Wie man Privatunternehmen bewertet

Die Ermittlung des Marktwerts eines Unternehmens, das an einer Börse öffentlich gehandelt wird, kann durch Multiplikation des Aktienkurses des Unternehmens mit den ausstehenden Aktien erfolgen. Für private Unternehmen ist der Prozess jedoch nicht so einfach oder transparent. Private Unternehmen melden ihre Finanzdaten nicht öffentlich - und da an einer Börse keine Aktien notiert sind, ist es oft schwierig, einen Wert für das Unternehmen zu ermitteln.

Private vs. Public Ownership

Der offensichtlichste Unterschied zwischen privat gehaltenen und börsennotierten Unternehmen besteht darin, dass börsennotierte Unternehmen während eines Börsengangs mindestens einen Teil ihres Eigentums verkauft haben. Ein Börsengang gibt externen Aktionären die Möglichkeit, eine Beteiligung oder ein Eigenkapital in Form von Aktien zu erwerben.

Das Eigentum an Privatunternehmen verbleibt hingegen bei wenigen ausgewählten Aktionären. Zu den Eigentümern zählen in der Regel die Gründer der Unternehmen, Familienmitglieder im Falle eines Familienunternehmens sowie Erstinvestoren wie Engelsinvestoren oder Risikokapitalgeber. Private Unternehmen haben auch nicht die gleichen Anforderungen an die Rechnungslegungsstandards wie öffentliche Unternehmen, was die Berichterstattung erheblich vereinfacht, als wenn das Unternehmen an die Börse gegangen wäre.

Bewertung von Privatunternehmen

Private vs. öffentliche Berichterstattung

Öffentliche Unternehmen müssen die Rechnungslegungs- und Berichterstattungsstandards einhalten. Diese von der Securities and Exchange Commission (SEC) festgelegten Standards beinhalten die Meldung zahlreicher Meldungen an die Aktionäre, einschließlich jährlicher und vierteljährlicher Gewinnberichte und Mitteilungen über Insider-Handelsaktivitäten.

Privatunternehmen sind nicht an derart strenge Vorschriften gebunden, sodass sie Geschäfte tätigen können, ohne sich um die SEC-Politik und die Wahrnehmung der öffentlichen Anteilseigner sorgen zu müssen. Das Fehlen strenger Meldepflichten ist einer der Hauptgründe, warum Privatunternehmen privat bleiben.

Zugang zu Kapitalunterschieden

Der größte Vorteil des Börsengangs besteht darin, dass die öffentlichen Finanzmärkte durch die Ausgabe von öffentlichen Aktien oder Unternehmensanleihen für Kapital erschlossen werden können. Der Zugang zu solchem ​​Kapital kann öffentlichen Unternehmen die Möglichkeit geben, Gelder für neue Projekte oder den Ausbau des Geschäfts zu sammeln.

Private Equity besitzen

Obwohl Privatunternehmen in der Regel nicht für den Durchschnittsinvestor zugänglich sind, müssen Privatunternehmen unter Umständen Kapital beschaffen und müssen infolgedessen einen Teil des Eigentums an dem Unternehmen verkaufen. Beispielsweise könnten private Unternehmen ihren Mitarbeitern die Möglichkeit bieten, Aktien des Unternehmens als Gegenleistung zu erwerben, indem sie Aktien zum Kauf bereitstellen.

Auch in Privatbesitz befindliche Unternehmen könnten Kapital aus Private-Equity-Anlagen und Risikokapital suchen. In einem solchen Fall müssen diejenigen, die in ein privates Unternehmen investieren, in der Lage sein, den Wert des Unternehmens abzuschätzen, bevor sie eine Investitionsentscheidung treffen. Im nächsten Abschnitt werden einige der von Anlegern verwendeten Bewertungsmethoden von Privatunternehmen erläutert.

Vergleichbare Unternehmensbewertung

Die gebräuchlichste Methode zur Schätzung des Werts eines privaten Unternehmens ist die Verwendung einer vergleichbaren Unternehmensanalyse (CCA). Dieser Ansatz beinhaltet die Suche nach börsennotierten Unternehmen, die dem privaten (oder Ziel-) Unternehmen am ähnlichsten sind.

Der Prozess umfasst die Erforschung von Unternehmen der gleichen Branche, im Idealfall eines direkten Konkurrenten mit ähnlicher Größe, ähnlichem Alter und ähnlicher Wachstumsrate. In der Regel werden mehrere Unternehmen in der Branche identifiziert, die der Zielfirma ähnlich sind. Sobald eine Industriegruppe gegründet wurde, können Durchschnittswerte ihrer Bewertungen oder Multiplikatoren berechnet werden, um einen Eindruck davon zu gewinnen, wo das private Unternehmen in seine Branche passt.

Wenn wir beispielsweise versuchen würden, eine Beteiligung an einem mittelgroßen Bekleidungshändler zu bewerten, würden wir nach öffentlichen Unternehmen von ähnlicher Größe und Statur mit der Zielfirma suchen. Sobald die "Vergleichsgruppe" eingerichtet wurde, würden wir die Branchendurchschnitte berechnen, einschließlich der operativen Margen, des Free Cashflows und des Umsatzes pro Quadratfuß (eine wichtige Metrik für den Einzelhandelsumsatz).

