Buffett's Moat: Ist Apples Wettbewerbsvorteil nachhaltig? (AAPL)

Apple Inc. (NASDAQ: AAPL) ist eines der größten Unternehmen der Welt mit einer Marktkapitalisierung von 540 Milliarden US-Dollar im Juni 2016. Das Unternehmen hat diese Größenordnung erreicht, obwohl es nur eine relativ geringe Anzahl von Produkten anbietet. Apple hat eine der stärksten Marken der Welt durch Innovation und überlegene Ästhetik mit transformierenden Produkten wie iPod, iPhone und iTunes aufgebaut. Aufgrund dieser starken Marke und des Vorreiterstatus bei verschiedenen disruptiven Technologien konnte Apple eine Prämie für seine Produkte erheben und hohe Gewinnspannen erzielen. Das Unternehmen verzeichnete zu Beginn des Jahres 2016 einen starken wirtschaftlichen Aufschwung, aber sinkende Margen und Erträge aus dem investierten Kapital könnten in den kommenden Jahren auf einen Rückgang des Wettbewerbsvorteils hindeuten. Apple muss seine Konkurrenz bei Innovationen anführen, um seinen Wassergraben auch in Zukunft zu erhalten.

Wirtschaftsgräben

Ein wirtschaftlicher Burggraben entsteht durch Wettbewerbsvorteile, die den Platz eines Unternehmens in seiner Branche schützen. Diese Faktoren schaffen Hindernisse für neue Marktteilnehmer und schränken die Fähigkeit anderer Wettbewerber ein, Marktanteile zu gewinnen. Skaleneffekte, Netzwerkeffekte, Regulierung, geistiges Eigentum und Markenstärke sind die fünf wichtigsten Determinanten von Wassergrabenbreite und Nachhaltigkeit. Unternehmen, die nicht durch mindestens eines dieser Elemente geschützt sind, werden einem intensiven Wettbewerb ausgesetzt sein, insbesondere in reifen Branchen.

Apples qualitative Wassergrabenanalyse

Apple hat durch jahrelange kluge Innovation, Design und Marketing eine sehr starke Markentreue aufgebaut. Die Marke wurde 2015 von Forbes als die wertvollste Marke der Welt eingestuft und hatte einen geschätzten Wert von 145 Milliarden US-Dollar, was mehr als dem Doppelten der nächsthöheren Marke entspricht. Apples Produkte haben sich als hochwertige Unterhaltungselektronik für versierte Verbraucher mit verfügbarem Einkommen einen Namen gemacht. Dies machte sie zu begehrenswerten Artikeln für den auffälligen Konsum, obwohl ihre Marktdurchdringung außergewöhnlich hoch war. Als preisgünstigere Wettbewerber Apple in den Markt für tragbare digitale Musik und Smartphones folgten, schützten die wahrgenommene Qualität und die Markenbekanntheit das Verkaufsvolumen und die Gewinnspannen von Apple.

Der App Store und iTunes halfen auch dabei, einen Netzwerkeffekt zu erzielen, wobei der Marktplatz ein attraktiveres Medium für den Austausch wurde. Die Ersteller von Inhalten profitierten vom Zugriff auf eine größere Anzahl von Benutzern auf einer einzigen Plattform, während die Benutzer von einem zentralen Ort zum Konsumieren und Bewerten von Musik oder Anwendungen profitierten. Apple unterhielt auch einen so genannten Walled Garden mit eigenen Betriebssystemen, Kundenunterstützung und Marktplätzen, die alle restriktiv genug waren, um eine gefangene Nutzerbasis aufrechtzuerhalten und den Verkauf von Mehrwertdiensten zu erleichtern.

Apple ist ein großes Unternehmen, das von Skaleneffekten profitiert, in dieser Hinsicht jedoch keinen deutlichen Vorteil gegenüber seinen größten Wettbewerbern hat. Zu den bestehenden Wettbewerbern zählen große Unternehmen, die die Effizienz von Apple in den Bereichen Produktion, Verwaltung oder Marketing erreichen oder übertreffen können. Während Apple über geistiges Eigentum und Patentschutz verfügt, zeigt die Reihe vergleichbarer Produkte in mehreren Hauptkategorien, wie eng der Wassergraben in dieser Hinsicht ist. Apple befindet sich in einem hart umkämpften Umfeld, in dem die Ästhetik letztendlich kopiert werden kann und andere Unternehmen sich ständig weiterentwickeln werden. Um diesen Vorsprung in einem sich schnell entwickelnden Umfeld zu halten, muss Apple regelmäßig ein neues Produkt entwickeln, das radikale Störungen verursacht. Dies ist keine leichte Aufgabe, und die Unfähigkeit, neue Märkte zu revolutionieren, wird letztendlich zu einer Komprimierung der Margen und einer Erosion des Wassergrabens führen.

Moat: Mein bevorzugter finanzieller Begriff

Quantitative Wassergrabenanalyse

Wirtschaftsgräben können quantitativ anhand des Umfangs und der Stabilität der Gewinnspannen identifiziert werden. Wenn die Kapitalrendite (ROIC) die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) eines Unternehmens übersteigt, liegt höchstwahrscheinlich ein Wassergraben vor. Der ROIC von Apple lag in den zwölf Monaten bis März 2016 bei 25, 5% und damit deutlich unter dem jüngsten Höchststand von 42%. Der WACC des Unternehmens lag bei 7, 85%, unter der Annahme eines gewichteten Effektivzinses von 2, 54%, einer Eigenkapitalrisikoprämie von 6, 16%, einem Beta von 1, 5 und einer Verschuldungsquote von 0, 38. Der ROIC liegt weit über dem WACC, was auf einen breiten Burggraben hinweist.

Die Bruttomarge von Apple lag in den zwölf Monaten bis März 2016 bei 39, 8% und damit über dem Fünfjahrestief von 37, 6% und unter dem Fünfjahreshoch von 43, 9%. Die operative Marge von 29, 4% ging in der Mitte der letzten Ausschüttung ebenfalls zurück. Die quantitativen Bedrohungen für den Wirtschaftsgraben von Apple sind offensichtlich, aber es gab wenig Anhaltspunkte für eine systematische Erosion ab März 2016.