Collateralized Loan Obligation (CLO)
Eine Collateralized Loan Obligation (CLO) ist ein einzelnes Wertpapier, das durch einen Forderungspool gedeckt ist. Häufig handelt es sich dabei um Unternehmenskredite mit geringer Bonität oder um Leveraged Buy-outs einer Private-Equity-Gesellschaft, um eine Mehrheitsbeteiligung an einem bestehenden Unternehmen zu übernehmen. Eine besicherte Darlehensverpflichtung ähnelt einer besicherten Hypothekenverpflichtung (Collateralized Mortgage Obligation, CMO), mit der Ausnahme, dass die zugrunde liegende Schuld eine andere Art und einen anderen Charakter aufweist - ein Unternehmensdarlehen anstelle einer Hypothek.
Bei einem CLO erhält der Investor planmäßige Schuldentilgungen aus den zugrunde liegenden Darlehen, wobei er den größten Teil des Risikos für den Fall übernimmt, dass der Kreditnehmer ausfällt. Im Gegenzug zur Übernahme des Ausfallrisikos wird dem Anleger eine größere Diversität und das Potenzial für überdurchschnittliche Renditen geboten. Ein Verzug liegt vor, wenn ein Kreditnehmer über einen längeren Zeitraum keine Zahlungen für ein Darlehen oder eine Hypothek leistet.
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So funktioniert eine Collateralized Loan Obligation (CLO)
Kredite - in der Regel Bankdarlehen an Unternehmen mit einem Rang unter Investment Grade - werden zunächst an einen CLO-Manager verkauft, der mehrere (in der Regel 100 bis 225) Kredite zusammenfasst und die Konsolidierungen verwaltet sowie aktiv Kredite kauft und verkauft. Um den Kauf neuer Schuldtitel zu finanzieren, verkauft der CLO-Manager Anteile an der CLO an externe Investoren in einer als Tranchen bezeichneten Struktur. Jede Tranche ist ein Teil des CLO und bestimmt, wer zuerst ausgezahlt wird, wenn die zugrunde liegenden Darlehenszahlungen getätigt werden. Es bestimmt auch das mit der Anlage verbundene Risiko, da Anleger, die zuletzt bezahlt werden, ein höheres Ausfallrisiko aus den zugrunde liegenden Darlehen haben. Anleger, die zuerst ausgezahlt werden, haben ein geringeres Gesamtrisiko, erhalten jedoch infolgedessen geringere Zinszahlungen. Anleger, die sich in späteren Tranchen befinden, werden möglicherweise zuletzt bezahlt, die Zinszahlungen sind jedoch höher, um das Risiko auszugleichen.
Die zentralen Thesen
- Eine Collateralized Loan Obligation (CLO) ist ein einzelnes Wertpapier, das durch einen Forderungspool gedeckt ist.
- CLOs sind häufig Unternehmenskredite mit niedriger Bonität oder Leveraged Buy-outs von Private-Equity-Unternehmen, um eine Mehrheitsbeteiligung an einem Unternehmen zu übernehmen.
- Bei einem CLO erhält der Anleger geplante Schuldentilgungen aus den zugrunde liegenden Darlehen, wobei er den größten Teil des Risikos übernimmt, wenn der Kreditnehmer ausfällt.
Es gibt zwei Arten von Tranchen: Schuldentranchen und Aktientranchen. Schuldentranchen werden wie Anleihen behandelt und verfügen über Ratings und Couponzahlungen. Diese Schulden-Tranchen stehen bei der Rückzahlung immer an vorderster Front, obwohl es innerhalb der Schulden-Tranchen auch eine Hackordnung gibt. Equity-Tranchen haben keine Bonität und werden nach allen Debt-Tranchen ausgezahlt. Eigenkapitaltranchen erhalten selten einen Cashflow, bieten aber im Falle eines Verkaufs das Eigentum am CLO selbst.
Ein CLO ist ein aktiv verwaltetes Instrument: Manager können einzelne Bankdarlehen im zugrunde liegenden Sicherheitenpool kaufen und verkaufen, um Gewinne zu erzielen und Verluste zu minimieren. Darüber hinaus ist ein Großteil der Verbindlichkeiten eines CLO durch hochwertige Sicherheiten besichert, was die Liquidation unwahrscheinlicher macht und ihn besser für die Volatilität des Marktes gerüstet macht.
CLOs bieten überdurchschnittliche Renditen, da ein Anleger durch den Kauf von Schuldtiteln mit niedrigem Rating ein höheres Risiko eingeht.
Besondere Überlegungen zu einem CLO
Einige argumentieren, dass ein CLO nicht so riskant ist. Eine Studie des Vermögensverwalters Guggenheim Investments ergab, dass CLOs von 1994 bis 2013 signifikant niedrigere Ausfallraten aufwiesen als Unternehmensanleihen. Trotzdem handelt es sich um anspruchsvolle Anlagen, und in der Regel kaufen nur große institutionelle Anleger Tranchen in einem CLO. Mit anderen Worten, Skalenunternehmen wie Versicherungsunternehmen kaufen schnell vorrangige Schuldentranchen, um ein geringes Risiko und einen konstanten Cashflow zu gewährleisten. Investmentfonds und ETFs kaufen normalerweise nachrangige Anleihentranchen mit höherem Risiko und höheren Zinszahlungen. Wenn ein einzelner Anleger in einen Investmentfonds mit nachrangigen Schuldentranchen investiert, übernimmt dieser Anleger das proportionale Ausfallrisiko.
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