F & E-Ausgaben und Rentabilität: Was ist der Zusammenhang?
Großartige Unternehmen investieren in Innovation. Diejenigen, die in Forschung und Entwicklung (F & E) mitmischen, erzielen tendenziell höhere Gewinne als diejenigen, die dies nicht tun. Aber seien Sie vorsichtig: Die Welt der Forschung und Entwicklung steckt voller fragwürdiger Ausgaben, ungewisser Ergebnisse und Renditen, die sich nur schwer messen lassen. Das Einbeziehen von F & E-Ausgaben in die Rentabilität und die Aktienbewertung ist daher keine einfache Angelegenheit.
Tutorial: Grundlagenanalyse
F & E-Ausgaben und Rentabilität
F & E-Ausgaben allein garantieren keine Rentabilität und starke Aktienperformance. Einige Unternehmen rechnen mit hohen Ausgaben für Forschung und Entwicklung, wenn Projekte als erfolgreich eingestuft werden. Andererseits können Unternehmen auch dann unter schlechten Leistungseinbußen leiden, wenn sie jedes Jahr viel Geld in Forschung und Entwicklung investieren.
Was Anleger einschätzen müssen, ist die Produktivität von F & E-Dollars. Zu diesem Zweck möchte ich eine Kennzahl für die F & E-Rendite einführen, die die Rentabilität der F & E-Ausgaben eines Technologieunternehmens misst. Die Metrik, die als Return on Research Capital (RORC) bezeichnet wird, misst effektiv den Anteil der Gewinne, die aus F & E-Ausgaben in einem früheren Zeitraum wie dem vergangenen Jahr generiert wurden.
Es lohnt sich, sich nach Unternehmen mit hohem RORC umzusehen. Die Metrik zeigt, ob ein Unternehmen von neuen F & E-Ausgaben profitiert oder nicht. Gleichzeitig erhält der Anleger ein Gefühl dafür, ob die jüngsten F & E-Investitionen zur finanziellen Performance beitragen oder ob das Unternehmen sich nur auf ältere Innovationen stützt.
Berechnung des RORC
Das RORC gibt an, wie viel Bruttogewinn mit jedem Dollar an F & E im Vorjahr erzielt wird. Die Berechnung des ROC ist sehr einfach: Wir nehmen den Bruttogewinn des laufenden Jahres und dividieren ihn durch den F & E-Aufwand des Vorjahres.
Das Verhältnis sieht so aus:
Bruttogewinn des laufenden Jahres Ausgaben für Forschung und Entwicklung des Vorjahres
Der Zähler oder Bruttogewinn befindet sich normalerweise in der Gewinn- und Verlustrechnung des laufenden Jahres. Manchmal entscheiden sich Unternehmen dafür, den Bruttogewinn nicht explizit in ihrer Gewinn- und Verlustrechnung anzugeben. In diesem Fall können wir den Bruttogewinn abziehen, indem wir die Kosten der verkauften Waren von den Einnahmen abziehen.
In der Regel wird die F & E eines Unternehmens auch in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen. Aufgrund von Inkonsistenzen zwischen GAAP- und IFRS-Rechnungslegungsstandards können diese jedoch auch in der Bilanz aktiviert werden. Obwohl die beiden Methoden konvergieren, gibt es Diskrepanzen, was als Aufwand oder Vermögenswert angesehen werden sollte.
Die Verwendung des Bruttogewinns anstelle des Betriebsgewinns oder des Nettogewinns als Bruttogewinn bietet wahrscheinlich die beste Darstellung der inkrementellen Rentabilität, die durch die Forschungs- und Entwicklungsanstrengungen eines Unternehmens erzielt wird. Die Berechnung geht auch von einem einjährigen durchschnittlichen Investitionszyklus für F & E aus. Die F & E-Ausgaben des letzten Jahres werden also zu den neuen Technologieprodukten dieses Jahres, mit denen die diesjährigen Gewinne erzielt werden.
RORC testen
Um zu sehen, wie der RORC als Instrument zur Bewertung der F & E-Produktivität funktioniert, sollten Sie ihn bei einigen bekannten Technologieunternehmen, dem kalifornischen Apple (Nasdaq: AAPL) und der finnischen Nokia Corporation (NYSE: NOK), ausprobieren. Für jedes Unternehmen berechnen wir den RORC basierend auf den Bruttogewinnrenditen des Geschäftsjahres 2009 aus den F & E-Ausgaben des Geschäftsjahres 2008.
