Ein Einblick in die ETF-Konstruktion

Einige Leute nutzen gerne eine Reihe von Geräten wie Armbanduhren und Computer und vertrauen darauf, dass die Dinge klappen werden. Andere möchten die Funktionsweise der von ihnen verwendeten Technologie kennen und verstehen, wie sie aufgebaut wurde. Wenn Sie in die letztere Kategorie fallen und als Anleger ein Interesse an den Vorteilen haben, die Exchange Traded Funds (ETFs) bieten, sind Sie auf jeden Fall an der Geschichte hinter ihrer Konstruktion interessiert.

Wie ein ETF erstellt wird

Ein ETF hat gegenüber einem Investmentfonds viele Vorteile, einschließlich Kosten und Steuern. Das Erstellungs- und Rücknahmeverfahren für ETF-Anteile ist fast genau das Gegenteil von dem für Investmentfondsanteile. Bei der Anlage in Investmentfonds senden Anleger Barmittel an die Fondsgesellschaft, die diese Barmittel dann zum Kauf von Wertpapieren verwendet und ihrerseits zusätzliche Fondsanteile ausgibt. Wenn Anleger ihre Anteile an Investmentfonds zurückgeben möchten, werden sie gegen Bargeld an die Investmentfondsgesellschaft zurückgegeben. Die Schaffung eines ETF ist jedoch nicht mit Bargeld verbunden.

Der Prozess beginnt, wenn ein potenzieller ETF-Manager (bekannt als Sponsor) einen Plan zur Gründung eines ETF bei der US-amerikanischen Börsenaufsichtsbehörde (Securities and Exchange Commission) einreicht. Sobald der Plan genehmigt ist, schließt der Sponsor eine Vereinbarung mit einem autorisierten Teilnehmer, in der Regel einem Market Maker, Spezialisten oder großen institutionellen Investor, der befugt ist, ETF-Aktien zu erstellen oder zurückzugeben. (In einigen Fällen sind der autorisierte Teilnehmer und der Sponsor identisch.)

Der autorisierte Teilnehmer leiht Aktien, häufig von einer Pensionskasse, aus, platziert diese Aktien in einen Trust und bildet daraus ETF-Gründungseinheiten. Hierbei handelt es sich um Aktienpakete, die zwischen 10.000 und 600.000 Aktien variieren. 50.000 Aktien werden jedoch üblicherweise als eine Schöpfungseinheit eines bestimmten ETF bezeichnet. Der Trust stellt dem autorisierten Teilnehmer dann Anteile des ETF zur Verfügung, die rechtliche Ansprüche auf die Anteile des Trusts darstellen (die ETFs stellen winzige Splitter der Schöpfungseinheiten dar). Da es sich bei dieser Transaktion um ein Sachgeschäft handelt, dh Wertpapiere gegen Wertpapiere gehandelt werden, gibt es keine steuerlichen Auswirkungen. Sobald der autorisierte Teilnehmer die ETF-Aktien erhalten hat, werden sie wie Aktien an die Öffentlichkeit auf dem freien Markt verkauft.

Beim Kauf und Verkauf von ETF-Anteilen auf dem freien Markt verbleiben die zugrunde liegenden Wertpapiere, die zur Bildung der Schöpfungseinheiten ausgeliehen wurden, auf dem Treuhandkonto. Der Trust übt im Allgemeinen nur eine geringe Aktivität aus, abgesehen von der Zahlung von Dividenden aus der im Trust gehaltenen Aktie an die ETF-Eigentümer und der Bereitstellung der Verwaltungsaufsicht. Dies liegt daran, dass die Creation Units nicht von den Transaktionen betroffen sind, die beim Kauf und Verkauf von ETF-Aktien am Markt stattfinden.

Einlösung eines ETF

Anleger, die ihre ETF-Bestände verkaufen möchten, können dies auf zwei Arten tun. Die erste besteht darin, die Aktien auf dem freien Markt zu verkaufen. Dies ist im Allgemeinen die Option, die von den meisten Privatanlegern gewählt wird. Die zweite Möglichkeit besteht darin, genügend Anteile des ETF zu sammeln, um eine Schöpfungseinheit zu bilden, und dann die Schöpfungseinheit gegen die zugrunde liegenden Wertpapiere auszutauschen. Diese Option steht in der Regel nur institutionellen Anlegern zur Verfügung, da eine große Anzahl von Aktien zur Bildung einer Schöpfungseinheit erforderlich ist. Wenn diese Anleger ihre Anteile zurückgeben, wird die Schöpfungseinheit vernichtet und die Wertpapiere an den Rückgeber übergeben. Das Schöne an dieser Option sind die steuerlichen Auswirkungen auf das Portfolio.

