Die Alphabetsuppe der Kreditderivatindizes

Viele Fixed-Income-Spieler sprechen offenbar im Code. Sie verwenden Begriffe wie ABX, CMBX, CDX und LCDX. Worüber in aller Welt reden sie? Dieser Artikel erklärt die Alphabetsuppe der Kreditderivatindizes und gibt Ihnen eine Vorstellung davon, warum verschiedene Marktteilnehmer sie verwenden könnten.

In Derivate graben

Um Kreditderivat-Indexprodukte zu verstehen, muss man zuerst wissen, was ein Kreditderivat ist. Ein Derivat ist ein Wertpapier, dessen Preis von einem oder mehreren zugrunde liegenden Vermögenswerten abhängt oder von diesen abgeleitet wird. Ein Kreditderivat ist somit ein Wertpapier, dessen Preis vom Kreditrisiko eines oder mehrerer zugrunde liegender Vermögenswerte abhängt.

Was bedeutet das für Laien?

Das Kreditderivat ist zwar ein Wertpapier, aber kein physischer Vermögenswert. Derivate werden also nicht nur gekauft und verkauft, sondern auch Anleihen. Bei Derivaten schließt der Käufer einen Vertrag, der es ihm ermöglicht, an der Marktbewegung der zugrunde liegenden Referenzverpflichtung oder der physischen Sicherheit teilzunehmen.

Credit Default Swaps

Der Credit Default Swap (CDS) ist eine Art Kreditderivat. Single-Name-CDS (nur ein Referenzunternehmen) wurden erstmals Mitte der neunziger Jahre erstellt, wurden jedoch erst Ende dieses Jahrzehnts in nennenswertem Umfang gehandelt. Der erste CDS-Index wurde im Jahr 2002 erstellt und basierte auf einem Korb von Einzelemittenten-CDS. Der aktuelle Index ist als CDX bekannt.

Wie der Name schon sagt, handelt es sich bei einem Single-Name-CDS bei dem zugrunde liegenden Vermögenswert oder der Referenzschuld um eine Anleihe eines bestimmten Emittenten oder Referenzschuldners. Sie können Leute sagen hören, dass ein CDS ein "bilateraler Vertrag" ist. Dies bedeutet lediglich, dass der Swap-Handel zwei Seiten hat: einen Schutzkäufer und einen Schutzverkäufer. Wenn der Referenzschuldner eines Credit Default Swaps ein sogenanntes Kreditereignis (z. B. Insolvenz oder Herabstufung) erlebt, kann der Sicherungskäufer (der für diesen Schutz eine Prämie zahlt) eine Zahlung vom Sicherungsverkäufer erhalten. Dies ist wünschenswert, da der Preis dieser Anleihen aufgrund des negativen Kreditereignisses an Wert verlieren wird. Es besteht auch die Option einer physischen und nicht einer baren Handelsabwicklung, bei der die zugrunde liegende Anleihe oder Referenzverpflichtung tatsächlich den Besitzer wechselt, vom Sicherungskäufer zum Sicherungsverkäufer.

Was ein wenig verwirrend sein kann, aber wichtig zu bedenken ist, dass der Kauf von Schutz bei CDS eine kurze und der Verkauf von Schutz eine lange ist. Dies liegt daran, dass der Kauf von Schutz gleichbedeutend ist mit dem Verkauf der Referenzverbindlichkeit. Der Marktwert des Buy-Protection-Beins ist insofern wie ein Short, als der Marktwert des Handels steigt, wenn der Preis des CDS sinkt. Das Gegenteil gilt für den Verkaufsschutz.

Die Hauptindizes

Die wichtigsten handelbaren Indizes sind: CDX, ABX, CMBX und LCDX. Die CDX-Indizes sind unterteilt in Investment Grade (IG), High Yield (HY), High Volatility (HVOL), Crossover (XO) und Emerging Market (EM). Beispielsweise ist der CDX.NA.HY ein Index, der auf einem Korb von hochrentierlichen nordamerikanischen (NA) Single-Name-CDS basiert. Der Crossover-Index enthält Namen mit Split-Rating, dh sie werden von einer Agentur mit "Investment Grade" und von einer anderen mit "Under Investment Grade" bewertet.

Der CDX-Index wird alle sechs Monate aktualisiert, und seine 125 Namen werden entsprechend in den Index aufgenommen und aus ihm entfernt. Wenn zum Beispiel einer der Namen von Investment Grade auf IG aufgewertet wird, wechselt er vom HY-Index zum IG-Index, wenn der Ausgleich erfolgt.

