Eine Einführung in Dark Pools

Dark Pools sind ein bedrohlich klingender Begriff für private Börsen oder Foren für den Wertpapierhandel. Im Gegensatz zu Börsen sind dunkle Pools für die investierende Öffentlichkeit jedoch nicht zugänglich. Diese Börsen, die auch als „dunkle Liquiditätspools“ bezeichnet werden, sind für ihre völlige Transparenzlosigkeit bekannt. Dark Pools entstanden hauptsächlich, um institutionellen Anlegern den Blockhandel zu erleichtern, die mit ihren Großaufträgen keine Auswirkungen auf die Märkte haben und für ihre Geschäfte ungünstige Kurse erzielen wollten.

In Michael Lewis 'Bestseller Flash Boys: A Wall Street Revolt wurden dunkle Pools in einem ungünstigen Licht geworfen , aber die Realität ist, dass sie einem Zweck dienen. Aufgrund ihrer mangelnden Transparenz sind sie jedoch potenziellen Interessenkonflikten ihrer Eigentümer und räuberischen Handelspraktiken einiger Hochfrequenzhändler ausgesetzt.

Begründung für Dark Pools

Dunkle Pools sind kein neues Phänomen. Sie entstanden in den späten 1980er Jahren. Nach Angaben des CFA-Instituts ist der börsenfremde Handel in den USA angelaufen. Schätzungen zufolge machte es im Frühjahr 2017 etwa 40% aller US-Aktiengeschäfte aus, verglichen mit geschätzten 16% im Jahr 2010. Der CFA schätzt außerdem, dass Dark Pools ab 2014 für 15% des US-Volumens verantwortlich sind.

Warum entstanden dunkle Pools? Ziehen Sie die Optionen in Betracht, die einem großen institutionellen Anleger zur Verfügung stehen, der eine Million XYZ-Aktien vor dem Beginn des Nicht-Börsenhandels verkaufen wollte. Dieser Anleger könnte entweder (a) die Order über einen oder zwei Tage hinweg über einen Parketthändler abwickeln und auf einen angemessenen VWAP (volumengewichteter Durchschnittspreis) hoffen; (b) Teilen Sie den Auftrag in beispielsweise fünf Stück auf und verkaufen Sie 200.000 Aktien pro Tag, oder (c) verkaufen Sie kleine Mengen, bis ein großer Käufer gefunden wurde, der bereit war, den vollen Betrag der verbleibenden Aktien zu übernehmen. Die Marktauswirkungen eines Verkaufs von einer Million XYZ-Aktien könnten immer noch beträchtlich sein, unabhängig davon, ob der Anleger (a), (b) oder (c) gewählt hat, da es nicht möglich war, die Identität oder Absicht des Anlegers in einer Aktie geheim zu halten Tauschtransaktion. Bei den Optionen (b) und (c) war auch das Risiko eines Rückgangs in der Zeit, in der der Anleger auf den Verkauf der verbleibenden Aktien wartete, signifikant. Dunkle Pools waren eine Lösung für diese Probleme.

Eine Einführung in Dark Pools

Warum einen dunklen Pool verwenden?

Vergleichen Sie dies mit der heutigen Situation, in der ein institutioneller Investor einen dunklen Pool nutzt, um einen Aktienblock von einer Million zu verkaufen. Die mangelnde Transparenz wirkt sich tatsächlich positiv auf den institutionellen Anleger aus, da dies zu einem besser realisierten Preis führen kann, als wenn der Verkauf an einer Börse getätigt würde. Beachten Sie, dass, da Teilnehmer des Dark Pools der Börse ihre Handelsabsicht vor der Ausführung nicht mitteilen, für die Öffentlichkeit kein Orderbuch sichtbar ist. Handelsausführungsdetails werden erst nach einer Verzögerung auf dem konsolidierten Band veröffentlicht.

Der institutionelle Verkäufer hat eine bessere Chance, einen Käufer für den gesamten Aktienblock in einem dunklen Pool zu finden, da dies ein Forum ist, das sich an Großinvestoren richtet. Die Möglichkeit einer Preisverbesserung besteht auch, wenn für die Transaktion der Mittelpunkt des notierten Geld- und Briefkurses verwendet wird. Dies setzt natürlich voraus, dass der geplante Verkauf des Anlegers keine Informationslecks aufweist und dass der Dark Pool nicht anfällig für HFT-Raubtiere ist, die nach dem Erkennen der Handelsabsichten des Anlegers eine Vorreiterrolle einnehmen könnten.

Arten von dunklen Pools

Ab Mai 2017 waren mehr als 40 dunkle Pools bei der SEC registriert, von denen es drei Arten gibt:

• Broker-Dealer-Owned : Diese dunklen Pools werden von großen Broker-Dealern für ihre Kunden eingerichtet und können auch ihre eigenen proprietären Händler umfassen. Diese dunklen Pools leiten ihre eigenen Preise aus dem Auftragsfluss ab, sodass ein Element der Preisfindung vorhanden ist. Beispiele für solche dunklen Pools sind CrossFinder von der Credit Suisse, Sigma X von Goldman Sachs, Citi Match und Citi Cross von Citi sowie MS Pool von Morgan Stanley.
• Agentur-Broker oder börseneigener Broker : Hierbei handelt es sich um dunkle Pools, die als Agenten und nicht als Principals fungieren. Da die Preise von Börsen abgeleitet werden - wie zum Beispiel dem Mittelpunkt des National Best Bid and Offer (NBBO) - gibt es keine Preisermittlung. Beispiele für dunkle Pools von Agenturmaklern sind Instinet, Liquidnet und ITG Posit, während börseneigene dunkle Pools die von BATS Trading und NYSE Euronext angebotenen umfassen.
• Electronic Market Maker : Hierbei handelt es sich um Dark Pools, die von unabhängigen Betreibern wie Getco und Knight angeboten werden und als Auftraggeber für eigene Rechnung fungieren . Wie bei den Dark Pools, die sich im Besitz von Brokern und Händlern befinden, werden deren Transaktionspreise nicht vom NBBO berechnet, sodass Preisermittlungen stattfinden.

