High Minus Low (HML)
High Minus Low (HML), auch als Value Premium bezeichnet, ist einer von drei Faktoren, die im Fama-French-Drei-Faktor-Modell verwendet werden. HML berücksichtigt die Renditeverteilung zwischen Value Stocks und Growth Stocks und argumentiert, dass Unternehmen mit hohen Book-to-Market-Verhältnissen, auch Value Stocks genannt, diejenigen mit niedrigeren Book-to-Market-Werten, sogenannte Growth Stocks, übertreffen.
Die zentralen Thesen
- High Minus Low (HML) ist eine Komponente des fama-französischen Drei-Faktor-Modells.
- HML bezieht sich auf die Outperformance von Value-Aktien gegenüber Wachstumswerten.
- Neben einem weiteren Faktor, Small Minus Big (SMB), wird HML zur Schätzung der Überschussrenditen von Portfoliomanagern verwendet.
Grundlegendes zu High Minus Low (HML)
Um HML zu verstehen, ist es wichtig, zunächst ein grundlegendes Verständnis des fama-französischen Drei-Faktor-Modells zu haben. Das 1992 von Eugene Fama und Kenneth French gegründete Fama-French-Drei-Faktor-Modell verwendet drei Faktoren, von denen einer HML ist, um die Überschussrenditen im Portfolio eines Managers zu erklären.
Dem Modell liegt das Konzept zugrunde, dass die von den Portfoliomanagern erzielten Renditen teilweise auf Faktoren zurückzuführen sind, auf die die Manager keinen Einfluss haben. Insbesondere Wertaktien haben in der Vergangenheit im Durchschnitt Wachstumsaktien übertroffen, während kleinere Unternehmen größere übertroffen haben.
Ein Großteil der Wertentwicklung des Portfolios lässt sich durch die beobachtete Tendenz von Klein- und Wertwerten erklären, im Durchschnitt größere oder wachstumsorientierte Titel zu übertreffen.
Der erste dieser Faktoren (die Outperformance von Value Stocks) wird mit dem Begriff HML bezeichnet, während der zweite Faktor (die Outperformance kleinerer Unternehmen) mit dem Begriff Small Minus Big (SMB) bezeichnet wird. Indem der Benutzer des Modells bestimmt, wie viel Leistung des Managers auf diese Faktoren zurückzuführen ist, kann er die Fähigkeiten des Managers besser einschätzen.
Im Fall des HML-Faktors zeigt das Modell, ob sich ein Manager auf die Wertprämie verlässt, indem er in Aktien mit hohen Book-to-Market-Verhältnissen investiert, um eine anormale Rendite zu erzielen. Wenn der Manager nur Value-Aktien kauft, zeigt die Modellregression eine positive Beziehung zum HML-Faktor, was erklärt, dass die Renditen des Portfolios auf die Value-Prämie zurückzuführen sind. Da das Modell mehr von der Rendite des Portfolios erklären kann, sinkt die ursprüngliche Überschussrendite des Managers.
Fünf-Faktoren-Modell von Fama und French
2014 haben Fama und French ihr Modell um fünf Faktoren erweitert. Zusammen mit den ursprünglichen drei fügt das neue Modell das Konzept hinzu, dass Unternehmen mit höheren zukünftigen Erträgen höhere Renditen an der Börse erzielen, was als Rentabilität bezeichnet wird. Der fünfte Faktor, der als Investition bezeichnet wird, bezieht sich auf die unternehmensinternen Investitionen und Erträge, was darauf hindeutet, dass Unternehmen, die aggressiv in Wachstumsprojekte investieren, in Zukunft wahrscheinlich eine Underperformance erzielen werden.
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