Unternehmensanleihen: Eine Einführung in das Kreditrisiko

Unternehmensanleihen bieten eine höhere Rendite als einige andere festverzinsliche Anlagen, jedoch zu einem Preis in Bezug auf das zusätzliche Risiko. Die meisten Unternehmensanleihen sind Schuldverschreibungen, das heißt, sie sind nicht durch Sicherheiten besichert. Anleger solcher Anleihen müssen nicht nur das Zinsänderungsrisiko, sondern auch das Kreditrisiko tragen, dh die Wahrscheinlichkeit, dass der Emittent eines Unternehmens seinen Schuldverschreibungen nicht nachkommt.

Daher ist es wichtig, dass Anleger von Unternehmensanleihen wissen, wie sie das Kreditrisiko und seine potenziellen Rückzahlungen bewerten. Und während steigende Zinsbewegungen den Wert Ihrer Anleiheninvestition verringern können, kann ein Ausfall sie fast beseitigen. Gläubiger von ausgefallenen Anleihen können einen Teil ihres Kapitals zurückerhalten, aber es ist oft ein Penny auf den Dollar.

Die zentralen Thesen

• Unternehmensanleihen gelten als risikoreicher als Staatsanleihen, weshalb die Zinssätze für Unternehmensanleihen selbst für Unternehmen mit erstklassiger Bonität fast immer höher sind.
• Die Absicherung für die Anleihe ist in der Regel die Zahlungsfähigkeit des Unternehmens. Dabei handelt es sich in der Regel um Geld, das aus zukünftigen Operationen verdient werden kann, sodass diese Schuldverschreibungen nicht durch Sicherheiten besichert sind.
• Kreditrisiken werden auf der Grundlage der Gesamtfähigkeit des Kreditnehmers berechnet, einen Kredit gemäß den ursprünglichen Bedingungen zurückzuzahlen.
• Um das Kreditrisiko eines Konsumentenkredits zu beurteilen, betrachten die Kreditgeber die fünf Cs: Bonitätsverlauf, Rückzahlungsfähigkeit, Kapital, Darlehensbedingungen und damit verbundene Sicherheiten.

Rückblick auf die Marktrendite von Unternehmensanleihen

Unter Rendite verstehen wir die Rendite bis zur Endfälligkeit, dh die Gesamtrendite, die sich aus allen Couponzahlungen und etwaigen Gewinnen aus einer "eingebauten" Preissteigerung ergibt. Die aktuelle Rendite ist der Teil, der durch Kuponzahlungen generiert wird, die normalerweise zweimal jährlich ausgezahlt werden. Sie macht den größten Teil der Rendite aus, die durch Unternehmensanleihen generiert wird. Wenn Sie beispielsweise 95 USD für eine Anleihe mit einem jährlichen Kupon von 6 USD (3 USD alle sechs Monate) zahlen, liegt Ihre aktuelle Rendite bei 6, 32% (6 × 95 USD).

Die eingebaute Preissteigerung, die zur Rendite bis zur Endfälligkeit beiträgt, resultiert aus der zusätzlichen Rendite, die der Anleger erzielt, indem er die Anleihe mit einem Abschlag kauft und sie dann bis zur Endfälligkeit hält, um den Nennwert zu erhalten. Es ist für ein Unternehmen auch möglich, eine Nullkuponanleihe zu begeben, deren aktuelle Rendite Null und deren Fälligkeitsrendite ausschließlich von der eingebauten Preissteigerung abhängt.

Anleger, deren Hauptanliegen ein vorhersehbarer jährlicher Ertragsstrom ist, konzentrieren sich auf Unternehmensanleihen, die Renditen erzielen, die immer über den Renditen des Staates liegen. Darüber hinaus sind die jährlichen Kupons von Unternehmensanleihen vorhersehbarer und oft höher als die Dividenden, die auf Stammaktien ausgeschüttet werden .

Einschätzung des Kreditrisikos

Kreditratings, die von Agenturen wie Moody's, Standard and Poor's und Fitch veröffentlicht werden, sollen das Kreditrisiko erfassen und kategorisieren. Institutionelle Anleger in Unternehmensanleihen ergänzen diese Agenturratings jedoch häufig mit einer eigenen Kreditanalyse. Viele Tools können zur Analyse und Bewertung des Kreditrisikos verwendet werden, aber zwei traditionelle Messgrößen sind Zinsdeckungsquoten und Kapitalisierungsquoten.

