Warum und wann sind Länder in Verzug?

Die Länder können ihre Schulden in regelmäßigen Abständen in Verzug bringen. Dies geschieht, wenn die Regierung ihre fiskalischen Versprechen nicht einhalten kann oder will. Argentinien, Russland und Pakistan sind nur einige der Regierungen, die in den letzten zwei Jahrzehnten in Zahlungsverzug geraten sind.

Natürlich sind nicht alle Standardeinstellungen gleich. In einigen Fällen versäumt die Regierung eine Zins- oder Kapitalzahlung. In anderen Fällen wird die Auszahlung lediglich verzögert. Die Regierung kann auch die Originalscheine zu ungünstigeren Konditionen gegen neue eintauschen. Hier akzeptiert der Inhaber entweder niedrigere Renditen oder einen „Haircut“ des Darlehens, dh eine Anleihe mit einem viel geringeren Nennwert.

Tabelle 1: Teilweise Liste der Länder, die seit 1999 in Verzug sind

Quelle: Moody's Global Credit Policy

Faktoren, die das Risiko beeinflussen

Historisch gesehen ist die Nichteinlösung von Krediten ein größeres Problem für Länder, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen. Der Grund dafür ist, dass ein Land, das Fremdwährungen leiht, keine Möglichkeit hat, mehr Geld zu drucken, wenn es einen Haushaltsengpass hat.

Viele Entwicklungsländer emittieren Anleihen in einer anderen Währung - häufig dem US-Dollar -, und das Vermögen und die Fähigkeit, Kredite aufzunehmen, spielen beim Ausfallrisiko eine so wichtige Rolle. Sobald ein Land einmal in Zahlungsverzug geraten ist, wird es in Zukunft noch schwieriger, Kredite aufzunehmen, sodass Länder mit niedrigem Einkommen besonders von Zahlungsverzug bedroht sind. Laut Masood Ahmed, einem früheren leitenden Angestellten des IWF und jetzigen Präsidenten des Zentrums für globale Entwicklung, waren 24 der 59 Länder, die der IWF als Entwicklungsländer mit niedrigem Einkommen einstuft, verschuldet Krise oder am Rande einer, die fast 40% und die doppelte Zahl im Jahr 2013 ist.

Die Art der Regierung eines Landes spielt auch beim Kreditrisiko eine wichtige Rolle. Untersuchungen legen nahe, dass das Vorhandensein von gegenseitigen Kontrollen zu einer Fiskalpolitik führt, die die soziale Wohlfahrt maximiert - und die Begleichung der von in- und ausländischen Investoren getragenen Schulden ist ein Bestandteil der Maximierung der sozialen Wohlfahrt. Umgekehrt können Regierungen, die sich aus bestimmten Fraktionen mit einem unverhältnismäßigen Machtniveau zusammensetzen, zu rücksichtslosen Ausgaben und letztendlich zum Zahlungsausfall führen.

Länder wie die Vereinigten Staaten, Großbritannien und Japan, die ihr eigenes Geld drucken können, scheinen gegen einen Schuldenausfall immun zu sein, aber dies ist nicht der Fall. Trotz eines hervorragenden Gesamtrekords sind die Vereinigten Staaten im Laufe ihrer Geschichte einige Male technisch in Verzug geraten. 1979 versäumte das Finanzministerium aufgrund eines Papierkramfehlers vorübergehend Zahlungen in Höhe von 122 Mio. USD. Auch wenn die Regierung ihre Schulden bezahlen kann, ist der Gesetzgeber möglicherweise nicht dazu bereit, wie uns regelmäßige Konflikte über die Schuldengrenze erinnern.

Investoren können die Staatsschulden kürzen, auch wenn die Nation nicht offiziell in Zahlungsverzug geraten ist. Immer wenn das Finanzministerium eines Landes mehr Geld drucken muss, um seinen Verpflichtungen nachzukommen, steigt die Gesamtgeldmenge des Landes und jeder umlaufende Dollar verliert an Wert.

Risiken mindern

Wenn ein Land mit seiner Verschuldung in Verzug gerät, kann dies schwerwiegende Auswirkungen auf die Anleiheinhaber haben. Neben der Bestrafung einzelner Anleger wirkt sich ein Zahlungsausfall auch auf Pensionsfonds und andere Großinvestoren mit erheblichen Beteiligungen aus.

Institutionelle Anleger können sich unter anderem durch einen sogenannten Credit Default Swap vor katastrophalen Verlusten schützen. Der Vertragsverkäufer verpflichtet sich, die verbleibenden Kapital- und Zinszahlungen zu leisten, falls die Nation in Verzug gerät. Im Gegenzug zahlt der Käufer eine Schutzgebühr, die einer Versicherungsprämie gleicht. Die geschützte Partei verpflichtet sich, die ursprüngliche Anleihe, die einen gewissen Restwert haben kann, auf ihre Gegenpartei zu übertragen, falls ein negatives Kreditereignis eintritt.

