liquide sind, aber höhere Renditen erzielen. Der SIV erzielt Gewinne aus der Aufteilung zwischen eingehenden Zahlungsströmen (Kapital- und Zinszahlungen auf ABS) und den von ihm emittierten hoch bewerteten Commercial Papers.
Ein SIV, das sich zu 1, 8% Geld vom Geldmarkt leiht und in ein strukturiertes Finanzprodukt mit einer Rendite von 2, 9% investiert, erzielt beispielsweise einen Gewinn von 2, 9% - 1, 8% = 1, 1%. Die Zinsdifferenz stellt den Gewinn dar, den der SIV seinen Anlegern zahlt und der zum Teil mit dem Anlageverwalter geteilt wird.
Tatsächlich hat das emittierte Commercial Paper eine Laufzeit von 2 bis 270 Tagen. Ab diesem Zeitpunkt emittieren die Emittenten einfach mehr Schuldtitel, um die fälligen Schuldtitel zurückzuzahlen. Auf diese Weise kann man sehen, wie strukturierte Anlageinstrumente häufig große Hebeleffekte einsetzen, um Renditen zu erzielen. Diese Finanzinstrumente werden in der Regel als Offshore-Unternehmen gegründet, um Vorschriften zu vermeiden, denen Banken und andere Finanzinstitute unterliegen. Im Wesentlichen gestatten SIV ihren verwaltenden Finanzinstituten, die Hebelwirkung so einzusetzen, wie dies die Muttergesellschaft aufgrund der von der Regierung festgelegten Eigenkapitalvorschriften nicht tun könnte. Die hohe Hebelwirkung wird jedoch verwendet, um die Renditen zu steigern. In Verbindung mit kurzfristigen Finanzverbindlichkeiten ist der Fonds dadurch der Liquidität auf dem Geldmarkt ausgesetzt.
Strukturierte Anlageinstrumente und die Subprime-Krise
Das erste SIV wurde 1988 von Nicholas Sossidis und Stephen Partridge von Citigroup gegründet. Es wurde Alpha Finance Corp. genannt und mit dem fünffachen seines Anfangskapitals ausgestattet. Ein weiteres von dem Paar gegründetes Vehikel, Beta Finance Corp., verfügte über einen zehnfachen Fremdkapitalanteil. Die Volatilität der Geldmärkte war für die Schaffung des ersten Satzes von SIV verantwortlich. Mit der Zeit wuchsen ihre Rolle und das ihnen zugewiesene Kapital. Entsprechend riskanter wurden sie und ihr Verschuldungsgrad stieg. Bis 2004 verwalteten 18 SIV 147 Milliarden US-Dollar. In der Subprime-Hypotheken-Manie stieg dieser Betrag bis 2008 auf 395 Milliarden US-Dollar.
Strukturierte Anlageinstrumente sind weniger reguliert als andere Anlagepools und werden in der Regel von großen Finanzinstituten wie Geschäftsbanken und Investmenthäusern nicht bilanziert. Dies bedeutet, dass seine Aktivitäten keinen Einfluss auf die Aktiva und Passiva der Bank haben, die es erstellt. SIVs erlangten während des Housing- und Subprime-Fallouts 2007 viel Aufmerksamkeit. Der Wert von außerbilanziellen SIVs wurde in zweistelliger Milliardenhöhe abgeschrieben oder in ein Pfandrecht aufgenommen, als die Anleger aus den mit Subprime-Hypotheken verbundenen Vermögenswerten flohen. Viele Anleger waren von den Verlusten überrascht, da nur wenig über die Besonderheiten von SIVs bekannt war, einschließlich grundlegender Informationen darüber, welche Vermögenswerte gehalten werden und welche Vorschriften ihre Handlungen bestimmen. Ende 2008 war kein SIVS in Betrieb.
Beispiel eines speziellen Anlagevehikels
Die IKB Deutsche Industriebank ist eine deutsche Bank, die kleine und mittelständische deutsche Unternehmen ausgeliehen hat. Um das Geschäft zu diversifizieren und Einnahmen aus zusätzlichen Quellen zu generieren, kaufte die Bank Anleihen, die ihren Ursprung auf dem US-Markt hatten. Die neue Division hieß Rhineland Funding Capital Corp. und investierte hauptsächlich in Subprime-Hypothekenanleihen. Es gab Commercial Paper zur Finanzierung der Einkäufe heraus und verfügte über eine komplizierte Organisationsstruktur, an der andere Unternehmen beteiligt waren. Die Zeitung wurde von institutionellen Anlegern wie dem Minneapolis School District und der kalifornischen Stadt Oakland geschrieben. Als die Panik über Asset-Backed-Commercial-Papers 2007 die Märkte erfasste, weigerten sich die Anleger, ihre Papiere bei Rhineland Funding zu übernehmen. Die Hebelwirkung des Rheinlandes wirkte sich so auf die Geschäftstätigkeit der IKB aus. Die Bank hätte Insolvenz angemeldet, wenn sie nicht durch eine Kreditfazilität von acht Milliarden Euro der KFW gerettet worden wäre.
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