Bewertungsmetriken für Private Equity

Darüber hinaus müssen Kennzahlen zur Aktienbewertung erhoben werden, einschließlich Kurs-Gewinn-Verhältnis, Kurs-Umsatz-Verhältnis, Kurs-Buch-Verhältnis und Kurs-Free-Cashflow. Das EBIDTA-Vielfache kann dabei helfen, den Unternehmenswert des Zielunternehmens zu ermitteln, was eine viel genauere Bewertung ermöglicht, da Schulden in die Wertberechnung einbezogen werden.

Wenn das Zielunternehmen in einer Branche tätig ist, in der kürzlich Akquisitionen, Unternehmensfusionen oder Börsengänge stattgefunden haben, können wir die Finanzinformationen aus diesen Transaktionen zur Berechnung einer Bewertung verwenden. Da Investmentbanker und Corporate-Finance-Teams bereits den Wert der engsten Wettbewerber des Ziels ermittelt haben, können wir anhand ihrer Ergebnisse diejenigen Unternehmen mit vergleichbarem Marktanteil analysieren, um eine Schätzung der Unternehmensbewertung des Ziels zu erhalten.

Während keine zwei Firmen gleich sind, können wir durch Konsolidierung und Mittelung der Daten aus der vergleichbaren Unternehmensanalyse feststellen, wie die Zielfirma im Vergleich zur börsennotierten Vergleichsgruppe abschneidet. Von dort aus können wir den Wert des Zielunternehmens besser einschätzen.

Schätzung des diskontierten Cashflows

Die Discounted-Cashflow-Methode zur Bewertung eines Privatunternehmens, der Discounted-Cashflow ähnlicher Unternehmen der Peer Group, wird berechnet und auf das Zielunternehmen angewendet. Im ersten Schritt wird das Umsatzwachstum des Zielunternehmens geschätzt, indem die Umsatzwachstumsraten der Unternehmen in der Vergleichsgruppe gemittelt werden.

Dies kann für Privatunternehmen aufgrund der Phase des Unternehmens im Lebenszyklus und der Buchhaltungsmethoden des Managements oft eine Herausforderung sein. Da private Unternehmen nicht den gleichen strengen Rechnungslegungsstandards unterliegen wie öffentliche Unternehmen, unterscheiden sich die Rechnungslegungsgrundsätze von privaten Unternehmen häufig erheblich und können neben den Geschäftsausgaben (nicht ungewöhnlich bei kleineren Familienunternehmen) auch einige persönliche Ausgaben sowie die Gehälter der Eigentümer umfassen wird auch die Auszahlung von Dividenden an das Eigentum einschließen.

Sobald die Einnahmen geschätzt wurden, können wir die erwarteten Änderungen der Betriebskosten, Steuern und des Betriebskapitals schätzen. Daraus kann der Free Cashflow berechnet werden, der den nach Abzug der Investitionen verbleibenden operativen Cashflow liefert. Der freie Cashflow wird in der Regel von Anlegern verwendet, um zu bestimmen, wie viel Geld den Aktionären beispielsweise in Form von Dividenden zur Verfügung steht.

Berechnung des Beta für Privatunternehmen

Der nächste Schritt wäre, das durchschnittliche Beta, die Steuersätze und die Verschuldungsquote der Vergleichsgruppe zu berechnen. Letztendlich müssen die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten oder der WACC berechnet werden. Der WACC berechnet die durchschnittlichen Kapitalkosten, ob diese durch Fremd- und Eigenkapital finanziert werden.

Die Eigenkapitalkosten können mit dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) geschätzt werden. Die Fremdkapitalkosten werden häufig anhand der Bonitätshistorie des Ziels ermittelt, um die dem Unternehmen in Rechnung gestellten Zinssätze zu ermitteln. Die Kapitalstrukturdetails, einschließlich der Fremd- und Eigenkapitalgewichtung sowie der Kapitalkosten der Vergleichsgruppe, müssen ebenfalls in die WACC-Berechnungen einbezogen werden.

Kapitalstruktur bestimmen

Obwohl es schwierig sein kann, die Kapitalstruktur des Ziels zu bestimmen, können Branchendurchschnitte bei den Berechnungen hilfreich sein. Es ist jedoch wahrscheinlich, dass die Eigenkapital- und Fremdkapitalkosten des Privatunternehmens höher sind als die der börsennotierten Unternehmen, sodass möglicherweise geringfügige Anpassungen der durchschnittlichen Unternehmensstruktur erforderlich sind, um diese überhöhten Kosten zu berücksichtigen. Oft wird eine Prämie zu den Eigenkapitalkosten eines Privatunternehmens hinzugerechnet, um den Liquiditätsmangel bei der Beteiligung an dem Unternehmen auszugleichen.

Nach Schätzung der geeigneten Kapitalstruktur können die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) berechnet werden. Der WACC liefert den Abzinsungssatz für das Zielunternehmen, sodass wir durch Abzinsung der geschätzten Cashflows des Zielunternehmens einen fairen Wert des Privatunternehmens ermitteln können. Die Illiquiditätsprämie kann, wie bereits erwähnt, auch zum Abzinsungssatz hinzugerechnet werden, um potenzielle Anleger für die private Investition zu entschädigen.

Die Quintessenz

Wie Sie sehen, steckt die Bewertung eines privaten Unternehmens voller Annahmen, Schätzungen und Branchendurchschnitte. Angesichts der mangelnden Transparenz in privaten Unternehmen ist es schwierig, einen verlässlichen Wert auf solche Unternehmen zu legen. Es gibt verschiedene andere Methoden, die in der Private-Equity-Branche und von Corporate-Finance-Beratungsteams verwendet werden, um die Bewertungen von Privatunternehmen zu ermitteln.