ABX und CMBX sind CDS-Basks für zwei verbriefte Produkte: Asset-Backed Securities (ABS) und Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS). Der ABX basiert auf ABS-Eigenheimkrediten und der CMBX auf CMBS. So bezeichnet der Ticker ABX.HE.AA beispielsweise einen Index, der auf einem Korb von 20 ABS Home Equity (HE) -CDS basiert, deren Referenzverpflichtungen Anleihen mit AA-Rating sind. Es gibt fünf separate ABX-Indizes für Ratings von "AAA" bis "BBB-". Der CMBX weist die gleiche Aufschlüsselung von fünf Indizes nach Ratings auf, basiert jedoch auf einem Korb von 25 CDS, die auf CMBS-Wertpapiere verweisen. (Weitere Informationen finden Sie unter "Hinter den Kulissen Ihrer Hypothek".)

Der LCDX ist ein Kreditderivat-Index mit einem Korb aus CDS mit nur einem Namen und nur Leihgabe. Bei den genannten Darlehen handelt es sich um fremdfinanzierte Darlehen. Der Korb besteht aus 100 Namen. Obwohl ein Bankkredit als besicherte Schuld angesehen wird, handelt es sich bei den Namen, die normalerweise auf dem Markt für Leveraged Loans gehandelt werden, um Kredite von geringerer Qualität. (Wenn sie auf den normalen IG-Märkten emittieren könnten, würden sie dies tun.) Daher wird der LCDX-Index hauptsächlich von denjenigen verwendet, die ein Engagement in hochverzinslichen Schuldtiteln anstreben.

Alle oben genannten Indizes werden von der CDS Index Company herausgegeben und von Markit verwaltet. Damit diese Indizes funktionieren, müssen sie über ausreichende Liquidität verfügen. Daher hat sich der Emittent von den größten Händlern (großen Investmentbanken) verpflichtet, Liquidität auf dem Markt bereitzustellen.

Wie die Indizes verwendet werden

Verschiedene festverzinsliche Teilnehmer verwenden die verschiedenen Indizes aus unterschiedlichen Gründen. Sie unterscheiden sich auch darin, auf welcher Seite des Handels sie Schutz kaufen oder verkaufen. Für Portfoliomanager eignen sich Single-Name-CDS hervorragend, wenn Sie ein bestimmtes Engagement haben, das Sie absichern möchten. Nehmen wir zum Beispiel an, Sie besitzen eine Anleihe, von der Sie glauben, dass sie aufgrund der Bonitätsverschlechterung des Emittenten einen Kursrückgang erleidet. Sie könnten Schutz für diesen Namen mit einem Single-Name-CDS kaufen, der an Wert gewinnt, wenn der Preis der Anleihe sinkt.

Üblicher ist es jedoch, dass ein Portfoliomanager einen Kreditderivatindex verwendet. Angenommen, Sie möchten sich im Hochzinssektor engagieren. Sie könnten an der CDX.NA.HY einen Verkaufsschutz-Trade eingehen (der, wenn Sie sich früher erinnern, effektiv als Long-Trade mit hoher Rendite fungieren würde). Auf diese Weise brauchen Sie keine Meinung zu bestimmten Credits zu haben. Sie müssen auch nicht mehrere Anleihen kaufen - ein Trade erledigt den Job und Sie können ihn schnell ein- und aussteigen. Dies unterstreicht die Hauptvorteile von Indizes und Derivaten im Allgemeinen: Das Liquiditätsmerkmal von Indizes ist ein Vorteil in Zeiten von Marktstress. Mit den CDS-Indizes können Sie das Engagement in einer breiten Kategorie schnell erhöhen oder verringern. Und wie bei vielen Derivaten müssen Sie Ihr Bargeld nicht binden, wenn Sie in den Handel einsteigen.

Einige Marktteilnehmer sind überhaupt nicht abgesichert; sie spekulieren. Dies bedeutet, dass sie die zugrunde liegende Anleihe überhaupt nicht besitzen, sondern den Kreditderivatkontrakt "nackt" eingehen. Bei diesen Spekulanten handelt es sich in der Regel um Hedge-Fonds, die hinsichtlich Shorting und Leverage nicht die gleichen Beschränkungen haben wie die meisten anderen Fonds.

Die Quintessenz

Wer sind die typischen Benutzer der verbrieften Produktindizes? Es kann sich um einen Portfoliomanager handeln, der schnell ein Engagement in diesem Segment aufbauen oder reduzieren möchte, oder um einen anderen Marktteilnehmer, z. B. eine Bank oder ein Finanzinstitut, das Wohnungsbaudarlehen vergibt. Beide Parteien könnten ABX in ihren Absicherungsstrategien einsetzen.

Neue Kreditderivate werden entwickelt. Die Nachfrage bestimmt, was als nächstes innoviert wird, aber Sie können die neuesten Entwicklungen auf der Markit-Website nachverfolgen. (Weitere Informationen finden Sie unter "Spekulieren mit börsengehandelten Fonds".)