Effiziente Markthypothese: Ist die Börse effizient?

Eine wichtige Debatte unter den Anlegern ist, ob der Aktienmarkt effizient ist - das heißt, ob er alle Informationen widerspiegelt, die den Marktteilnehmern zu einem bestimmten Zeitpunkt zur Verfügung gestellt werden. Die effiziente Markthypothese (EMH) besagt, dass alle Aktien gemäß ihren inhärenten Anlageeigenschaften, über deren Kenntnis alle Marktteilnehmer gleichermaßen verfügen, einen perfekten Preis aufweisen.

Finanztheorien sind subjektiv. Mit anderen Worten, es gibt keine nachgewiesenen Gesetze im Finanzbereich. Stattdessen versuchen Ideen zu erklären, wie der Markt funktioniert. Wir werfen hier einen Blick darauf, wo die Hypothese eines effizienten Marktes in Bezug auf die Erklärung des Verhaltens des Aktienmarktes zu kurz gekommen ist. Während es leicht sein mag, eine Reihe von Defiziten in der Theorie zu erkennen, ist es wichtig, deren Relevanz im modernen Anlageumfeld zu untersuchen.

Die zentralen Thesen

• Die Efficient Market Hypothese geht davon aus, dass alle Aktien zum beizulegenden Zeitwert gehandelt werden.
• Der schwache Grundsatz impliziert, dass die Aktienkurse alle verfügbaren Informationen widerspiegeln, der halbstarke impliziert, dass die Aktienkurse in alle öffentlich verfügbaren Informationen einbezogen werden, und der starke Grundsatz impliziert, dass alle Informationen bereits in die Aktienkurse einbezogen werden.
• Die Theorie geht davon aus, dass es unmöglich ist, den Markt zu übertreffen, und dass alle Anleger Informationen auf die gleiche Weise interpretieren.
• Obwohl die meisten Entscheidungen immer noch von Menschen getroffen werden, kann die Verwendung von Computern zur Analyse von Informationen die Theorie relevanter machen.

Grundsätze und Variationen der Efficient Market Hypothesis (EMH)

Es gibt drei Grundsätze für die Hypothese eines effizienten Marktes: den schwachen, den halbstarken und den starken.

Das EMH wurde aus dem Doktorat des Ökonomen Eugene Fama entwickelt. Dissertation in den 1960er Jahren.

Die Schwachen gehen davon aus, dass die aktuellen Aktienkurse alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. Darüber hinaus spielt die Wertentwicklung in der Vergangenheit keine Rolle für die Zukunft der Aktie. Daher wird davon ausgegangen, dass die technische Analyse nicht zur Erzielung von Renditen verwendet werden kann.

Die semistarke Form der Theorie besagt, dass Aktienkurse in alle Informationen einbezogen werden, die öffentlich verfügbar sind. Daher können Anleger die Fundamentalanalyse nicht nutzen, um den Markt zu schlagen und signifikante Gewinne zu erzielen.

In der starken Form der Theorie werden alle Informationen - sowohl öffentliche als auch private - bereits in die Aktienkurse einbezogen. Es wird also davon ausgegangen, dass niemand einen Vorteil für die verfügbaren Informationen hat, egal ob es sich um jemanden von innen oder außen handelt. Daher impliziert dies, dass der Markt perfekt ist und es nahezu unmöglich ist, übermäßige Gewinne aus dem Markt zu erzielen.

Probleme der EMH

Auch wenn es großartig klingt, kommt diese Theorie nicht ohne Kritik aus.

Erstens geht die effiziente Markthypothese davon aus, dass alle Anleger alle verfügbaren Informationen auf genau dieselbe Weise wahrnehmen. Die verschiedenen Methoden zur Analyse und Bewertung von Beständen werfen einige Probleme für die Gültigkeit des EMH auf. Wenn ein Anleger nach unterbewerteten Marktchancen sucht, während ein anderer eine Aktie anhand ihres Wachstumspotenzials bewertet, sind diese beiden Anleger bereits zu einer unterschiedlichen Einschätzung des Marktwerts der Aktie gelangt. Ein Argument gegen die EMH weist daher darauf hin, dass es unmöglich ist, den Wert einer Aktie in einem effizienten Markt zu bestimmen, da die Anleger Aktien unterschiedlich bewerten.

Befürworter der EMH kommen zu dem Schluss, dass Anleger von einer Investition in ein kostengünstiges, passives Portfolio profitieren könnten.

