Bewertung von Unternehmen anhand des Barwerts der Free Cashflows

Investitionsentscheidungen können auf der Grundlage einfacher Analysen getroffen werden, z. B. indem ein Unternehmen mit einem Produkt gefunden wird, von dem Sie glauben, dass es gefragt ist. Die Entscheidung basiert möglicherweise nicht auf der Prüfung von Abschlüssen, aber der Grund für die Auswahl dieser Art von Unternehmen gegenüber anderen ist nach wie vor gut. Ihre zugrunde liegende Prognose lautet, dass das Unternehmen weiterhin hoch nachgefragte Produkte herstellen und verkaufen wird und somit Cashflow in das Geschäft fließt. Der zweite - und sehr wichtige - Teil der Gleichung ist, dass das Management des Unternehmens weiß, wo es dieses Geld ausgeben muss, um den Betrieb fortzusetzen. Eine dritte Annahme ist, dass all diese potenziellen zukünftigen Cashflows heute mehr wert sind als der aktuelle Aktienkurs.

Um Zahlen in diese Idee einfließen zu lassen, könnten wir diese potenziellen Cashflows aus dem operativen Geschäft untersuchen und ihren Wert auf der Grundlage ihres Barwerts ermitteln. Um den Wert eines Unternehmens zu bestimmen, muss ein Investor den Barwert des operativen Free Cashflows bestimmen. Natürlich müssen wir die Cashflows finden, bevor wir sie auf den Barwert diskontieren können.

Free Cashflow-Rendite: Ein grundlegender Indikator

Free Cash Flow

Was sind freie Cashflows? Free Cashflows beziehen sich auf die Zahlungsmittel, die ein Unternehmen nach Zahlungsmittelabfluss generiert. Es hilft, die Geschäftstätigkeit des Unternehmens zu unterstützen und sein Vermögen zu erhalten. Der Free Cashflow misst die Rentabilität. Darin sind die Ausgaben für Vermögenswerte enthalten, nicht jedoch die nicht zahlungswirksamen Aufwendungen in der Gewinn- und Verlustrechnung.

Diese Zahl steht allen Anlegern zur Verfügung, die damit den allgemeinen Gesundheitszustand und das finanzielle Wohlergehen eines Unternehmens bestimmen können. Es kann auch von zukünftigen Aktionären oder potenziellen Kreditgebern verwendet werden, um zu sehen, wie ein Unternehmen Dividenden oder seine Schulden- und Zinszahlungen zahlen könnte.

Betrieblicher Free Cash Flow

Der Operating Free Cash Flow (OFCF) ist der Cashflow aus laufender Geschäftstätigkeit, der allen Kapitalgebern in der Kapitalstruktur des Unternehmens zugeordnet wird. Dies umfasst sowohl Fremdkapitalgeber als auch Eigenkapital.

Bei der Berechnung des OFCF werden das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) und der Steuersatz berücksichtigt. Anschließend werden die Abschreibungen und die Kapitalausgaben abzüglich der Veränderung des Betriebskapitals und abzüglich der Veränderungen der sonstigen Vermögenswerte addiert. Hier ist die aktuelle Formel:

OFCF = EBIT × (1 - T) + D - CAPEX - D × Wc - D × Überall: EBIT = Ergebnis vor Zinsen und SteuernT = SteuersatzD = Abschreibungwc = Betriebskapitala = sonstige Vermögenswerte \ begin {align} & OFCF = EBIT \ times (1 - T) + D- CAPEX - D \ times wc - D \ times a \\ & \ textbf {wobei:} \\ & EBIT = \ text {Ergebnis vor Zinsen und Steuern} \\ & T = \ text { Steuersatz} \\ & D = \ text {Abschreibung} \\ & wc = \ text {Betriebskapital} \\ & a = \ text {sonstige Vermögenswerte} \\ \ end {ausgerichtet} OFCF = EBIT × (1-T) + D - CAPEX - D × wc - D × awhere: EBIT = Ergebnis vor Zinsen und SteuernT = SteuersatzD = Abschreibungwc = Betriebskapitala = sonstige Vermögenswerte