Laut 10-K von Apple liegt die Bruttomarge 2009 bei 13, 14 Milliarden US-Dollar. In seinem Jahresabschluss bietet Apple Forschungs- und Entwicklungsausgaben für 2009 und die letzten zwei Jahre an. Im Jahr 2008 gab Apple 1, 109 Milliarden Euro für Forschung und Entwicklung aus. Wenn Sie das RORC-Verhältnis anwenden, werden Sie sehen, dass für jeden Dollar, den Apple 2008 für Forschung und Entwicklung ausgegeben hat, 2009 ein Bruttogewinn von 11, 84 USD erzielt wurde.
Apple RORC = 13140 Mrd. USD 1, 109 Mrd. USD = 11, 84 USD Bruttogewinn pro F & E-Dollar
Aus der konsolidierten Gewinn- und Verlustrechnung geht hervor, dass Apple nach der gleichen Methode wie im Nokia-Geschäftsbericht 2009 einen Bruttogewinn von 13, 264 Milliarden Euro erzielte. Dieselbe Aussage zeigt, dass sich die F & E-Ausgaben von Nokia 2008 auf 5, 968 Milliarden Euro beliefen. Diese Zahlen zeigen, dass Nokia für jeden Euro, den es für F & E ausgab, einen Bruttogewinn von 2, 22 Euro erzielte. Im März 2009 wurde ein Euro in 1, 32 US-Dollar umgerechnet.
Nokia RORC = 13, 264 Mrd. EUR (17, 508 Mrd. USD) 5, 968 Mrd. EUR (7, 877 Mrd. USD) = 2, 22 EUR Bruttogewinn pro F & E-Euro (4, 44 EUR Bruttogewinn pro F & E-Dollar)
Es ist ziemlich klar, dass Apples RORC im Jahr 2009 die Leistung von Nokia im selben Zeitraum massiv übertraf. Um den Unterschied zu erklären, müssen Sie die signifikanten Unterschiede in den Technologiegeschäften der beiden Unternehmen verstehen.
Apple konnte seine Forschungs- und Entwicklungsaktivitäten für mehrere Produkte nutzen, von denen jedes einen eigenen Endmarkt hat: Mac-Desktop- und -Laptop-Computer, iPod-Handheld-Unterhaltungsgeräte, iPhone-Handys sowie Apple TV-Produkte. Darüber hinaus wurden alle Apple-Technologien so entwickelt, dass sie sich gegenseitig ergänzen. Eine Investition in Forschung und Entwicklung, um beispielsweise das iPhone-Betriebssystem zu verbessern, kam nicht nur den Smartphones zugute, sondern auch dem iPod Touch. Die Fähigkeit von Apple, einigermaßen konzentrierte Forschungs- und Entwicklungsaktivitäten auf ein breites Spektrum von Märkten anzuwenden, ist wohl der Grund für die sehr hohe Rendite des Forschungskapitals des Unternehmens.
Nokia ist dagegen ein alternatives Geschäftsmodell. Die Forschungs- und Entwicklungsanstrengungen von Nokia waren auf drei verschiedene Software-Betriebssysteme verteilt, von denen nur ein einziger Endmarkt (Mobiltelefone) profitierte. Als Nokia einen zusätzlichen F & E-Euro für ein einzelnes Produkt ausgab, profitierte es nur von einem Teil seiner gesamten Handset-Möglichkeiten und nicht von allen anderen Handset-Produktmärkten.
Belohnt der Markt ein hohes RORC?
Gemessen an den Aktienwerten von Apple und Nokia aus dem Jahr 2009 scheint es, dass der Markt Unternehmen belohnt, die eine überdurchschnittliche Rendite auf das Forschungskapital erzielen. Ende März 2009 hatte Apple einen Aktienkurs von rund 113 US-Dollar. Nokia notierte unterdessen bei rund 12 US-Dollar pro Aktie. Fünfzehn Monate später handelte Nokia im Bereich von 8, 50 USD, während Apple einen raschen Aufwärtstrend erlebte, um bei 250 USD zu handeln. Das Wachstum, das Apple im genannten Zeitraum verzeichnete, war im Wesentlichen auf solide Innovationen und eine hohe Rendite des Forschungskapitals zurückzuführen.
Fazit
Letztendlich ist es die Produktivität der Forschung und Entwicklung, die die Gewinne des Technologieunternehmens und letztendlich die Aktienkurse bestimmt. RORC bietet Anlegern eine nützliche Methode zur Nachverfolgung der F & E-Produktivität von Technologieunternehmen und gibt Anlegern einen Hinweis darauf, wohin die Aktienwerte dieser Unternehmen tendieren. (Bewerten Sie die Wertentwicklung in der Vergangenheit, bevor Sie in diese Art von Gadget-Fonds investieren. Weitere Informationen finden Sie unter Fonds des Technologiesektors .)