Zinsdeckungsquoten beantworten die Frage: "Wie viel Geld erwirtschaftet das Unternehmen jedes Jahr, um die jährlichen Zinsen für seine Schulden zu finanzieren?" Ein gemeinsamer Zinsdeckungsgrad ist das EBIT (Ergebnis vor Zinsen und Steuern) geteilt durch den jährlichen Zinsaufwand. Da ein Unternehmen genügend Gewinne erwirtschaften sollte, um seine jährlichen Schulden zu bedienen, sollte dieses Verhältnis deutlich über 1, 0 liegen - und je höher das Verhältnis, desto besser.

Kapitalisierungsquoten beantworten die Frage: "Wie hoch sind die verzinslichen Schulden des Unternehmens im Verhältnis zum Wert seines Vermögens?" Dieses Verhältnis, berechnet als langfristige Verschuldung geteilt durch die Bilanzsumme, bewertet den Grad der finanziellen Hebelwirkung des Unternehmens. Dies entspricht der Division des Saldos einer Hypothek auf Wohneigentum (langfristige Schulden) durch den geschätzten Wert des Hauses. Eine Quote von 1, 0 würde darauf hinweisen, dass es kein "Eigenkapital im Haus" gibt, und würde eine gefährlich hohe finanzielle Hebelwirkung widerspiegeln. Je niedriger die Kapitalisierungsquote ist, desto besser ist die finanzielle Hebelwirkung des Unternehmens.

Im Großen und Ganzen kauft der Investor einer Unternehmensanleihe eine zusätzliche Rendite, indem er das Kreditrisiko übernimmt. Er oder sie sollte wahrscheinlich fragen: "Ist die zusätzliche Rendite das Ausfallrisiko wert?" oder "Bekomme ich genug zusätzliche Rendite, um das Ausfallrisiko zu übernehmen?" Je höher das Kreditrisiko ist, desto unwahrscheinlicher ist es im Allgemeinen, dass Sie eine einzelne Unternehmensanleihe direkt kaufen.

Bei Junk Bonds (dh solchen, die unter dem BBB-Rating von S & P liegen) ist das Risiko, das gesamte Kapital zu verlieren, einfach zu groß. Anleger, die eine hohe Rendite anstreben, können die automatische Diversifizierung eines Hochzinsanleihenfonds in Betracht ziehen, der sich einige Ausfälle leisten kann und gleichzeitig die hohen Renditen beibehält.

8, 8 Billionen US-Dollar

Die Höhe der ausstehenden Unternehmensschulden in den USA ab 2018, so die Branchengruppe Securities Industry and Financial Markets Association.

Sonstige Unternehmensanleiherisiken

Anleger sollten sich einiger weiterer Risikofaktoren bewusst sein, die sich auf Unternehmensanleihen auswirken. Zwei der wichtigsten Faktoren sind das Anrufrisiko und das Ereignisrisiko. Ist eine Unternehmensanleihe kündbar, hat das emittierende Unternehmen das Recht, die Anleihe nach einer Mindestlaufzeit zu kaufen (oder zurückzuzahlen).

Wenn Sie eine hochrentierliche Anleihe halten und die vorherrschenden Zinssätze sinken, möchte ein Unternehmen mit einer Call-Option die Anleihe kündigen, um neue Anleihen zu niedrigeren Zinssätzen auszugeben (um die Schulden zu refinanzieren). Nicht alle Anleihen sind kündbar, aber wenn Sie eine kaufen, ist es wichtig, die Bedingungen der Anleihe genau zu beachten. Es ist entscheidend, dass Sie für die Anrufbereitstellung mit einer höheren Rendite entschädigt werden.

Das Ereignisrisiko ist das Risiko, dass eine Unternehmenstransaktion, eine Naturkatastrophe oder eine regulatorische Änderung zu einer plötzlichen Herabstufung einer Unternehmensanleihe führt. Das Ereignisrisiko variiert tendenziell je nach Branche. Wenn sich beispielsweise die Telekommunikationsbranche konsolidiert, kann das Ereignisrisiko für alle Anleihen in diesem Sektor hoch sein. Das Risiko besteht darin, dass das Unternehmen des Anleihegläubigers ein anderes Telekommunikationsunternehmen kauft und dabei möglicherweise seine Schuldenlast (finanzieller Hebel) erhöht.

Credit Spread: Die Auszahlung für die Übernahme des Kreditrisikos in Unternehmensanleihen

Die Auszahlung all dieser zusätzlichen Risiken ist eine höhere Rendite. Die Differenz zwischen der Rendite einer Unternehmensanleihe und einer Staatsanleihe wird als Kreditspread (manchmal auch als Renditespread bezeichnet) bezeichnet.

