Dividendenrabattmodell - DDM
Das Dividendenrabattmodell (DDM) ist eine quantitative Methode zur Vorhersage des Aktienkurses eines Unternehmens auf der Grundlage der Theorie, dass der aktuelle Kurs die Summe aller künftigen Dividendenzahlungen wert ist, wenn er auf den Barwert abgezinst wird. Es wird versucht, den beizulegenden Zeitwert einer Aktie unabhängig von den aktuellen Marktbedingungen zu berechnen und die Dividendenausschüttungsfaktoren und die erwarteten Marktrenditen zu berücksichtigen. Wenn der vom DDM erhaltene Wert höher ist als der aktuelle Handelspreis von Aktien, ist die Aktie unterbewertet und qualifiziert sich für einen Kauf und umgekehrt.
1:46Dividendenrabattmodell
Grundlegendes zum DDM
Ein Unternehmen stellt Waren her oder bietet Dienstleistungen an, um Gewinne zu erzielen. Der Cashflow aus solchen Geschäftstätigkeiten bestimmt den Gewinn, der sich in den Aktienkursen des Unternehmens niederschlägt. Die Unternehmen zahlen Dividenden an die Aktionäre aus, die in der Regel aus Unternehmensgewinnen resultieren. Das DDM-Modell basiert auf der Theorie, dass der Wert eines Unternehmens der gegenwärtige Wert der Summe aller künftigen Dividendenzahlungen ist.
Zeitwert des Geldes
Stellen Sie sich vor, Sie hätten Ihrem Freund 100 US-Dollar als zinsloses Darlehen gegeben. Nach einiger Zeit gehen Sie zu ihm, um Ihr geliehenes Geld abzuholen. Ihr Freund gibt Ihnen zwei Möglichkeiten:
- Nehmen Sie jetzt Ihre 100 Dollar
- Nehmen Sie Ihre 100 Dollar nach einem Jahr
Die meisten Menschen entscheiden sich für die erste Wahl. Wenn Sie das Geld jetzt nehmen, können Sie es auf eine Bank einzahlen. Wenn die Bank einen Nominalzins zahlt, sagen wir 5 Prozent, wächst Ihr Geld nach einem Jahr auf 105 US-Dollar. Es ist besser als die zweite Option, bei der Sie nach einem Jahr 100 US-Dollar von Ihrem Freund erhalten. Mathematisch,
Future Value = Present Value * (1 + Zinssatz%) ( für ein Jahr )
Das obige Beispiel gibt den Zeitwert des Geldes an, der als „Geldwert ist abhängig von der Zeit“ zusammengefasst werden kann. Wenn Sie den zukünftigen Wert eines Vermögenswertes oder einer Forderung auf eine andere Weise kennen, können Sie den aktuellen Wert anhand von berechnen unter Verwendung des gleichen Zinsmodells.
Die Gleichung neu ordnen,
Barwert = Future Value / (1 + Zinssatz%)
Wenn zwei Faktoren gegeben sind, kann im Wesentlichen der dritte berechnet werden.
Das Dividendenrabattmodell nutzt dieses Prinzip. Es nimmt den erwarteten Wert der Cashflows, die ein Unternehmen in Zukunft erwirtschaften wird, und berechnet ihren Barwert (Net Present Value, NPV) aus dem Konzept des Zeitwerts von Geld (Time Value of Money, TVM). Der DDM setzt sich im Wesentlichen aus der Summe aller künftigen Dividenden zusammen, die voraussichtlich vom Unternehmen gezahlt werden, und berechnet den Barwert unter Verwendung eines Nettozinsfaktors (auch als Abzinsungssatz bezeichnet).
Erwartete Dividenden
Die Einschätzung der zukünftigen Dividenden eines Unternehmens kann eine komplexe Aufgabe sein. Analysten und Anleger können bestimmte Annahmen treffen oder versuchen, Trends auf der Grundlage der bisherigen Dividendenausschüttung zu identifizieren, um zukünftige Dividenden zu schätzen.
Man kann davon ausgehen, dass das Unternehmen eine feste Wachstumsrate der Dividenden bis zur Unbefristung aufweist, die sich auf einen konstanten Strom identischer Cashflows für einen unbegrenzten Zeitraum ohne Enddatum bezieht. Wenn beispielsweise ein Unternehmen in diesem Jahr eine Dividende von 1 USD pro Aktie ausgeschüttet hat und eine Wachstumsrate von 5 Prozent für die Dividendenzahlung erwartet wird, wird die Dividende für das nächste Jahr voraussichtlich 1, 05 USD betragen.
Wenn man einen bestimmten Trend erkennt - wie ein Unternehmen, das in den letzten vier Jahren Dividendenzahlungen in Höhe von 2, 00 USD, 2, 50 USD, 3, 00 USD und 3, 50 USD geleistet hat -, kann man alternativ davon ausgehen, dass die diesjährige Zahlung 4, 00 USD beträgt. Diese erwartete Dividende wird mathematisch durch (D) dargestellt.