Während Swaps ursprünglich als eine Form des Schutzes gedacht waren, sind sie mittlerweile auch ein gängiger Weg, um über das Kreditrisiko eines Landes zu spekulieren. Viele Trading Credit Swaps haben keine Positionen in den zugrunde liegenden Anleihen, auf die sie verweisen. Ein Anleger, der der Meinung ist, dass der Markt die Kreditprobleme Griechenlands überschätzt hat, könnte beispielsweise einen Kontrakt verkaufen und Prämien einziehen und darauf vertrauen, dass es niemanden gibt, den er erstatten kann.

Da Credit Default Swaps relativ hoch entwickelte Instrumente sind und im Freiverkehr gehandelt werden, ist es für typische Anleger schwierig, aktuelle Marktpreise zu erhalten. Dies ist einer der Gründe, warum institutionelle Anleger sie in der Regel mit umfangreicheren Marktkenntnissen nutzen und auf spezielle Computerprogramme zugreifen, die Transaktionsdaten erfassen.

Ökonomische Auswirkung

So wie es für eine Person, die Zahlungen verpasst, schwieriger ist, erschwingliche Kredite zu finden, sind in Ländern, in denen ein Kreditausfall oder ein Risikoausfall vorliegt, erheblich höhere Kreditkosten zu verzeichnen. Agenturen wie Moody's, Standard & Poor's und Fitch sind dafür verantwortlich, die Schuldenqualität von Ländern weltweit basierend auf ihrem finanziellen und politischen Status zu bewerten. In der Regel haben Länder mit einer höheren Bonität niedrigere Zinssätze.

Wenn ein Land in Verzug gerät, kann die Wiederherstellung Jahre dauern. Ein perfektes Beispiel dafür ist Argentinien, das seit 2001 keine Anleihen mehr auszahlt. Bis 2012 war der Zinssatz für seine Anleihen immer noch um mehr als 12 Prozentpunkte höher als der von US-Staatsanleihen.

Die vielleicht größte Sorge über einen Zahlungsausfall ist jedoch die Auswirkung auf die Gesamtwirtschaft. In den Vereinigten Staaten sind viele Hypotheken und Studentenkredite an die Zinssätze des Finanzministeriums gebunden. Wenn die Kreditnehmer infolge eines Forderungsausfalls dramatisch höhere Zahlungen erleiden würden, wäre das Ergebnis ein erheblich geringeres verfügbares Einkommen für Waren und Dienstleistungen.

Da sich die Ansteckung auf andere Volkswirtschaften ausbreiten kann, werden Länder mit engen Beziehungen - insbesondere diejenigen, die einen Großteil der Schulden besitzen - manchmal eingreifen, um einen Zahlungsausfall abzuwenden. Dies geschah Mitte der neunziger Jahre, als die Vereinigten Staaten zur Rettung mexikanischer Anleihen beitrugen. Nach der globalen Rezession 2008 stellten der Internationale Währungsfonds, die Europäische Union und die Europäische Zentralbank Griechenland die dringend benötigte Liquidität zur Verfügung.

Der perfekte Zeitpunkt zum Investieren?

Während einige Anleger auf eine Finanzkrise blicken und ein Chaos feststellen, erkennen andere eine Chance. Diese Anleger sind der Ansicht, dass der Ausfall einen Tiefpunkt - oder etwas in der Nähe - für Staatsanleihen darstellt. Für den optimistischen Anleger ist die einzige Richtung für diese Anleihen nach oben gerichtet.

Eine Reihe von „Geierfonds“ sind auf genau diese Art von Aktivität spezialisiert. Ähnlich wie ein Inkassounternehmen persönliche Guthabenkonten zu geringen Kosten kauft, kaufen diese Fonds Staatsanleihen für einen Bruchteil ihres ursprünglichen Werts.

Aufgrund der wirtschaftlichen Auswirkungen, die typischerweise nach einem Ausfall auftreten, suchen Anleger häufig auch nach unterbewerteten Aktien. In säumige Länder zu investieren ist mit einem angemessenen Anteil an Risiken verbunden, da es keine Garantie dafür gibt, dass es jemals zu einer Erholung kommen wird. Wer vor allem Sicherheit in seinem Portfolio sucht, sollte wahrscheinlich woanders investieren.

Die jüngsten historischen Beispiele sind jedoch für den wachstumsorientierten Anleger ermutigend. So sind in den letzten Jahrzehnten die Aktienmärkte in Russland, Brasilien und Mexiko infolge einer Anleihekrise erheblich gestiegen. Entscheidend ist die Suche nach Unternehmen mit Wettbewerbsvorteilen und einem niedrigen Preis-Leistungs-Verhältnis, das deren erhöhtes Risiko widerspiegelt.

Die Quintessenz

In den letzten Jahrzehnten gab es zahlreiche Ausfälle von Regierungen, insbesondere von Ländern, die Kredite in einer Fremdwährung aufnehmen. Wenn ein Ausfall eintritt, steigen die Renditen der Staatsanleihen steil an, was einen Welleneffekt in der gesamten heimischen Wirtschaft und oft auch in der Welt zur Folge hat.