Optimale Kapitalstruktur
Eine optimale Kapitalstruktur ist die objektiv beste Mischung aus Schulden, Vorzugsaktien und Stammaktien, die den Marktwert eines Unternehmens maximiert und gleichzeitig die Kapitalkosten minimiert.
In der Theorie bietet die Fremdfinanzierung aufgrund ihrer steuerlichen Abzugsfähigkeit die niedrigsten Kapitalkosten. Eine zu hohe Verschuldung erhöht jedoch das finanzielle Risiko für die Aktionäre und die von ihnen geforderte Eigenkapitalrendite. Unternehmen müssen also den optimalen Punkt finden, an dem der Grenznutzen der Verschuldung den Grenzkosten entspricht.
Laut den Wirtschaftswissenschaftlern Modigliani und Miller ohne Steuern, Insolvenzkosten, Agenturkosten und asymmetrische Informationen. In einem effizienten Markt wird der Wert eines Unternehmens nicht von seiner Kapitalstruktur beeinflusst.
Während das Modigliani-Miller-Theorem im Finanzbereich untersucht wird, sind echte Unternehmen mit Steuern, Kreditrisiken, Transaktionskosten und ineffizienten Märkten konfrontiert.
1:03Optimale Kapitalstruktur
Die Grundlagen einer optimalen Kapitalstruktur
Die optimale Kapitalstruktur wird geschätzt, indem der Mix aus Fremd- und Eigenkapital berechnet wird, der die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) minimiert und gleichzeitig den Marktwert maximiert. Je niedriger die Kapitalkosten sind, desto höher ist der Barwert der künftigen Cashflows des Unternehmens, die vom WACC abgezinst werden. Daher sollte das Hauptziel einer Unternehmensfinanzierungsabteilung darin bestehen, die optimale Kapitalstruktur zu finden, die zum niedrigsten WACC und zum höchsten Unternehmenswert (Aktionärsvermögen) führt.
Der Satz von Modigliani-Miller (M & M) ist ein Kapitalstrukturansatz, der nach Franco Modigliani und Merton Miller in den 1950er Jahren benannt wurde. Modigliani und Miller waren zwei Wirtschaftsprofessoren, die Kapitalstrukturtheorie studierten und zusammenarbeiteten, um den Irrelevanz-Satz für die Kapitalstruktur zu entwickeln.
Dieser Satz besagt, dass in perfekten Märkten die Kapitalstruktur eines Unternehmens keine Rolle spielt, da der Marktwert eines Unternehmens durch seine Ertragskraft und das Risiko seiner zugrunde liegenden Vermögenswerte bestimmt wird. Laut Modigliani und Miller ist der Wert unabhängig von der verwendeten Finanzierungsmethode und den Investitionen eines Unternehmens. Das M & M-Theorem machte zwei Vorschläge:
Satz I
Diese These besagt, dass die Kapitalstruktur für den Wert eines Unternehmens irrelevant ist. Der Wert von zwei identischen Unternehmen würde gleich bleiben, und der Wert würde nicht durch die Wahl der zur Finanzierung des Vermögens gewählten Finanzierung beeinflusst. Der Wert eines Unternehmens ist abhängig von den erwarteten zukünftigen Erträgen. Es ist, wenn es keine Steuern gibt.
Proposition II
Diese These besagt, dass der finanzielle Hebel den Wert eines Unternehmens steigert und den WACC verringert. Es ist, wenn Steuerinformationen verfügbar sind.
Hackordnungstheorie
Die Hackordnungstheorie konzentriert sich auf asymmetrische Informationskosten. Bei diesem Ansatz wird davon ausgegangen, dass Unternehmen ihre Finanzierungsstrategie nach dem Weg des geringsten Widerstands priorisieren. Interne Finanzierung ist die erste bevorzugte Methode, gefolgt von Fremd- und Fremdkapitalfinanzierung als letztes Mittel.
Die zentralen Thesen
- Eine optimale Kapitalstruktur ist die objektiv beste Mischung aus Schulden, Vorzugsaktien und Stammaktien, die den Marktwert eines Unternehmens maximiert und gleichzeitig die Kapitalkosten minimiert.
- Die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) sind eine Möglichkeit zur Optimierung des niedrigsten Kostenmixes bei der Finanzierung. WACC berücksichtigt jedoch kein Kreditrisiko, keine Steuern und keine asymmetrischen Informationen.
- Laut den Wirtschaftswissenschaftlern Modigliani und Miller ohne Steuern, Konkurskosten, Agenturkosten und asymmetrische Informationen; und in einem effizienten Markt bleibt der Wert eines Unternehmens von seiner Kapitalstruktur unberührt. Wir wissen, dass Unternehmen in Wirklichkeit mit diesen Hindernissen konfrontiert sind.
