Wechselkursrisiko: Ökonomische Exposition

In der gegenwärtigen Zeit der zunehmenden Globalisierung und der zunehmenden Währungsvolatilität haben Wechselkursänderungen einen erheblichen Einfluss auf die Geschäftstätigkeit und die Rentabilität der Unternehmen. Die Wechselkursvolatilität betrifft nicht nur multinationale und große Unternehmen, sondern auch kleine und mittlere Unternehmen, einschließlich solcher, die nur in ihrem Heimatland tätig sind. Das Verständnis und die Steuerung des Wechselkursrisikos ist für Geschäftsinhaber von offensichtlicher Bedeutung. Anleger sollten jedoch auch mit dem Thema vertraut sein, da es enorme Auswirkungen auf ihre Bestände haben kann.

Was ist wirtschaftliche Exposition?

Unternehmen sind drei Arten von Risiken ausgesetzt, die durch Währungsschwankungen verursacht werden:

• Transaktionsrisiko. Dies ergibt sich aus der Auswirkung von Wechselkursschwankungen auf die Verpflichtung eines Unternehmens, Zahlungen in Fremdwährung zu leisten oder zu erhalten. Diese Art der Exposition ist von kurz- bis mittelfristiger Natur.
• Belichtung der Übersetzung. Dieses Risiko ergibt sich aus der Auswirkung von Währungsschwankungen auf den Konzernabschluss eines Unternehmens, insbesondere wenn es ausländische Tochterunternehmen hat. Diese Art der Exposition ist mittelfristig bis langfristig.
• Wirtschaftliche (oder betriebliche) Exposition. Dies ist weniger bekannt als die beiden vorherigen, stellt jedoch ein erhebliches Risiko dar. Sie wird durch unerwartete Währungsschwankungen auf die zukünftigen Cashflows und den Marktwert eines Unternehmens verursacht und ist langfristiger Natur. Die Auswirkungen können erheblich sein, da unvorhergesehene Wechselkursänderungen die Wettbewerbsposition eines Unternehmens erheblich beeinträchtigen können, selbst wenn es nicht im Ausland operiert oder verkauft. Beispielsweise muss sich ein US-amerikanischer Möbelhersteller, der nur vor Ort verkauft, immer noch mit Importen aus Asien und Europa herumschlagen, die billiger und damit wettbewerbsfähiger werden können, wenn der Dollar deutlich stärker wird.

Beachten Sie, dass sich das wirtschaftliche Risiko auf unerwartete Wechselkursänderungen bezieht, die per Definition nicht vorhersehbar sind, da das Management eines Unternehmens seine Budgets und Prognosen auf bestimmten Annahmen basiert, die die erwartete Änderung der Wechselkurse widerspiegeln. Während das Transaktions- und Translationsrisiko genau geschätzt und daher abgesichert werden kann, ist es außerdem schwierig, das wirtschaftliche Risiko genau zu quantifizieren, und es ist daher schwierig, es abzusichern.

Minimieren Sie das Wechselkursrisiko mit Währungs-ETFs

Beispiel für eine wirtschaftliche Exposition

Hier ist ein hypothetisches Beispiel für wirtschaftliches Engagement. Betrachten Sie ein großes US-amerikanisches Arzneimittel mit Tochtergesellschaften und Niederlassungen in einer Reihe von Ländern auf der ganzen Welt. Die größten Exportmärkte des Unternehmens sind Europa und Japan, die zusammen 40% seines Jahresumsatzes ausmachen. Das Management hatte für das laufende Jahr und die nächsten zwei Jahre einen durchschnittlichen Rückgang des Dollars gegenüber dem Euro und dem japanischen Yen von 3% berücksichtigt.

Ihre bärische Einschätzung des Dollars basierte auf Themen wie dem wiederkehrenden US-Haushaltsstillstand sowie den wachsenden Haushalts- und Leistungsbilanzdefiziten des Landes, von denen sie erwarteten, dass sie das Greenback in Zukunft belasten würden.

Eine sich rasch verbessernde US-Wirtschaft hat jedoch Spekulationen ausgelöst, wonach die Federal Reserve in der Lage sein könnte, die Geldpolitik viel früher als erwartet zu straffen. Infolgedessen erholte sich der Dollar und legte in den letzten Monaten gegenüber dem Euro und dem Yen um 5% zu. Die Aussichten für die nächsten zwei Jahre lassen auf weitere Kursgewinne für den Dollar schließen, da die Geldpolitik in Japan weiterhin sehr stimulierend ist und die europäische Wirtschaft gerade aus der Rezession hervorgeht.