Wie die abgebildeten Zinskurven zeigen, ist der Credit Spread die Renditedifferenz zwischen einer Unternehmensanleihe und einer Staatsanleihe zu jedem Fälligkeitszeitpunkt. Somit spiegelt der Credit Spread die zusätzliche Entschädigung wider, die Anleger für die Übernahme des Kreditrisikos erhalten. Daher hängt die Gesamtrendite einer Unternehmensanleihe sowohl von der Rendite des Finanzministeriums als auch vom Kreditspread ab, der bei Anleihen mit niedrigerem Rating höher ist. Wenn die Anleihe von der emittierenden Gesellschaft gekündigt werden kann, steigt der Credit Spread stärker an, was das zusätzliche Risiko widerspiegelt, dass die Anleihe gekündigt werden kann.

Wie sich Änderungen des Kreditspreads auf den Unternehmensanleihegläubiger auswirken

Die Vorhersage von Änderungen in einem Credit Spread ist schwierig, da dies sowohl von den jeweiligen Unternehmensemittenten als auch von den allgemeinen Marktbedingungen für Anleihen abhängt. Zum Beispiel wird ein Kredit-Upgrade für eine bestimmte Unternehmensanleihe, beispielsweise von einem S & P-Rating von BBB auf A, den Kredit-Spread für diese bestimmte Anleihe einschränken, da sich das Ausfallrisiko verringert. Wenn die Zinssätze unverändert bleiben, sinkt die Gesamtrendite dieser "aufgerüsteten" Anleihe um einen Betrag, der dem sich verengenden Spread entspricht, und der Preis erhöht sich entsprechend.

Nach dem Kauf einer Unternehmensanleihe profitiert der Anleihegläubiger von sinkenden Zinssätzen und einer Verengung des Kreditspreads, was zu einer Verringerung der Rendite bei der Fälligkeit neu emittierter Anleihen beiträgt. Dies wiederum treibt den Kurs der Unternehmensanleihe des Anleihegläubigers in die Höhe. Steigende Zinsen und eine Ausweitung des Kreditspreads wirken sich dagegen auf den Anleihegläubiger aus, indem sie eine höhere Verfallsrendite und einen niedrigeren Anleihekurs bewirken. Da sich verengende Spreads weniger laufende Renditen bieten und eine Ausweitung des Spreads den Preis der Anleihe beeinträchtigt, sollten Anleger daher Anleihen mit ungewöhnlich engen Kreditspreads im Auge behalten. Umgekehrt, wenn das Risiko akzeptabel ist, bieten Unternehmensanleihen mit hohen Kreditspreads die Aussicht auf einen sich verengenden Spread, was wiederum zu einer Preisaufwertung führt.

Zinssätze und Kreditspreads können sich jedoch unabhängig voneinander bewegen. In Bezug auf die Konjunkturzyklen tendiert eine sich verlangsamende Wirtschaft dazu, die Kreditspreads zu vergrößern, da die Wahrscheinlichkeit eines Ausfalls von Unternehmen größer ist, und eine aus einer Rezession hervorgehende Wirtschaft tendiert dazu, den Spread zu verringern, da es theoretisch weniger wahrscheinlich ist, dass Unternehmen in einer wachsenden Wirtschaft ausfallen.

In einer Wirtschaft, die aus einer Rezession heraus wächst, besteht auch die Möglichkeit höherer Zinssätze, was zu einem Anstieg der Renditen für Staatsanleihen führen würde. Dieser Faktor gleicht den sich verengenden Kreditspread aus, sodass die Auswirkungen einer wachsenden Wirtschaft zu höheren oder niedrigeren Gesamtrenditen für Unternehmensanleihen führen können.

Die Quintessenz

Wenn die zusätzliche Rendite aus Risikogesichtspunkten erschwinglich ist, ist der Investor von Unternehmensanleihen mit den künftigen Zinssätzen und dem Kreditspread befasst. Wie andere Anleihegläubiger hoffen sie im Allgemeinen, dass die Zinssätze stabil bleiben oder sogar sinken.

Darüber hinaus hoffen sie im Allgemeinen, dass der Kreditspread entweder konstant bleibt oder sich verengt, sich aber nicht zu sehr erweitert. Da die Breite des Kreditspreads einen wesentlichen Beitrag zum Kurs Ihrer Anleihe leistet, sollten Sie bewerten, ob der Spread zu eng ist, aber auch das Kreditrisiko von Unternehmen mit großen Kreditspreads bewerten.