Können Anleger dem KGV vertrauen?

Ursprünglich vom legendären Value-Investor Benjamin Graham (einem der Mentoren von Warren Buffett) popularisiert, sind nur wenige Börsenkennzahlen so häufig in die Gunst der Anleger gefahren wie das KGV. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis wird verwendet, um die relative Attraktivität einer potenziellen Investition zu beurteilen. Das nachfolgende KGV verwendet den aktuellen Aktienkurs und dividiert durch das Gesamtergebnis je Aktie (EPS) der letzten 12 Monate. Das Forward P / E verwendet den aktuellen Aktienkurs und dividiert durch das erwartete Ergebnis je Aktie in der zukünftigen Periode. Die sich daraus ergebende Zahl kann einen Einblick in den Wert einer Investition geben, auch wenn noch offen ist, wie klar eine Sichtweise ist.

Was ist ein gutes P / E-Verhältnis?

In seinem 1934 erstmals veröffentlichten Buch "Security Analysis" geht Graham davon aus, dass ein KGV von 16 "ein so hoher Preis ist, wie er mit einem Investmentkauf in Stammaktien erzielt werden kann."

Bedeutet das, dass alle 16 den gleichen Wert haben? Nein.

"Dies bedeutet nicht, dass alle Stammaktien mit dem gleichen durchschnittlichen Gewinn den gleichen Wert haben sollten", erklärte Graham. "Der Stammaktieninvestor wird diejenigen angemessener bewerten, deren aktuelle Gewinne über dem Durchschnitt liegen oder bei denen vernünftigerweise davon ausgegangen werden kann, dass sie überdurchschnittliche Aussichten haben."

Für Graham war das KGV kein absolutes Maß für den Wert, sondern vielmehr ein Mittel zur Festlegung einer "gemäßigten Obergrenze", die er für entscheidend hielt, um "im Rahmen der konservativen Bewertung zu bleiben". Er war sich auch bewusst, dass verschiedene Branchen aufgrund ihres tatsächlichen oder wahrgenommenen Wachstumspotenzials mit unterschiedlichen Multiplikatoren handeln.

Wie sich ein "gutes" P / E-Verhältnis im Laufe der Zeit verändert hat

Natürlich wurde diese moderate Obergrenze etwa 20 Jahre nach Grahams Tod praktisch aufgegeben, als sich die Anleger versammelten, um eine mit ".com" endende Emission zu kaufen. Einige dieser Unternehmen wiesen P / E-Verhältnisse auf, die am besten in wissenschaftlicher Notation ausgedrückt wurden. Doch schon vor dem Dotcom-Wahnsinn gab es Menschen, die der Meinung waren, der Vergleich des Aktienkurses mit dem Gewinn sei bestenfalls kurzsichtig und im schlimmsten Fall sinnlos.

Ist das P / E-Verhältnis genau?

Nicht jedes Mal, wie William J. O'Neill, der Gründer von Investor's Business Daily, in seinem 1988 erschienenen Buch "How to Make Money in Stocks" behauptet. Er kam zu dem Schluss, dass "entgegen der Überzeugung der meisten Anleger das KGV kein relevanter Faktor für die Preisbewegung ist".

O'Neill verwies auf eine Studie, die von 1953 bis 1988 durchgeführt wurde und ergab, dass das durchschnittliche KGV der Aktien mit der besten Performance unmittelbar vor ihrer Aktienexplosion 20 betrug, während das KGV des Dow im selben Zeitraum lag Durchschnittlich 15. Mit anderen Worten, nach Grahams Maßstäben waren diese Aktien, die bald zu den Superstars gehören, überbewertet.

Geht das P / E auf Industrienormen zurück?

Theoretisch werden Aktien, die mit einem hohen Vielfachen gehandelt werden, irgendwann wieder zur Branchennorm zurückkehren - und umgekehrt, wenn sie niedrigere einkommensbasierte Bewertungen aufweisen. Zu verschiedenen Zeitpunkten in der Geschichte gab es jedoch erhebliche Diskrepanzen zwischen Theorie und Praxis, bei denen die Aktien mit hohem KGV weiter anstiegen, da ihre billigeren Pendants weiterhin auf dem Boden blieben, wie O'Neill beobachtete. Andererseits hat sich das Gegenteil in anderen Zeiträumen bewahrheitet, was dann den Anlageprozess von Ben Graham unterstützt.

Darüber hinaus hat sich in den letzten 20 Jahren das KGV insgesamt allmählich erhöht, obwohl der Aktienmarkt nicht volatiler war als in den vergangenen Jahren. Anhand der Daten, die Yale-Universitätsprofessor Robert Shiller in seinem 2000 erschienenen Buch "Irrational Exuberance" vorlegte, stellte man fest, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis für den S & P 500-Index gegen Ende 2008 bis zum dritten Quartal 2009 historische Höchststände erreichte Bemerkenswerter Zuwachs von 38% im selben Zeitraum, trotz ungewöhnlich hoher Investitionsquoten.