Dies wird auch als freier Cashflow für das Unternehmen bezeichnet und so berechnet, dass die gesamten Zahlungsmittel generierenden Fähigkeiten des Unternehmens vor Abzug der schuldenbezogenen Zinsaufwendungen und nicht zahlungswirksamen Posten berücksichtigt werden. Sobald wir diese Zahl berechnet haben, können wir die anderen erforderlichen Metriken wie die Wachstumsrate berechnen.

Berechnung der Wachstumsrate

Die Wachstumsrate kann schwer vorhersehbar sein und sich drastisch auf den Wert des Unternehmens auswirken. Eine Möglichkeit, dies zu berechnen, besteht darin, die Rendite des investierten Kapitals (ROIC) mit der Rückhalterate zu multiplizieren. Die Selbstbehaltsquote ist der Prozentsatz des Gewinns, der im Unternehmen gehalten und nicht als Dividende ausgezahlt wird. Dies ist die Grundformel:

g = RR × ROICwobei: RR = durchschnittliche Rückhalterate oder (1 - Ausschüttungsquote) ROIC = EBIT (1 - Steuer) ÷ Gesamtkapital \ begin {align} & g = RR \ times ROIC \\ & \ textbf {wobei: } \\ & RR = \ text {durchschnittliche Selbstbehaltsquote oder (1 - Ausschüttungsquote)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ text {Steuer}) \ div \ text {Gesamtkapital} \\ \ end {ausgerichtet} g = RR × ROICwobei: RR = durchschnittliche Rückhalterate oder (1 - Ausschüttungsquote) ROIC = EBIT (1 - Steuer) ÷ Gesamtkapital

Bewertung

Die Bewertungsmethode basiert auf den operativen Cashflows nach Abzug der Investitionen, die die Kosten für die Aufrechterhaltung der Vermögensbasis darstellen. Dieser Cashflow wird vor den Zinszahlungen an die Schuldner abgerufen, um den Gesamtwert des Unternehmens zu ermitteln. Nur das Einbeziehen von Eigenkapital würde den Anteilseignern den wachsenden Wert bringen. Die Diskontierung von Cashflows erfordert einen Diskontsatz. In diesem Fall sind dies die Kosten für die Finanzierung von Projekten im Unternehmen. Für diesen Abzinsungssatz wird der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC) verwendet. Der operative Free Cashflow wird dann unter Verwendung von drei möglichen Wachstumsszenarien - kein Wachstum, konstantes Wachstum und sich ändernde Wachstumsrate - mit diesen Kapitalkosten abgezinst.

Kein Wachstum

Um den Wert des Unternehmens zu ermitteln, wird der OFCF vom WACC abgezinst. Hierdurch werden die erwarteten Cashflows abgezinst, solange ein vernünftiges Prognosemodell vorliegt.

Firmenwert = OFCFt ÷ (1 + WACC) zwei: OFCF = die operativen Free Cashflows in der Periode tWACC = gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten \ begin {align} & \ text {Firmenwert} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF = \ text {die operativen freien Cashflows in der Periode} t \\ & WACC = \ text {gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten} \\ \ end {ausgerichtet} Unternehmenswert = OFCFt ÷ (1 + WACC) twhere: OFCF = die operativen Free Cashflows im Zeitraum tWACC = gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten

Stetiges Wachstum

In einem reiferen Unternehmen ist es möglicherweise sinnvoller, eine konstante Wachstumsrate in die Berechnung einzubeziehen. Um den Wert zu berechnen, nehmen Sie den OFCF der nächsten Periode und diskontieren Sie ihn bei WACC abzüglich der langfristigen konstanten Wachstumsrate des OFCF.

