Rückfluss
Flowback beschreibt den stark zunehmenden Verkaufsdruck, den Anleger aufgrund einer bevorstehenden grenzüberschreitenden Fusion oder Übernahme auf börsennotierte Aktien eines Unternehmens im Emissionsland ausüben. In einigen Situationen haben ausländische Investoren keine andere Wahl, als ihre Aktien zu verkaufen, wenn der Zusammenschluss zu einer Investition führt, die ihre Anlageziele nicht mehr erfüllt.
Flowback kann sich auch auf das Recht eines Anlegers beziehen, einen American Depositary Receipt (ADR) in seine repräsentativen Aktien umzuwandeln.
Die zentralen Thesen
- Flowback ist ein erhöhter Verkaufsdruck aufgrund einer grenzüberschreitenden Fusion oder Akquisition.
- Der Verkauf erfolgt, weil Anleger möglicherweise keine neue Auslandsinvestition halten möchten oder das neue Unternehmen die Anlagekriterien des Anlegers oder Fondsmanagers nicht mehr erfüllt.
- Rückflüsse in ADRs können auch aufgrund von Preisunterschieden auftreten, wenn ein Unternehmen an mehr als einer globalen Börse notiert ist. Arbitrageure verkaufen die überteuerten Aktien und kaufen die überteuerten.
Grundlegendes zum Flowback
Flowback tritt ein, wenn ein Wertpapier infolge einer bevorstehenden grenzüberschreitenden Fusion einem erhöhten Verkaufsdruck ausgesetzt ist. Dies liegt daran, dass das neu fusionierte Unternehmen seinen Sitz nicht mehr in einem der Länder hat. Die Anleger in dem Land, in dem das Unternehmen nicht mehr ansässig sein wird, können ihre Aktien verkaufen, da die Aktien bald eine ausländische statt eine inländische Investition darstellen werden. Fondsmanager können gezwungen sein, ihre Anteile zu verkaufen, da das fusionierte ausländische Unternehmen möglicherweise die Portfoliokriterien des Fonds nicht mehr erfüllt.
Zum Beispiel handelt der Tech-Index-Fonds von Land A nur mit Tech-Aktien aus Land A. Das führende Tech-Unternehmen von Land A, ABC, beschließt, mit dem führenden Unternehmen von Land B, DEF, zu fusionieren und die neue Firma ABEF in Land B aufzunehmen.
Der Nettoeffekt dieser Aktion würde den zuvor erwähnten Indexfonds zwingen, alle seine Anteile an ABC zu verkaufen, da die Gesellschaft nicht mehr in die Anlagethese des Fonds passt. In solchen Fällen sollten Unternehmen den Rückfluss untersuchen, der als Ergebnis von Unternehmensmaßnahmen auftritt, um zu verhindern, dass die Aktienkurse fallen.
Rückflüsse bei ADRs treten auf, wenn der ADR-Preis höher ist als der Aktienkurs der Stammaktien des Unternehmens, die an einer börsennotierten Börse in ihrem Heimatmarkt gehandelt werden. Arbitrageure können durch den Verkauf der überteuerten Aktien und den gleichzeitigen Kauf der überteuerten Aktien profitieren.
Relevanz des Rückflusses
Grenzüberschreitende Fusionen und Übernahmen sind auf dem Vormarsch, da die globalen Märkte immer enger miteinander verbunden werden und Unternehmen durch die Fusion mit grenzüberschreitenden Unternehmen potenzielle Synergien sehen. Ein Großteil dieser Maßnahmen ist auf eine günstigere steuerliche Behandlung von Unternehmen in Ländern außerhalb der USA zurückzuführen. Dies führte zu einer Reihe von großen Konsolidierungen, so genannten Unternehmensinversionen, bei denen das fusionierte Unternehmen seinen Hauptsitz in einem Niedrigsteuerland wie Irland oder England hat. Einige der größten Inversionen betrafen die Gesundheitsunternehmen Allergan, Mylan und Medtronic sowie das Industrieunternehmen Johnson Controls.
Diese Transaktionen haben zu keinem ernsthaften Rückfluss geführt, haben jedoch die Aktionäre des Unternehmens bei der Verlagerung seines Steuerdomizils in ein anderes Land getroffen. Nach den IRS-Regeln wurden Investoren in diesen Unternehmen während des Höhepunkts des Inversionsrummels zwischen 2012 und 2016 so besteuert, als hätten sie alle ihre Anteile verkauft.
ADRs und Hinterlegungsscheine für ausländische Aktien für den Handel in Märkten, in denen sie nicht ansässig sind, haben an Einfluss zugenommen, was mehr Möglichkeiten für Rückflüsse schafft. Bis Ende 2018 stehen mehr als 2.200 ADRs zum Kauf zur Verfügung.
Beispiel für Flowback in der realen Welt
2004 kaufte die spanische Bank Santander die britische Abbey National Bank für 8, 5 Milliarden Pfund in bar und in Aktien. Während das Angebot für das Unternehmen lief, reduzierten laut Finacial Times 14 der 20 größten Aktionäre von Abbey ihre Positionen um 56%. Dies ist ein erheblicher Verkaufsdruck infolge der Akquisition, der als Flowback bezeichnet wird.
Um einen weiteren Rückfluss zu vermeiden, versuchte Santander, die britischen Aktionäre zu beruhigen, indem er ihnen erlaubte, Dividenden in Pfund Sterling zu erhalten. Dies ermöglichte den Inhabern des Vereinigten Königreichs, die Kosten für die Umrechnung von Euro-Dividenden in Pfund Sterling ihres Heimatlandes zu vermeiden. Die Akquisition wurde Ende 2004 abgeschlossen.
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