Tabelle: S & P 500 Index Median P / E Ratios

Quelle: Schiller, Robert. "Irrational Exuberance" [Princeton University Press 2000, Broadway Books 2001, 2. Auflage, 2005]

Kann das P / E-Verhältnis eingestellt werden?

Hat O'Neill zu Recht angenommen, dass die KGV keinen prädiktiven Wert haben? Oder dass in der heutigen technologiegetriebenen Wirtschaft die Verhältnisse zur Passe geworden sind? Nicht unbedingt. Der Schlüssel zur effektiven Nutzung der KGV besteht nach Ansicht vieler Experten darin, sie über einen längeren Zeitraum hinweg zu untersuchen und dabei zukunftsgerichtete Daten wie Gewinnschätzungen und das gesamtwirtschaftliche Klima zu berücksichtigen.

PEG-Verhältnisse stellen einen einfachen Weg dar, um dies zu erreichen. Die PEG-Kennzahlen, die von dem berühmten Geldmanager Peter Lynch in Mode gebracht wurden, ähneln den P / E-Kennzahlen, werden jedoch durch das jährliche EPS-Wachstum geteilt, um die Metrik zu standardisieren. Wenn zum Beispiel ein Unternehmen ein KGV von 10 und eine Wachstumsrate von 5% hat, wäre das KGV 10/5 = 2. Das PEG-Verhältnis beruht darauf, dass höhere Wachstumsaussichten ein höheres KGV rechtfertigen. Wenn daher das KGV für zwei Unternehmen gleich ist, ist das mit der höheren Wachstumsrate, dh der niedrigeren PEG-Quote, besser, da es pro Wachstumseinheit weniger kostet. "One Up on Wall Street" (erstmals 1989 veröffentlicht) schrieb Lynch: "Das KGV eines Unternehmens, das einen fairen Preis hat, entspricht seiner Wachstumsrate."

Fundamentale Analysten mögen immer noch P / E

Leute, die einen rigorosen fundamentalen Analyseansatz für Investitionen verfolgen, halten das Kurs-Gewinn-Verhältnis nach wie vor für sehr nützlich, da der Tech-Bubble-Pop ein Paradebeispiel für das Durcheinander ist, in dem Anleger sich wiederfinden können, wenn sie Gewinn und Preis nicht beachten.

Wichtige Überlegungen zu P / E

1. Es ist am besten, das KGV innerhalb einer bestimmten Branche zu vergleichen. Dies trägt dazu bei, dass das Kurs-Gewinn-Verhältnis nicht nur ein Produkt des Aktienumfelds ist.

2. Seien Sie vorsichtig mit Aktien, die während eines wirtschaftlichen Aufschwungs ein hohes KGV aufweisen. Das alte Sprichwort, dass eine "steigende Flut alle Boote anhebt", gilt auf jeden Fall für Aktien - auch für viele schlechte -. Daher ist es ratsam, einer Aufwärtsbewegung der Preise, die nicht durch einen logischen Grund außerhalb des allgemeinen Wirtschaftsklimas gestützt wird, misstrauisch gegenüberzustehen .

3. Seien Sie ebenso zweifelhaft bei Aktien mit einem niedrigen KGV, die an Ansehen oder Relevanz zu verlieren scheinen. In den letzten Jahren sahen Investoren eine Reihe von ehemals soliden Unternehmen auf die Kufen geraten. In diesen Fällen ist es töricht zu glauben, dass der Kurs auf magische Weise an das Ergebnis angepasst und das KGV der Aktie auf ein Niveau angehoben wird, das der Industrienorm entspricht. Es ist weitaus wahrscheinlicher, dass ein Anstieg des KGV das direkte Ergebnis eines schwindenden Gewinns ist, was nicht das Ergebnis ist, nach dem zinsbullische Anleger suchen.

Die Quintessenz

Während Investoren wahrscheinlich weise sind, P / E-Verhältnisse vorsichtig zu sein, ist es ebenso ratsam, diese Befürchtung im Kontext zu halten. P / E-Verhältnisse sind zwar nicht das magische Prognosewerkzeug, das man früher für möglich hielt, aber sie können bei sachgemäßer Verwendung dennoch wertvoll sein. Denken Sie daran, die P / E-Verhältnisse innerhalb einer Branche zu vergleichen, und obwohl ein besonders hohes oder niedriges Verhältnis möglicherweise keine Katastrophe bedeutet, ist es ein erwägenswertes Zeichen.