Wert des Unternehmens = OFCF1 ÷ (k − g) wobei: OFCF1 = operativer Free Cash Flow = Abzinsungssatz, in diesem Fall WACCg = erwartete Wachstumsrate in OFCF \ begin {align} & \ text {Wert des Unternehmens} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF_1 = \ text {operativer Free Cashflow} \\ & k = \ text {Diskontsatz, in diesem Fall WACC} \\ & g = \ text {erwartete Wachstumsrate in OFCF} \\ \ ende {ausgerichtet} Wert des Unternehmens = OFCF1 ÷ (k − g) wobei: OFCF1 = operativer Free Cashflowk = Diskontsatz, in diesem Fall WACCg = erwartete Wachstumsrate in OFCF

Mehrere Wachstumsperioden

Angenommen, das Unternehmen sieht mehr als eine Wachstumsstufe vor, ist die Berechnung eine Kombination aus jeder dieser Stufen. Unter Verwendung des Modells für das überdurchschnittliche Dividendenwachstum für die Berechnung muss der Analyst das überdurchschnittliche Wachstum und die erwartete Dauer einer solchen Aktivität vorhersagen. Nach diesem hohen Wachstum ist zu erwarten, dass das Unternehmen sein normales, stetiges Wachstum auf Dauer fortsetzt. Um die daraus resultierenden Berechnungen zu sehen, gehen wir davon aus, dass ein Unternehmen einen operativen Free Cashflow von 200 Millionen US-Dollar hat, der in vier Jahren voraussichtlich um 12 Prozent wachsen wird. Nach vier Jahren wird es zu einer normalen Wachstumsrate von 5% zurückkehren. Wir gehen davon aus, dass die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten 10% betragen.

Multi-Wachstumsperioden des operativen Free Cashflows (in Millionen)

Tabelle 1: Die beiden Stufen des OFCF gehen von einer hohen Wachstumsrate (12%) für vier Jahre aus, gefolgt von einem konstanten Wachstum von 5% ab dem fünften Jahr. Es wird auf den Barwert abgezinst und auf 5, 35 Milliarden Dollar summiert.

Sowohl das zweistufige Dividendenrabattmodell (DDM) als auch das FCFE-Modell ermöglichen zwei unterschiedliche Wachstumsphasen - eine anfängliche endliche Periode, in der das Wachstum abnormal ist, gefolgt von einer stabilen Wachstumsphase, die voraussichtlich ewig anhält. Um die langfristig nachhaltige Wachstumsrate zu bestimmen, würde man normalerweise davon ausgehen, dass die Wachstumsrate dem langfristig prognostizierten BIP-Wachstum entspricht. In jedem Fall wird der Cashflow auf den aktuellen Dollarbetrag abgezinst und zum Barwert addiert.

Ein Vergleich mit dem aktuellen Aktienkurs des Unternehmens kann eine gute Möglichkeit sein, den inneren Wert des Unternehmens zu bestimmen. Denken Sie daran, dass wir den aktuellen Gesamtwert der Unternehmensschulden abziehen müssen, um den Wert des Eigenkapitals zu erhalten. Teilen Sie dann den Eigenkapitalwert durch die ausgegebenen Stammaktien, um den Wert des Eigenkapitals pro Aktie zu erhalten. Dieser Wert kann dann mit dem Verkaufspreis der Aktie auf dem Markt verglichen werden, um festzustellen, ob sie über- oder unterbewertet ist.

Die Quintessenz

Berechnungen, die sich auf den Wert eines Unternehmens beziehen, verwenden immer eindeutige Methoden, die auf dem untersuchten Unternehmen basieren. Wachstumsunternehmen benötigen möglicherweise eine Zwei-Perioden-Methode, wenn für einige Jahre ein höheres Wachstum zu verzeichnen ist. In einem größeren, reiferen Unternehmen können Sie eine stabilere Wachstumstechnik anwenden. Es kommt immer darauf an, den Wert der Free Cashflows zu ermitteln und auf den heutigen Stand abzuzinsen.