DCF-Bewertung: Der Stock Market Sanity Check

Für die meisten Menschen scheint die DCF-Bewertung (Discounted Cash Flow) eine Form von finanzieller Black Art zu sein, die am besten den technischen Experten von Doktoranden und Wall Street überlassen wird. DCF-Feinheiten beinhalten komplexe mathematische und finanzielle Modellierungen. Wenn Sie jedoch die Grundkonzepte von DCF verstehen, können Sie "Back-of-the-Envelope" -Berechnungen durchführen, um Investitionsentscheidungen zu treffen oder Kleinunternehmen zu bewerten. In diesem Artikel werden einige praktische Anwendungen erörtert.

DCF-Verwendungen
Beginnen wir mit einem kurzen Überblick. DCF ist eine Bewertungsmethode, die für private Unternehmen angewendet werden kann. Sie prognostiziert eine Reihe zukünftiger Cashflows, EBITDA oder Gewinne und anschließend Abschläge für den Zeitwert des Geldes, wobei in der Regel die eigenen gewichteten Kapitalkosten (WACC) über einen Zeitraum von fünf bis zehn Jahren verwendet werden. Die Summe aller zukünftigen diskontierten Ströme ergibt den Barwert des Unternehmens. Professionelle Unternehmensschätzer weisen häufig einen Endwert am Ende des prognostizierten Ertragszeitraums auf und wenden möglicherweise auch Rabatte für das Risiko kleiner Unternehmen, mangelnde Liquidität oder Aktien an, die eine Minderheitsbeteiligung an dem Unternehmen darstellen.

Ein Säuretest zur Bewertung öffentlicher Aktien
DCF ist ein Blue-Ribbon-Standard für die Bewertung von Unternehmen in Privatbesitz. es kann auch als härtetest für börsennotierte aktien verwendet werden. Öffentliche Unternehmen in den USA haben möglicherweise ein (vom Markt festgelegtes) höheres KGV als DCF. Dies gilt insbesondere für kleinere, jüngere Unternehmen mit hohen Kapitalkosten und ungleichmäßigem oder ungewissem Ergebnis oder Cashflow. Dies kann aber auch für große, erfolgreiche Unternehmen mit einem astronomischen KGV zutreffen.

Lassen Sie uns beispielsweise einen einfachen DCF-Test durchführen, um zu überprüfen, ob die Apple-Aktie zu einem bestimmten Zeitpunkt fair bewertet war. Im Juni 2008 hatte Apple eine Marktkapitalisierung von 150 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen erwirtschaftete einen operativen Cashflow von rund 7 Mrd. USD pro Jahr und wir werden dem Unternehmen einen WACC von 7% zuweisen, da es finanziell stark ist und kostengünstig Eigenkapital und Fremdkapital aufnehmen kann. Wir gehen auch davon aus, dass Apple seinen operativen Cashflow über einen Zeitraum von 10 Jahren um 15% pro Jahr steigern kann. Dies ist eine ziemlich aggressive Annahme, da nur wenige Unternehmen in der Lage sind, über längere Zeiträume so hohe Wachstumsraten aufrechtzuerhalten. Auf dieser Basis würde DCF Apple mit einer Marktkapitalisierung von 106, 3 Mrd. USD bewerten, 30% unter dem damaligen Börsenkurs. In diesem Fall liefert DCF einen Hinweis darauf, dass der Markt möglicherweise einen zu hohen Preis für Apple-Stammaktien zahlt. Kluge Anleger könnten andere Indikatoren wie die Unfähigkeit, die Cashflow-Wachstumsraten in Zukunft aufrechtzuerhalten, als Bestätigung heranziehen.

Die Bedeutung von WACC für die Bewertung von Aktienmärkten
Mit nur wenigen DCF-Berechnungen wird der Zusammenhang zwischen den Kapitalkosten eines Unternehmens und seiner Bewertung aufgezeigt. Bei großen börsennotierten Unternehmen (wie Apple) sind die Kapitalkosten tendenziell relativ stabil. Für kleine Unternehmen können diese Kosten jedoch über die Konjunktur- und Zinszyklen hinweg erheblich schwanken. Je höher die Kapitalkosten eines Unternehmens sind, desto niedriger ist seine DCF-Bewertung. Für die kleinsten Unternehmen (mit einer Marktkapitalisierung von weniger als 500 Mio. USD) können DCF-Techniker eine "Größenprämie" von 2 bis 4% zum WACC des Unternehmens hinzufügen, um das zusätzliche Risiko zu berücksichtigen.

Während der Kreditkrise von 2007 und 2008 stiegen die Kapitalkosten für die kleinsten öffentlichen Unternehmen, da die Banken die Kreditvergabestandards verschärften. Einige kleine börsennotierte Unternehmen, die im Jahr 2006 Bankkredite in Höhe von 8% aufnehmen konnten, mussten plötzlich 12 bis 15% zahlen, um Hedgefonds für immer knapper werdendes Kapital zu erhalten. Sehen wir uns anhand einer einfachen DCF-Bewertung an, wie sich eine Erhöhung des WACC von 8% auf 14% auf ein kleines öffentliches Unternehmen mit einem jährlichen Cashflow von 10 Mio. USD und einem prognostizierten jährlichen Cashflow-Wachstum von 12% über einen Zeitraum von 10 Jahren auswirken würde.

Aufgrund der höheren Kapitalkosten wird das Unternehmen mit 38, 6 Mio. USD weniger bewertet, was einem Wertverlust von 26, 9% entspricht.

Den Wert eines Unternehmens steigern
Wenn Sie ein kleines Unternehmen aufbauen und hoffen, es eines Tages zu verkaufen, kann Ihnen die DCF-Bewertung dabei helfen, sich auf das Wesentliche zu konzentrieren - und unter dem Strich ein stetiges Wachstum zu generieren. In vielen kleinen Unternehmen ist es schwierig, den Cashflow oder die Ertragsjahre in die Zukunft zu prognostizieren. Dies gilt insbesondere für Unternehmen mit schwankenden Gewinnen oder konjunkturellen Risiken. Ein Experte für Unternehmensbewertung ist eher bereit, über einen längeren Zeitraum wachsende Cashflows oder Gewinne zu prognostizieren, wenn das Unternehmen diese Fähigkeit bereits bewiesen hat.

Eine weitere Lehre aus der DCF-Analyse besteht darin, Ihre Bilanz so sauber wie möglich zu halten, indem Sie übermäßige Kredite oder andere Formen der Fremdfinanzierung vermeiden. Die Gewährung von Aktienoptionen oder aufgeschobenen Vergütungsplänen an Führungskräfte eines Unternehmens kann die Attraktivität eines Unternehmens für das Qualitätsmanagement stärken, aber auch zu künftigen Verbindlichkeiten führen, die die Kapitalkosten des Unternehmens erhöhen.

Die Quintessenz
Die DCF-Bewertung ist nicht nur eine Finanzanalyse. Es hat auch praktische Anwendungen, die Sie zu einem besseren Börseninvestor machen können, da es als Test dafür dient, was eine Aktiengesellschaft wert wäre, wenn sie genauso bewertet würde wie vergleichbare Privatunternehmen. Kluge, wertorientierte Anleger verwenden DCF als einen Wertindikator und auch als "Sicherheitscheck", um nicht zu viel für Aktien oder sogar ein ganzes Unternehmen zu zahlen.