Abzinsungsfaktor
Aktionäre, die ihr Geld in Aktien anlegen, gehen ein Risiko ein, da ihre gekauften Aktien an Wert verlieren können. Gegen dieses Risiko erwarten sie eine Rendite / Entschädigung. Ähnlich wie ein Vermieter sein Eigentum zur Miete vermietet, agieren die Aktieninvestoren als Geldverleiher für das Unternehmen und erwarten eine gewisse Rendite. Die Eigenkapitalkosten eines Unternehmens stellen die Entschädigung dar, die der Markt und die Anleger verlangen, wenn sie den Vermögenswert besitzen und das Risiko des Eigentums tragen. Diese Rendite wird durch (r) dargestellt und kann mithilfe des Capital Asset Pricing Model (CAPM) oder des Dividendenwachstumsmodells geschätzt werden. Diese Rendite kann jedoch nur erzielt werden, wenn ein Anleger seine Aktien verkauft. Die erforderliche Rendite kann aufgrund des Ermessens der Anleger variieren.
Unternehmen, die Dividenden zahlen, zahlen dies zu einem bestimmten jährlichen Satz, der durch (g) dargestellt wird. Die Rendite abzüglich der Dividendenwachstumsrate (r - g) ist der effektive Abzinsungsfaktor für die Dividende eines Unternehmens. Die Dividende wird von den Aktionären ausgezahlt und realisiert. Die Dividendenwachstumsrate kann geschätzt werden, indem die Eigenkapitalrendite (ROE) mit der Selbstbehaltsquote multipliziert wird (letztere ist das Gegenteil der Dividendenausschüttungsquote). Da die Dividende aus dem vom Unternehmen erzielten Ergebnis stammt, kann sie das Ergebnis im Idealfall nicht übersteigen. Die Rendite der Gesamtaktie muss über der Wachstumsrate der Dividenden für die kommenden Jahre liegen, da das Modell sonst möglicherweise nicht nachhaltig ist und zu Ergebnissen mit negativen Aktienkursen führt, die in der Realität nicht möglich sind.
DDM Formula
Basierend auf der erwarteten Dividende je Aktie und dem Nettodiskontierungsfaktor wird die Formel für die Bewertung einer Aktie unter Verwendung des Dividendenrabattmodells mathematisch wie folgt dargestellt:
Da die in der Formel verwendeten Variablen die Dividende je Aktie, den Nettodiskontierungssatz (dargestellt durch die erforderliche Rendite oder die Eigenkapitalkosten und die erwartete Dividendenwachstumsrate) umfassen, werden bestimmte Annahmen getroffen.
Da Dividenden und ihre Wachstumsrate die wichtigsten Faktoren für die Formel sind, wird davon ausgegangen, dass der DDM nur auf Unternehmen anwendbar ist, die regelmäßig Dividenden ausschütten. Sie kann jedoch weiterhin auf Aktien angewendet werden, die keine Dividenden zahlen, indem Annahmen darüber getroffen werden, welche Dividende sie sonst gezahlt hätten.
DDM-Variationen
Das DDM hat viele Variationen, die sich in der Komplexität unterscheiden. Obwohl dies für die meisten Unternehmen nicht zutreffend ist, wird bei der einfachsten Iteration des Dividendenrabattmodells von einem Nullwachstum der Dividende ausgegangen. In diesem Fall ist der Wert der Aktie der Wert der Dividende geteilt durch die erwartete Rendite.
Die gebräuchlichste und einfachste Berechnung eines DDM ist das Gordon-Wachstumsmodell (GGM), das von einer stabilen Dividendenwachstumsrate ausgeht und in den 1960er Jahren nach dem amerikanischen Ökonomen Myron J. Gordon benannt wurde. Dieses Modell geht von einem stabilen Dividendenwachstum von Jahr zu Jahr aus. Um den Preis einer dividendenausschüttenden Aktie zu ermitteln, berücksichtigt die GGM drei Variablen:
- D = geschätzter Wert der Dividende des nächsten Jahres
- r = Kapitalkosten des Unternehmens
- g = die konstante Wachstumsrate für Dividenden auf Dauer
Unter Verwendung dieser Variablen lautet die Gleichung für das GGM:
- Preis pro Aktie = D / (r - g)
Eine dritte Variante ist das übernormale Dividendenwachstumsmodell, bei dem eine Periode mit hohem Wachstum gefolgt von einer niedrigeren, konstanten Wachstumsperiode berücksichtigt wird. Während der Hochwachstumsperiode kann jeder Dividendenbetrag zurückgenommen und auf den gegenwärtigen Zeitraum abgezinst werden. Für die konstante Wachstumsperiode folgen die Berechnungen dem GGM-Modell. Alle derart berechneten Faktoren werden aufsummiert, um einen Aktienkurs zu erhalten.