Das US-amerikanische Pharmaunternehmen ist nicht nur mit Transaktionsrisiken (aufgrund seiner großen Exportumsätze) und Übersetzungsrisiken (da es Tochterunternehmen weltweit hat) konfrontiert, sondern auch mit wirtschaftlichen Risiken. Man erinnere sich, dass das Management erwartet hatte, dass der Dollar über einen Zeitraum von drei Jahren gegenüber dem Euro und dem Yen jährlich um etwa 3% fallen würde, aber das Greenback hat gegenüber diesen Währungen bereits 5% gewonnen, was einer Varianz von acht Prozentpunkten entspricht und wächst. Dies wird sich natürlich negativ auf Umsatz und Cashflow des Unternehmens auswirken. Erfahrene Anleger haben sich bereits auf die Herausforderungen eingestellt, denen sich das Unternehmen aufgrund dieser Währungsschwankungen gegenübersieht, und die Aktie ist in den letzten Monaten um 7% gefallen.

Berechnung der Belichtung

Der Wert eines Auslandsvermögenswerts oder des Auslandscashflows schwankt mit den Wechselkursänderungen. Aus Ihrer Klasse Statistics 101 wissen Sie, dass eine Regressionsanalyse des Vermögenswerts (P) gegenüber dem Kassakurs (S) die folgende Regressionsgleichung ergeben sollte:

Vermögenswert (P) = a + (b × S) + wo: a = Regressionskonstante b = Regressionskoeffizient S = Kassakurs \ begin {align} & \ text {Vermögenswert} (P) = a + (b \ times S) + e \\ & \ textbf {where:} \\ & a = \ text {Regressionskonstante} \\ & b = \ text {Regressionskoeffizient} \\ & S = \ text {Kassakurs} \\ & e = \ text {Random Fehlerterm mit dem Mittelwert von Null} \ end {aligned} Asset-Wert (P) = a + (b × S) + wo: a = Regressionskonstante b = Regressionskoeffizient S = Kassakurs

Der Regressionskoeffizient b ist ein Maß für das wirtschaftliche Engagement und misst die Sensitivität des Dollar-Werts des Vermögenswerts gegenüber dem Wechselkurs.

Der Regressionskoeffizient ist definiert als das Verhältnis der Kovarianz zwischen dem Vermögenswert und dem Wechselkurs zur Varianz des Kassakurses. Mathematisch ist definiert als:

b = Cov (P, S) Var (S) b = \ frac {Cov (P, S)} {Var (S)} b = Var (S) Cov (P, S)

Numerisches Beispiel

Ein US-amerikanisches Arzneimittel - nennen wir es USMed - ist mit 10% an einem schnell wachsenden europäischen Unternehmen beteiligt - nennen wir es EuroMax. USMed ist besorgt über einen möglichen langfristigen Rückgang des Euro und möchte, da es den Dollarwert seines EuroMax-Anteils maximieren will, sein wirtschaftliches Engagement abschätzen.

USMed ist der Ansicht, dass die Möglichkeit eines stärkeren oder schwächeren Euro gerade ist, dh 50-50. Im Stark-Euro-Szenario würde die Währung gegenüber dem Dollar auf 1, 50 steigen, was sich negativ auf EuroMax auswirken würde (da es die meisten seiner Produkte exportiert). Infolgedessen hätte EuroMax einen Marktwert von 800 Mio. EUR, was einem Wert von 80 Mio. EUR (oder 120 Mio. USD) für den 10% -Anteil von USMed entspricht. Im euro-schwachen Szenario würde die Währung auf 1, 25 sinken; EuroMax hätte einen Marktwert von 1, 2 Mrd. EUR, was einem Anteil von 10% an USMed von 120 Mio. EUR (oder 150 Mio. USD) entspricht.

Wenn P den Wert des 10% -Anteils von USMed an EuroMax in US-Dollar darstellt und S den Euro-Kassakurs darstellt, ist die Kovarianz zwischen P und S (dh die Art und Weise, wie sie sich zusammen bewegen):

Cov (P, S) = - 1, 875

Var (S) = 0, 015625

Das wirtschaftliche Engagement von USMed beträgt daher minus 120 Millionen Euro, was bedeutet, dass der Wert seiner Beteiligung an EuroMed sinkt, wenn der Euro stärker wird, und steigt, wenn der Euro schwächer wird.

In diesem Beispiel haben wir der Einfachheit halber eine 50-50-Möglichkeit (für einen stärkeren oder schwächeren Euro) verwendet. Es können jedoch auch unterschiedliche Wahrscheinlichkeiten verwendet werden. In diesem Fall wären die Berechnungen ein gewichteter Durchschnitt dieser Wahrscheinlichkeiten.

Was ist Betriebsbelastung?

