Zero Coupon Swap
Ein Nullkuponswap ist ein Austausch von Zahlungsströmen, bei dem der Strom variabler Zinszahlungen periodisch erfolgt, wie dies bei einem einfachen Vanilla-Swap der Fall wäre, der Strom fester Zinszahlungen jedoch als ein Pauschalbetrag erfolgt Die Auszahlung erfolgt zum Zeitpunkt der Fälligkeit des Swaps und nicht regelmäßig über die Laufzeit des Swaps.
Die zentralen Thesen
- Ein Zero-Coupon-Swap ist ein Umtausch von fixen in variable Zahlungsströme, bei dem die fixe Seite des Swaps als ein Pauschalbetrag ausgezahlt wird, wenn der Kontrakt seine Fälligkeit erreicht.
- Die variable Seite des Swaps leistet regelmäßige Zahlungen wie bei einem Plain-Vanilla-Swap.
- Da der feste Teil als Pauschalbetrag gezahlt wird, wird bei der Bewertung eines Nullkuponswaps der Barwert dieser Zahlungsströme unter Verwendung des impliziten Zinssatzes einer Nullkuponanleihe ermittelt.
Die Grundlagen eines Zero Coupon Swap
Ein Nullkuponswap ist ein Derivatkontrakt, der von zwei Parteien abgeschlossen wird. Eine Partei leistet variable Zahlungen, die sich entsprechend der zukünftigen Veröffentlichung des Zinsindex (z. B. LIBOR, EURIBOR usw.) ändern, auf den sich der Zinssatz bezieht. Die Gegenpartei leistet Zahlungen an die Gegenpartei auf der Grundlage eines vereinbarten festen Zinssatzes. Der feste Zinssatz ist an eine Nullkuponanleihe oder eine Anleihe gebunden, die für die Laufzeit der Anleihe keine Zinsen zahlt, bei Fälligkeit jedoch eine einzige Zahlung leisten soll. Tatsächlich basiert der Betrag der Festzinszahlung auf dem Nullkupon des Swaps. Der Anleihegläubiger am Ende der festen Laufzeit eines Nullkuponswaps ist für die Zahlung einer Zahlung bei Fälligkeit verantwortlich, während der Gläubiger am Ende der variablen Laufzeit während der Vertragslaufzeit des Swaps regelmäßig Zahlungen leisten muss. Zero Coupon Swaps können jedoch so strukturiert werden, dass sowohl variabel verzinsliche als auch festverzinsliche Zahlungen als Pauschalbetrag gezahlt werden.
Da die Häufigkeit der Zahlungen nicht übereinstimmt, ist die Floating Party einem erheblichen Ausfallrisiko ausgesetzt. Der Kontrahent, der bis zum Vertragsende keine Zahlung erhält, ist einem höheren Kreditrisiko ausgesetzt als ein einfacher Vanilla-Swap, bei dem sowohl feste als auch variable Zinszahlungen zu bestimmten Zeitpunkten vereinbart werden.
Bewerten eines Zero Coupon Swap
Bei der Bewertung eines Nullkuponswaps wird der Barwert der Cashflows anhand eines Kassakurses (oder Nullkuponsatzes) ermittelt. Der Kassakurs ist ein Zinssatz, der für eine Diskontanleihe gilt, die keinen Kupon zahlt und am Fälligkeitstag nur einen Cashflow generiert. Der Barwert jedes festen und schwebenden Beins wird separat ermittelt und summiert. Da die festverzinslichen Zahlungen im Voraus bekannt sind, ist die Berechnung des Barwerts dieser Strecke unkompliziert. Um den Barwert der Cashflows aus dem variabel verzinslichen Teil abzuleiten, muss zunächst der implizite Terminkurs berechnet werden. Die Terminkurse werden in der Regel aus den Kassakursen abgeleitet. Die Kassakurse werden aus einer Kassakurve abgeleitet, die sich aus dem Bootstrapping zusammensetzt. Diese Technik zeigt eine Folge von Kassakursen (oder Nullkuponkursen), die mit den Kursen und Renditen von Kuponanleihen übereinstimmen.
Variationen des Nullkuponswaps sind vorhanden, um unterschiedliche Anlageerfordernisse zu erfüllen. Ein Reverse-Zero-Coupon-Swap zahlt die feste Pauschalzahlung im Voraus bei Vertragsbeginn aus, wodurch das Kreditrisiko für die zahlungsunabhängige Partei verringert wird. Bei einem austauschbaren Nullkuponswap kann die Partei, die am Fälligkeitstag einen festen Betrag erhalten soll, eine eingebettete Option verwenden, um die Pauschalzahlung in eine Reihe von festen Zahlungen umzuwandeln. Der variable Zahler wird von dieser Struktur profitieren, wenn die Volatilität sinkt und die Zinssätze relativ stabil sind. Es ist auch möglich, die variabel verzinslichen Zahlungen als Pauschalbetrag in einem Nullkuponswap unter einem austauschbaren Nullkuponswap zu zahlen.
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