Vor-und Nachteile

Die Vorteile von dunklen Pools sind wie folgt:

• Geringere Auswirkungen auf den Markt : Der größte Vorteil von Dark Pools besteht darin, dass die Auswirkungen auf den Markt bei großen Aufträgen erheblich verringert werden.
• Niedrigere Transaktionskosten : Die Transaktionskosten können niedriger ausfallen, da Dark-Pool-Trades keine Umtauschgebühren zahlen müssen, während Transaktionen, die auf dem Bid-Ask-Mittelpunkt basieren, nicht den vollen Spread erzielen.

Dunkle Pools haben folgende Nachteile:

• Börsenkurse spiegeln möglicherweise nicht den realen Markt wider : Wenn das Handelsvolumen in Dark Pools von Brokern und elektronischen Market Makern weiter steigt, spiegeln die Börsenkurse möglicherweise nicht den tatsächlichen Markt wider. Wenn beispielsweise ein angesehener Investmentfonds 20% der Aktien von RST besitzt und diese in einem dunklen Pool verkauft, kann der Verkauf des Anteils dem Fonds einen guten Preis bescheren. Unvorsichtige Anleger, die gerade RST-Aktien gekauft haben, haben jedoch zu viel bezahlt, da die Aktie zusammenbrechen könnte, sobald der Verkauf des Fonds öffentlich bekannt wird.
• Poolteilnehmer erhalten möglicherweise nicht den besten Preis: Die mangelnde Transparenz in dunklen Pools wirkt sich auch auf einen Poolteilnehmer aus, da nicht garantiert wird, dass der Handel des Instituts zum besten Preis ausgeführt wurde. Lewis weist in Flash Boys darauf hin, dass ein überraschend großer Teil der Broker-Dealer-Dark-Pool-Trades innerhalb der Pools ausgeführt wird - ein Prozess, der als Internalisierung bezeichnet wird - auch in Fällen, in denen der Broker-Dealer einen geringen Anteil am US-Markt hat. Wie Lewis bemerkt, kann die Undurchsichtigkeit des Dark Pools auch zu Interessenkonflikten führen, wenn die Eigenhändler eines Broker-Dealers gegen Pool-Kunden handeln oder wenn der Broker-Dealer den besonderen Zugang zum Dark Pool an HFT-Firmen verkauft.
• Sicherheitslücke für räuberischen Handel durch HFTs: Die Kontroverse um Dark Pools wurde durch Lewis 'Behauptung beflügelt, dass Dark Pool- Kundenaufträge das ideale Futter für räuberische Handelspraktiken einiger HFT-Firmen sind, die Taktiken wie das „Pingen“ von Dark Pools anwenden, um große versteckte Aufträge zu entdecken und dann in Front-Running oder Latenz Arbitrage engagieren.
• Eine geringe durchschnittliche Handelsgröße verringert den Bedarf an dunklen Pools: Die durchschnittliche Handelsgröße in dunklen Pools ist auf nur etwa 200 Aktien gesunken. Börsen wie die New York Stock Exchange (NYSE), die versuchen, den Verlust von Handelsmarktanteilen an Dark Pools und alternative Handelssysteme einzudämmen, behaupten, dass diese geringe Handelsgröße die Argumente für Dark Pools weniger überzeugend macht.

Curb Appeal

Die jüngste HFT-Kontroverse hat die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf dunkle Pools gelenkt. Die Aufsichtsbehörden sahen sich aufgrund ihrer mangelnden Transparenz im Allgemeinen mit Argwohn konfrontiert, und die Kontroverse könnte zu erneuten Anstrengungen führen, um ihre Attraktivität einzudämmen. Eine Maßnahme, die den Börsen dabei helfen könnte, Marktanteile aus Dark Pools und anderen außerbörslichen Märkten zurückzugewinnen, könnte ein Pilotvorschlag der US-Börsenaufsicht SEC sein, eine "Trade-at" -Regel einzuführen. Die Regel sieht vor, dass Makler Kundengeschäfte an Börsen und nicht an Dark Pools senden müssen, es sei denn, sie können die Geschäfte zu einem wesentlich günstigeren Preis abwickeln als auf dem öffentlichen Markt. Wenn diese Regel implementiert wird, könnte sie die langfristige Überlebensfähigkeit von Dark Pools ernsthaft in Frage stellen.

Die Quintessenz

Dark Pools bieten Buy-Side-Instituten wie Investmentfonds und Pensionskassen Preis- und Kostenvorteile, die davon ausgehen, dass diese letztendlich den Privatanlegern zugute kommen, die diese Fonds besitzen. Die mangelnde Transparenz von Dark Pools macht sie jedoch anfällig für Interessenkonflikte ihrer Eigentümer und räuberische Handelspraktiken von HFT-Unternehmen. Die HFT-Kontroverse hat die Aufmerksamkeit der Regulierungsbehörden auf dunkle Pools gelenkt, und die Umsetzung der vorgeschlagenen „Trade-at“ -Regel könnte ihre langfristige Rentabilität gefährden.