Besondere Überlegungen
Welche Mischung aus Eigenkapital und Schulden ergibt den niedrigsten WACC?
Die Fremdkapitalkosten sind günstiger als die Eigenkapitalkosten, da sie weniger riskant sind. Die für die Entschädigung von Fremdkapitalanlegern erforderliche Rendite ist geringer als die für die Entschädigung von Eigenkapitalanlegern erforderliche Rendite, da Zinszahlungen Vorrang vor Dividenden haben und Schuldner im Falle einer Liquidation Vorrang erhalten. Schulden sind auch billiger als Eigenkapital, weil Unternehmen Steuererleichterungen für Zinsen erhalten, während Dividendenzahlungen aus Nachsteuererträgen gezahlt werden.
Die Verschuldung eines Unternehmens ist jedoch begrenzt, da eine zu hohe Verschuldung die Zinszahlungen, die Ertragsvolatilität und das Insolvenzrisiko erhöht. Diese Erhöhung des finanziellen Risikos für die Aktionäre bedeutet, dass sie eine höhere Rendite als Entschädigung benötigen, was den WACC erhöht und den Marktwert eines Unternehmens senkt. Die optimale Struktur besteht darin, genügend Eigenkapital zu verwenden, um das Risiko zu verringern, dass die Schulden nicht zurückgezahlt werden können - unter Berücksichtigung der Variabilität des Cashflows des Unternehmens.
Unternehmen mit konsistenten Cashflows können eine viel größere Schuldenlast tolerieren und haben einen viel höheren Prozentsatz an Schulden in ihrer optimalen Kapitalstruktur. Umgekehrt wird ein Unternehmen mit volatilem Cashflow wenig Schulden und viel Eigenkapital haben.
Änderungen in der Kapitalstruktur senden Signale an den Markt
Da es schwierig sein kann, die optimale Struktur zu bestimmen, versuchen Manager normalerweise, innerhalb eines Wertebereichs zu operieren. Sie müssen auch die Signale berücksichtigen, die ihre Finanzierungsentscheidungen an den Markt senden.
Ein Unternehmen mit guten Aussichten wird versuchen, Kapital mit Schulden anstatt mit Eigenkapital aufzunehmen, um Verwässerung zu vermeiden und negative Signale an den Markt zu senden. Ankündigungen, dass ein Unternehmen Schulden aufnimmt, werden in der Regel als positive Nachrichten angesehen, die als Schuldensignal bekannt sind. Wenn ein Unternehmen in einem bestimmten Zeitraum zu viel Kapital aufnimmt, steigen die Kosten für Schulden, Vorzugsaktien und Stammkapital, und in diesem Fall steigen auch die Grenzkosten für Kapital.
Um zu beurteilen, wie riskant ein Unternehmen ist, untersuchen potenzielle Eigenkapitalinvestoren die Verschuldungsquote. Sie vergleichen auch die Hebelwirkung, die andere Unternehmen in der gleichen Branche einsetzen - unter der Annahme, dass diese Unternehmen mit einer optimalen Kapitalstruktur operieren -, um festzustellen, ob das Unternehmen eine ungewöhnlich hohe Verschuldung innerhalb seiner Kapitalstruktur einsetzt.
Eine andere Möglichkeit, die optimale Verschuldung zu ermitteln, besteht darin, wie eine Bank zu denken. Was ist der optimale Verschuldungsgrad, den eine Bank bereit ist zu verleihen? Ein Analyst kann auch andere Schuldenquoten verwenden, um das Unternehmen mithilfe eines Anleiheratings einem Bonitätsprofil zu unterziehen. Der an das Anleiherating gebundene Default Spread kann dann für den Spread über dem risikofreien Zinssatz eines Unternehmens mit AAA-Rating verwendet werden.
Einschränkungen für eine optimale Kapitalstruktur
Leider gibt es kein magisches Verhältnis von Fremdkapital zu Eigenkapital, das als Richtschnur für die Erreichung einer realitätsnahen optimalen Kapitalstruktur herangezogen werden kann. Was eine gesunde Mischung aus Fremd- und Eigenkapital ausmacht, hängt von den beteiligten Branchen, der Branche und dem Entwicklungsstadium eines Unternehmens ab und kann sich im Laufe der Zeit auch aufgrund externer Änderungen der Zinssätze und des regulatorischen Umfelds ändern.
Da es für Anleger jedoch besser ist, ihr Geld in Unternehmen mit starken Bilanzen zu investieren, ist es sinnvoll, dass der optimale Saldo im Allgemeinen niedrigere Verschuldungsquoten und höhere Eigenkapitalquoten widerspiegelt.
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