Das operative Engagement eines Unternehmens wird hauptsächlich von zwei Faktoren bestimmt:

• Sind die Märkte, auf denen das Unternehmen seine Inputs bezieht und seine Produkte verkauft, wettbewerbsfähig oder monopolistisch? Das operative Risiko ist höher, wenn entweder die Inputkosten eines Unternehmens oder die Produktpreise gegenüber Währungsschwankungen empfindlich sind. Wenn sowohl Kosten als auch Preise empfindlich oder unempfindlich gegenüber Währungsschwankungen sind, gleichen sich diese Effekte aus und verringern das operative Risiko.
• Kann das Unternehmen seine Märkte, seinen Produktmix und seine Inputquelle als Reaktion auf Währungsschwankungen anpassen? Flexibilität würde in diesem Fall eine geringere operative Belastung bedeuten, während Inflexibilität eine höhere operative Belastung bedeuten würde.

Betriebsbedingungen verwalten

Die Risiken eines operativen oder wirtschaftlichen Engagements können entweder durch operative Strategien oder durch Strategien zur Reduzierung des Währungsrisikos gemindert werden.

Betriebsstrategien

• Diversifizierung von Produktionsstätten und Märkten für Produkte: Eine Diversifizierung würde das Risiko verringern, dass Produktionsstätten oder Verkäufe auf einen oder zwei Märkte konzentriert sind. Der Nachteil hierbei ist jedoch, dass das Unternehmen möglicherweise auf Skaleneffekte verzichten muss.
• Flexibilität bei der Beschaffung: Es ist strategisch sinnvoll, alternative Quellen für wichtige Inputs zu haben, falls die Wechselkursänderungen die Inputs aus einer Region zu teuer machen.
• Diversifizierung der Finanzierung: Durch den Zugang zu Kapitalmärkten in mehreren wichtigen Ländern kann ein Unternehmen flexibel Kapital auf dem Markt mit den niedrigsten Finanzierungskosten aufnehmen.

Strategien zur Währungsrisikominderung

Die gängigsten Strategien hierzu sind nachfolgend aufgeführt.

• Abgleichen von Währungsflüssen: Dies ist ein einfaches Konzept, bei dem die Zu- und Abflüsse von Fremdwährungen abgeglichen werden müssen. Wenn ein US-amerikanisches Unternehmen beispielsweise erhebliche Mittelzuflüsse in Euro hat und Schulden aufnehmen möchte, sollte es in Betracht ziehen, Kredite in Euro aufzunehmen.
• Währungsrisikoteilungsvereinbarungen: Hierbei handelt es sich um eine vertragliche Vereinbarung, bei der sich die beiden an einem Kauf- oder Verkaufsvertrag beteiligten Parteien auf eine Risikoteilung aufgrund von Wechselkursschwankungen einigen. Es handelt sich um eine Preisanpassungsklausel, sodass der Basispreis der Transaktion angepasst wird, wenn der Kurs über ein bestimmtes neutrales Band hinaus schwankt.
• Back-to-Back-Kredite: Auch als Credit-Swap bezeichnet. Bei dieser Vereinbarung vereinbaren zwei in verschiedenen Ländern ansässige Unternehmen, sich über einen festgelegten Zeitraum gegenseitig Kredite zu leihen, wonach die geliehenen Beträge zurückgezahlt werden. Da jedes Unternehmen ein Darlehen in seiner Heimatwährung gewährt und gleichwertige Sicherheiten in einer Fremdwährung erhält, wird ein Back-to-Back-Darlehen in seinen Bilanzen sowohl als Vermögenswert als auch als Verbindlichkeit ausgewiesen.
• Währungsswaps: Dies ist eine beliebte Strategie, die einem Back-to-Back-Kredit ähnelt, jedoch nicht in der Bilanz erscheint. Bei einem Währungsswap leihen sich zwei Unternehmen auf den Märkten und in den Währungen Kredite, von denen jedes den besten Zinssatz erzielen kann, und tauschen dann den Erlös aus.

Die Quintessenz

Ein Bewusstsein für die potenziellen Auswirkungen wirtschaftlicher Risiken kann Geschäftsinhabern dabei helfen, Maßnahmen zur Minderung dieses Risikos zu ergreifen. Wirtschaftliches Engagement ist ein Risiko, das für Anleger nicht ohne weiteres erkennbar ist. Die Identifizierung von Unternehmen und Aktien mit dem größten Risiko kann ihnen dabei helfen, in Zeiten erhöhter Wechselkursvolatilität bessere Anlageentscheidungen zu treffen. (Zugehörige Informationen finden Sie unter "Vermeiden von Wechselkursrisiken".)