Zweitens kann kein einzelner Investor mit der gleichen Menge an investierten Mitteln unter der Hypothese eines effizienten Marktes jemals eine höhere Rentabilität erzielen als ein anderer. Da beide die gleichen Informationen haben, können sie nur identische Renditen erzielen. Bedenken Sie jedoch die breite Palette von Anlagerenditen, die das gesamte Universum von Anlegern, Investmentfonds usw. erzielt. Wenn kein Anleger einen klaren Vorteil gegenüber einem anderen hätte, gäbe es dann eine Reihe von jährlichen Erträgen in der Investmentfondsbranche, von erheblichen Verlusten bis zu 50% Gewinn oder mehr? Wenn ein Investor profitabel ist, bedeutet dies laut EMH, dass jeder Investor profitabel ist. Das ist aber alles andere als wahr.

Drittens (und in enger Beziehung zum zweiten Punkt) sollte nach der Hypothese eines effizienten Marktes kein Anleger jemals in der Lage sein, den Markt oder die durchschnittlichen jährlichen Renditen zu übertreffen, die alle Anleger und Fonds nach besten Kräften erzielen können. Dies würde natürlich bedeuten, wie viele Marktexperten oft behaupten, dass die absolut beste Anlagestrategie einfach darin besteht, alle eigenen Anlagefonds in einen Indexfonds zu legen. Dies würde sich entsprechend der Gesamtrentabilität oder -verluste des Unternehmens erhöhen oder verringern. Aber es gibt viele Investoren, die den Markt konsequent geschlagen haben. Warren Buffett ist einer von denen, denen es Jahr für Jahr gelungen ist, die Durchschnittswerte zu übertreffen.

EMH qualifizieren

Eugene Fama hätte nie gedacht, dass sein effizienter Markt immer zu 100% effizient sein würde. Dies wäre unmöglich, da es einige Zeit dauert, bis die Aktienkurse auf neue Informationen reagieren. Die effiziente Hypothese gibt jedoch keine genaue Definition, wie viel Zeit die Preise benötigen, um zum beizulegenden Zeitwert zurückzukehren. Darüber hinaus sind Zufallsereignisse in einem effizienten Markt durchaus akzeptabel, werden jedoch immer ausgebügelt, wenn die Preise wieder der Norm entsprechen.

Es ist jedoch wichtig zu fragen, ob EMH sich selbst untergräbt, indem zufällige Vorkommnisse oder Umwelteinflüsse zugelassen werden. Es besteht kein Zweifel, dass solche Eventualitäten unter dem Gesichtspunkt der Markteffizienz betrachtet werden müssen, aber per Definition berücksichtigt die tatsächliche Effizienz diese Faktoren sofort. Mit anderen Worten, die Kurse sollten fast augenblicklich mit der Veröffentlichung neuer Informationen reagieren, von denen erwartet werden kann, dass sie sich auf die Anlageeigenschaften einer Aktie auswirken. Wenn die EMH Ineffizienzen zulässt, muss sie möglicherweise zugeben, dass absolute Markteffizienz unmöglich ist.

Markteffizienz steigern?

Obwohl es relativ einfach ist, kaltes Wasser auf die Hypothese eines effizienten Marktes zu gießen, könnte deren Relevanz tatsächlich zunehmen. Mit dem Aufkommen computergestützter Systeme zur Analyse von Aktieninvestitionen, -geschäften und -unternehmen werden Investitionen zunehmend auf der Grundlage strenger mathematischer oder grundlegender Analysemethoden automatisiert. Mit der richtigen Leistung und Geschwindigkeit können einige Computer alle verfügbaren Informationen sofort verarbeiten und diese Analyse sogar in eine sofortige Handelsausführung umsetzen.

Trotz des zunehmenden Einsatzes von Computern werden die meisten Entscheidungen immer noch von Menschen getroffen und unterliegen daher menschlichen Fehlern. Auch auf institutioneller Ebene ist der Einsatz von Analysegeräten alles andere als universell. Während der Erfolg von Börseninvestments hauptsächlich auf den Fähigkeiten einzelner oder institutioneller Anleger beruht, wird ständig nach der todsicheren Methode gesucht, um höhere Renditen als die Marktdurchschnitte zu erzielen.

Die Quintessenz

Man kann mit Sicherheit sagen, dass der Markt nicht so schnell eine perfekte Effizienz erreichen wird. Um eine höhere Effizienz zu erreichen, müssen all diese Dinge geschehen:

• Universeller Zugriff auf schnelle und fortschrittliche Preisanalysesysteme.
• Ein allgemein anerkanntes Analysesystem zur Bewertung von Aktien.
• Absolute Abwesenheit menschlicher Emotionen bei Investitionsentscheidungen.
• Die Bereitschaft aller Anleger zu akzeptieren, dass ihre Renditen oder Verluste exakt mit denen aller anderen Marktteilnehmer identisch sind.

Es ist schwer vorstellbar, dass jemals eines dieser Kriterien der Markteffizienz erfüllt wird.