Verbriefung
Verbriefung ist das Verfahren, bei dem ein Emittent ein marktfähiges Finanzinstrument durch Zusammenlegung oder Zusammenlegung verschiedener finanzieller Vermögenswerte zu einer Gruppe entwirft. Der Emittent verkauft dann diese Gruppe von umgepackten Vermögenswerten an Anleger. Die Verbriefung bietet Chancen für Investoren und setzt Kapital für Originatoren frei, die beide die Liquidität auf dem Markt fördern.
Theoretisch kann jeder finanzielle Vermögenswert verbrieft werden, das heißt, er kann in einen handelbaren, fungiblen Gegenstand von monetärem Wert umgewandelt werden. Im Wesentlichen sind dies alle Wertpapiere.
Die Verbriefung erfolgt jedoch am häufigsten bei Krediten und anderen Vermögenswerten, aus denen Forderungen entstehen, wie z. B. verschiedene Arten von Verbraucher- oder Handelsschulden. Dabei können vertragliche Schulden wie Autokredite und Kreditkartenschulden zusammengefasst werden.
1:46Verbriefung
So funktioniert Verbriefung
Bei der Verbriefung sammelt das Unternehmen, das die Vermögenswerte hält - der so genannte Originator - die Daten zu den Vermögenswerten, die es aus den zugehörigen Bilanzen entfernen möchte. Wenn es zum Beispiel eine Bank wäre, könnte dies mit einer Vielzahl von Hypotheken und Privatkrediten geschehen, die nicht mehr bedient werden sollen. Diese gesammelte Gruppe von Vermögenswerten wird nun als Referenzportfolio betrachtet. Der Originator verkauft das Portfolio dann an einen Emittenten, der handelbare Wertpapiere schafft. Die geschaffenen Wertpapiere sind an den Vermögenswerten des Portfolios beteiligt. Anleger kaufen die erstellten Wertpapiere zu einer festgelegten Rendite.
Häufig ist das Referenzportfolio - das neue verbriefte Finanzinstrument - in verschiedene Abschnitte unterteilt, die als Tranchen bezeichnet werden. Die Tranchen bestehen aus den einzelnen Vermögenswerten, die nach verschiedenen Faktoren wie der Art der Darlehen, ihrem Fälligkeitsdatum, ihren Zinssätzen und der Höhe des verbleibenden Kapitals gruppiert sind. Infolgedessen ist jede Tranche mit unterschiedlichen Risiken verbunden und bietet unterschiedliche Renditen. Ein höheres Risiko korreliert mit höheren Zinssätzen. Je weniger qualifizierte Kreditnehmer der zugrunde liegenden Kredite belastet werden und je höher das Risiko ist, desto höher ist die potenzielle Rendite.
Mortgage-Backed Security (MBS) ist ein perfektes Beispiel für die Verbriefung. Nachdem die Hypotheken zu einem großen Portfolio zusammengefasst wurden, kann der Emittent den Pool auf der Grundlage des inhärenten Ausfallrisikos jeder Hypothek in kleinere Teile aufteilen. Diese kleineren Anteile werden dann an Anleger verkauft, die jeweils als eine Art Anleihe verpackt sind.
Durch den Kauf des Wertpapiers nehmen die Anleger effektiv die Position des Kreditgebers ein. Durch die Verbriefung kann der ursprüngliche Kreditgeber oder Gläubiger die zugehörigen Vermögenswerte aus seinen Bilanzen entfernen. Mit einer geringeren Haftung in ihren Bilanzen können sie zusätzliche Kredite zeichnen. Anleger profitieren, wenn sie eine Rendite erzielen, die auf den damit verbundenen Kapital- und Zinszahlungen basiert, die von den Schuldnern oder Kreditnehmern auf die zugrunde liegenden Kredite und Verpflichtungen geleistet werden.
Die zentralen Thesen
- Bei der Verbriefung fasst ein Originator Schulden zu Portfolios zusammen oder gruppiert sie zu Portfolios, die er an Emittenten verkauft.
- Emittenten schaffen marktfähige Finanzinstrumente, indem sie verschiedene finanzielle Vermögenswerte in Tranchen zusammenlegen.
- Anleger kaufen verbriefte Produkte, um einen Gewinn zu erzielen.
- Verbriefte Instrumente bieten Anlegern gute Einnahmequellen.
- Produkte mit risikoreicheren Basiswerten erzielen eine höhere Rendite.
Vorteile der Verbriefung
Der Prozess der Verbriefung schafft Liquidität, indem Privatanleger Anteile an Instrumenten erwerben können, die ihnen normalerweise nicht zur Verfügung stehen. Beispielsweise kann ein Anleger mit einem MBS Teile von Hypotheken kaufen und regelmäßige Renditen als Zins- und Tilgungszahlungen erhalten. Ohne die Verbriefung von Hypotheken können es sich Kleinanleger möglicherweise nicht leisten, sich in einen großen Pool von Hypotheken einzukaufen.