Wir können diese steuerlichen Auswirkungen am besten erkennen, wenn wir die Rücknahme von ETFs mit der einer Rücknahme von Investmentfonds vergleichen. Wenn Investmentfondsanleger Anteile eines Fonds zurückgeben, sind alle Anteilinhaber des Fonds von der Steuerbelastung betroffen. Dies liegt daran, dass der Investmentfonds zur Rücknahme der Anteile möglicherweise die von ihm gehaltenen Wertpapiere verkaufen muss, um den steuerpflichtigen Kapitalgewinn zu realisieren. Außerdem müssen alle Investmentfonds jährlich alle Dividenden und Kapitalgewinne ausschütten. Selbst wenn das Portfolio unrealisierten Wert verloren hat, besteht daher weiterhin eine Steuerschuld auf die Kapitalgewinne, die aufgrund der Anforderung der Ausschüttung von Dividenden und Kapitalgewinnen realisiert werden mussten.

ETFs minimieren dieses Szenario, indem sie hohe Rücknahmen mit Aktienanteilen tätigen. Bei solchen Rücknahmen werden die Anteile mit der niedrigsten Kostenbasis des Trusts an den Rücknehmer ausgegeben. Dies erhöht die Kostenbasis der gesamten ETF-Bestände und minimiert die Kapitalgewinne. Für den Rücknehmer ist es unerheblich, dass die erhaltenen Anteile die niedrigste Kostenbasis haben, da die Steuerschuld des Rücknehmers auf dem Kaufpreis basiert, den er für die ETF-Anteile gezahlt hat, und nicht auf der Kostenbasis des Fonds. Wenn der Rückzahler die Aktien auf dem freien Markt verkauft, hat ein etwaiger Gewinn oder Verlust keine Auswirkungen auf den ETF. Auf diese Weise sind Anleger mit kleineren Portfolios vor den steuerlichen Auswirkungen von Geschäften geschützt, die von Anlegern mit großen Portfolios getätigt werden.

Die Rolle der Arbitrage

Kritiker von ETFs führen häufig das Potenzial von ETFs an, zu einem Aktienkurs zu handeln, der nicht mit dem Wert der zugrunde liegenden Wertpapiere übereinstimmt. Um dieses Problem besser zu verstehen, wird die Geschichte am besten anhand eines einfachen repräsentativen Beispiels erzählt.

Angenommen, ein ETF besteht nur aus zwei zugrunde liegenden Wertpapieren:

• Security X im Wert von 1 USD pro Aktie
• Sicherheit Y, die auch 1 USD pro Aktie wert ist

In diesem Beispiel würden die meisten Anleger erwarten, dass eine Aktie des ETF mit 2 USD pro Aktie gehandelt wird (entspricht dem Wert von Wertpapier X und Wertpapier Y). Dies ist zwar eine vernünftige Erwartung, aber nicht immer der Fall. Der ETF kann mit 2, 02 USD je Aktie oder 1, 98 USD je Aktie oder einem anderen Wert handeln.

Wenn der ETF mit einem Kurs von 2, 02 USD handelt, zahlen Anleger mehr für die Aktien, als die zugrunde liegenden Wertpapiere wert sind. Dies scheint ein gefährliches Szenario für den durchschnittlichen Anleger zu sein, aber in Wirklichkeit ist diese Divergenz bei festverzinslichen ETFs wahrscheinlicher, die im Gegensatz zu Aktienfonds in Anleihen und Papieren mit unterschiedlichen Laufzeiten und Merkmalen investiert sind. Aufgrund des Arbitrage-Handels ist dies auch kein großes Problem.

Der Handelspreis des ETF wird wie bei jedem anderen Investmentfonds täglich zum Geschäftsschluss ermittelt. Die ETF-Sponsoren geben außerdem täglich den Wert der zugrunde liegenden Aktien bekannt. Wenn der Kurs des ETF vom Wert der zugrunde liegenden Aktie abweicht, treten die Arbitrageure in Aktion. Die Maßnahmen der Arbitrageure bringen das Angebot und die Nachfrage der ETFs wieder in ein Gleichgewicht, das dem Wert der zugrunde liegenden Aktien entspricht.

Da ETFs von institutionellen Anlegern eingesetzt wurden, lange bevor sie von der anlegenden Öffentlichkeit entdeckt wurden, sorgte eine aktive Arbitrage unter institutionellen Anlegern dafür, dass der Handel mit ETF-Aktien in einer Bandbreite nahe am Wert der zugrunde liegenden Wertpapiere blieb.

Die Quintessenz

In gewissem Sinne ähneln ETFs Investmentfonds. ETFs bieten jedoch viele Vorteile, die Investmentfonds nicht bieten. Mit ETFs können Anleger die mit diesem einzigartigen und attraktiven Anlageprodukt verbundenen Vorteile nutzen, ohne sich der komplizierten Reihe von Ereignissen bewusst zu sein, die dazu führen, dass es funktioniert. Wenn Sie jedoch wissen, wie diese Veranstaltungen funktionieren, sind Sie ein besser ausgebildeter Investor. Dies ist der Schlüssel, um ein besserer Investor zu sein.