Beispiele des DDM
Angenommen, Unternehmen X hat in diesem Jahr eine Dividende von 1, 80 USD je Aktie ausgeschüttet. Das Unternehmen geht davon aus, dass die Dividenden auf Dauer um 5 Prozent pro Jahr steigen und die Eigenkapitalkosten des Unternehmens 7% betragen. Die Dividende von 1, 80 USD ist die Dividende für dieses Jahr und muss an die Wachstumsrate angepasst werden, um D 1 zu ermitteln, die geschätzte Dividende für das nächste Jahr. Diese Berechnung lautet: D 1 = D 0 × (1 + g) = 1, 80 USD × (1 + 5%) = 1, 89 USD. Unter Verwendung des GGM ergibt sich für Unternehmen X ein Preis pro Aktie von D (1) / (r - g) = 1, 89 $ / (7% - 5%) = 94, 50 $.
Ein Blick auf die Dividendenausschüttungshistorie des führenden amerikanischen Einzelhändlers Walmart Inc. (WMT) zeigt, dass zwischen Januar 2014 und Januar 2018 in chronologischer Reihenfolge jährliche Dividenden in Höhe von 1, 92 USD, 1, 96 USD, 2, 00 USD, 2, 04 USD und 2, 08 USD ausgeschüttet wurden. Man kann ein Muster einer konstanten Erhöhung der Walmart-Dividende um 4 Cent pro Jahr beobachten, was einem durchschnittlichen Wachstum von etwa 2 Prozent entspricht. Angenommen, ein Anleger hat eine geforderte Rendite von 5%. Bei einer geschätzten Dividende von 2, 12 USD zu Beginn des Jahres 2019 würde der Anleger das Dividendenrabattmodell verwenden, um einen Wert je Aktie von 2, 12 USD / (0, 05 - 0, 02 USD) = 70, 67 USD zu berechnen.
Mängel des DDM
Während das GGM-Verfahren von DDM weit verbreitet ist, weist es zwei bekannte Mängel auf. Das Modell geht von einer konstanten Dividendenwachstumsrate auf Dauer aus. Diese Annahme ist im Allgemeinen für sehr reife Unternehmen sicher, die eine etablierte Tradition regelmäßiger Dividendenzahlungen haben. DDM ist jedoch möglicherweise nicht das beste Modell, um neuere Unternehmen mit schwankenden Dividendenwachstumsraten oder ohne Dividende zu bewerten. Man kann das DDM immer noch für solche Unternehmen verwenden, aber mit immer mehr Annahmen nimmt die Genauigkeit ab.
Das zweite Problem beim DDM ist, dass die Ausgabe sehr empfindlich auf die Eingaben reagiert. Wenn beispielsweise im obigen Beispiel für Unternehmen X die Dividendenwachstumsrate um 10 Prozent auf 4, 5 Prozent gesenkt wird, ergibt sich ein Aktienkurs von 75, 24 USD, was einem Rückgang von mehr als 20 Prozent gegenüber dem zuvor berechneten Preis von 94, 50 USD entspricht.
Das Modell scheitert auch, wenn Unternehmen möglicherweise eine niedrigere Rendite (r) als die Dividendenwachstumsrate (g) erzielen. Dies kann vorkommen, wenn ein Unternehmen weiterhin Dividenden zahlt, selbst wenn es einen Verlust oder ein relativ niedrigeres Ergebnis erzielt.
Verwenden von DDM für Investitionen
Alle DDM-Varianten, insbesondere das GGM, erlauben die Bewertung eines Anteils ausschließlich der aktuellen Marktbedingungen. Dies erleichtert auch den direkten Vergleich zwischen Unternehmen, auch wenn sie verschiedenen Industriebereichen angehören.
Anleger, die der Überzeugung sind, dass der heutige innere Wert einer Aktie eine Darstellung ihres diskontierten Werts der zukünftigen Dividendenzahlungen ist, können ihn zur Identifizierung überkaufter oder überverkaufter Aktien verwenden. Wenn der berechnete Wert höher ist als der aktuelle Marktpreis einer Aktie, deutet dies auf eine Kaufgelegenheit hin, da die Aktie unter ihrem beizulegenden Zeitwert gemäß DDM handelt.
Es sollte jedoch beachtet werden, dass DDM ein weiteres quantitatives Instrument ist, das im großen Universum der Aktienbewertungsinstrumente verfügbar ist. Wie bei jeder anderen Bewertungsmethode, mit der der innere Wert einer Aktie ermittelt wird, kann DDM zusätzlich zu den verschiedenen anderen gängigen Bewertungsmethoden für Aktien verwendet werden. Da viele Annahmen und Prognosen erforderlich sind, ist dies möglicherweise nicht die einzig beste Grundlage für die Anlageentscheidungen.
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