Im Gegensatz zu einigen anderen Anlageinstrumenten sind viele Wertpapiere auf Kreditbasis mit Sachwerten unterlegt. Sollte ein Schuldner die Rückzahlung des Darlehens beispielsweise für sein Auto oder sein Haus einstellen, kann es beschlagnahmt und liquidiert werden, um die an der Schuld Beteiligten zu entschädigen.
Wenn der Originator Schulden in das verbriefte Portfolio einbringt, verringert sich auch die in seiner Bilanz ausgewiesene Verbindlichkeit. Mit reduzierter Haftung können sie dann zusätzliche Kredite zeichnen.
Vorteile
Verwandelt illiquide Vermögenswerte in liquide
Gibt dem Urheber Kapital frei
Bietet Einnahmen für Investoren
Lässt kleine Investoren spielen
Nachteile
Der Investor übernimmt die Rolle des Gläubigers
Ausfallrisiko der zugrunde liegenden Kredite
Fehlende Transparenz in Bezug auf Vermögenswerte
Die vorzeitige Rückzahlung schadet den Renditen des Anlegers
Zu berücksichtigende Nachteile
Obwohl die Wertpapiere durch Sachwerte zurückgegeben werden, gibt es natürlich keine Garantie dafür, dass die Vermögenswerte ihren Wert behalten, falls ein Schuldner die Zahlung einstellt. Die Verbriefung bietet den Gläubigern einen Mechanismus, um das damit verbundene Risiko durch die Aufteilung des Eigentums an den Schuldverschreibungen zu senken. Aber das hilft nicht viel, wenn durch den Verkauf ihres Vermögens der Ausfall der Darlehensnehmer und wenig realisiert werden kann.
Verschiedene Wertpapiere - und die Tranchen dieser Wertpapiere - können ein unterschiedliches Risiko bergen und dem Anleger verschiedene Renditen bieten. Anleger müssen darauf achten, die Schulden zu verstehen, die dem von ihnen gekauften Produkt zugrunde liegen.
Trotzdem kann es an Transparenz über die zugrunde liegenden Vermögenswerte mangeln. MBS spielte in der Finanzkrise von 2007 bis 2009 eine giftige und ausschlaggebende Rolle. Vor der Krise wurde die Qualität der den Produkten sol zugrunde liegenden Kredite falsch dargestellt. Es gab auch irreführende Verpackungen - in vielen Fällen Umverpackungen - von Schulden in weitere verbriefte Produkte. Inzwischen wurden strengere Vorschriften in Bezug auf diese Wertpapiere umgesetzt. Trotzdem - Ausschlussklausel - oder Vorsicht vor dem Käufer.
Ein weiteres Risiko für den Anleger besteht darin, dass der Kreditnehmer die Schuld vorzeitig zurückzahlen kann. Wenn die Zinssätze bei Hypotheken für Eigenheime fallen, können sie die Schulden refinanzieren. Eine vorzeitige Rückzahlung verringert die Rendite, die der Anleger aus Zinsen auf die zugrunde liegenden Schuldverschreibungen erhält.
Reales Beispiel für Verbriefung
Charles Schwab bietet Anlegern drei Arten von hypothekenbesicherten Wertpapieren an, die als Spezialprodukte bezeichnet werden. Alle diesen Produkten zugrunde liegenden Hypotheken werden von staatlich geförderten Unternehmen (GSEs) besichert. Diese sichere Unterlage macht diese Produkte zu den qualitativ besseren Instrumenten ihrer Art. Die MBSs umfassen diejenigen, die angeboten werden von:
- Government National Mortgage Association (GNMA): Die US-Regierung unterstützt von Ginnie Mae garantierte Anleihen. Die GNMA kauft, verpackt oder verkauft keine Hypotheken, garantiert jedoch deren Kapital- und Zinszahlungen.
- Federal National Mortgage Association (FNMA): Fannie Mae kauft Hypotheken von Kreditgebern, verpackt sie in Anleihen und verkauft sie an Investoren weiter. Diese Anleihen werden ausschließlich von Fannie Mae garantiert und sind keine direkten Verpflichtungen der US-Regierung. FNMA-Produkte sind mit einem Kreditrisiko verbunden.
- Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC): Freddie Mac kauft Hypotheken von Kreditgebern, verpackt sie in Anleihen und verkauft sie an Investoren weiter. Diese Anleihen werden ausschließlich von Freddie Mac garantiert und sind keine direkten Verpflichtungen der US-Regierung. FHLMC-Produkte sind mit einem Kreditrisiko verbunden.