Verwässernde Akquisition
Eine verwässernde Akquisition ist eine Übernahmetransaktion, die das Ergebnis je Aktie (EPS) des Erwerbers durch einen geringeren (oder negativen) Ergebnisbeitrag oder durch Ausgabe zusätzlicher Aktien zur Bezahlung der Akquisition mindert. Eine verwässernde Akquisition kann den Shareholder Value vorübergehend senken, aber wenn der Deal einen strategischen Wert hat, kann dies möglicherweise zu einer ausreichenden Steigerung des EPS in späteren Jahren führen.
BREAKING DOWN Verwässernde Akquisition
Im Allgemeinen ist die Kombination EPS-verwässernd für den Erwerber, wenn die eigenständige Ertragskraft des Zielunternehmens nicht so hoch ist wie die des Erwerbers. Dies mag in den ersten ein oder zwei Jahren nach Abschluss der Transaktion der Fall sein. Da sich jedoch Umsatz- und Kostensynergien durch Skaleneffekte einstellen, sollte sich die Akquisition positiv auf das Ergebnis auswirken. Der Markt neigt dazu, den Aktienkurs des Erwerbers zu bestrafen, wenn die Vorteile nicht sofort klar sind. Ein niedrigeres EPS bei gleichem Handelsmultiplikator senkt schließlich den Aktienkurs. (Umgekehrt wird eine Ankündigung eines EPS-akzentuierenden Deals im Jahr 1 die Aktionäre schnell mit einem höheren Aktienkurs belohnen.)
Modellierung für Verdünnung (oder Akkretion)
Bevor ein Unternehmen ein Übernahmeangebot abgibt, werden Pro-forma-Finanzmodelle erstellt, in denen alle Abschlüsse der beiden Unternehmen zusammengefasst sind. Es ist nicht einfach, Konten hinzuzufügen. Viele Anpassungen und Annahmen müssen an vielen Punkten vorgenommen werden, um eine Annäherung an kombinierte Aussagen zu erhalten. Der Schwerpunkt wird auf der Gewinn- und Verlustrechnung liegen, in der das Pro-forma-EPS gezogen wird. Eine Verwässerung des Ergebnisses kann eintreten, wenn die Rentabilität des Zielunternehmens niedriger ist als die Rentabilität des Erwerbers. In einigen Fällen kann die Zielfirma noch rote Zahlen schreiben. Eine weitere Möglichkeit zur Verwässerung des Gewinns je Aktie besteht darin, dass aufgrund der Ausgabe zusätzlicher Aktien für den Deal eine höhere Aktienanzahl resultiert. Das Modell sollte mehrjährig sein und kann anfangs eine Verdünnung aufweisen oder nicht. Eine eventuelle Verwässerung wird jedoch zunehmen, wenn das Geschäft wie von der übernehmenden Firma vorgesehen abläuft.
Beispiel einer verwässernden Akquisition
Mitte 2016 gab Microsoft die Übernahme von LinkedIn bekannt. Microsoft gab bekannt, dass die Transaktion für den Rest des Geschäftsjahres 2017 nach Abschluss und für das Geschäftsjahr 2018 eine minimale Verwässerung des Non-GAAP-Ergebnisses je Aktie von rund 1% erwarten würde, die sich jedoch im Geschäftsjahr 2019 positiv auswirken würde Zum Zeitpunkt der Bekanntgabe des Geschäfts wurden jährliche Synergien in Höhe von Mio. EUR bis 2018 prognostiziert. Microsoft hat LinkedIn vollständig in bar bezahlt. Daher ergab sich keine Verwässerung durch zusätzliche Aktien. Beachten Sie, dass Microsoft eine nicht GAAP-konforme EPS-Nummer angegeben hat, die die Aktienvergütung einschließt, jedoch Anpassungen der Einkaufsbuchhaltung sowie Integrations- und Transaktionskosten ausschließt. Informierte Anleger können bei der Beurteilung der finanziellen Vorteile des Geschäfts zwischen GAAP- und Non-GAAP-Zahlen unterscheiden.
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