Der Zusammenbruch von Lehman Brothers: Eine Fallstudie

Am 15. September 2008 meldete Lehman Brothers Insolvenz an. Dieser Name könnte Bilder hervorbringen, die Millionen von Menschen zum ersten Mal in den Nachrichten gesehen haben: Hunderte von Mitarbeitern, meist in Geschäftsanzügen, verlassen die globalen Büros der Bank nacheinander mit Bankschachteln in der Hand. Es war eine düstere Erinnerung daran, dass nichts für immer ist - selbst im Reichtum der Finanz- und Investitionswelt.

Mit einem Vermögen von 639 Milliarden US-Dollar und einer Verschuldung von 619 Milliarden US-Dollar war Lehmans Insolvenzantrag der größte in der Geschichte, da sein Vermögen das der früheren insolventen Giganten wie WorldCom und Enron weit übertraf. Lehman war zum Zeitpunkt seines Zusammenbruchs die viertgrößte US-Investmentbank mit 25.000 Mitarbeitern weltweit.

Lehmans Tod machte ihn auch zum größten Opfer der durch Subprime-Hypotheken ausgelösten Finanzkrise in den USA, die 2008 die globalen Finanzmärkte erfasste. Lehmans Zusammenbruch war ein wegweisendes Ereignis, das die Krise von 2008 erheblich verschärfte und zur Erosion von fast 10 Billionen US-Dollar am Markt beitrug Kapitalisierung von den globalen Aktienmärkten im Oktober 2008 - der größte monatliche Rückgang seit Bestehen.

In diesem Artikel werfen wir einen Blick auf das, was zum Zusammenbruch der Bank geführt hat.

Die zentralen Thesen

• Lehman Brothers hatte bescheidene Anfänge als Trockenwarengeschäft, verzweigte sich aber schließlich in den Warenhandel und die Vermittlungsdienste.
• Das Unternehmen überlebte viele Herausforderungen, wurde aber schließlich durch den Zusammenbruch des Subprime-Hypothekenmarktes zum Erliegen gebracht.
• Lehman stieß Anfang der 2000er Jahre zum ersten Mal auf hypothekarisch besicherte Wertpapiere und CDOs, bevor er fünf Hypothekengeber erwarb.
• Das Unternehmen verzeichnete mehrere Verluste in Folge und sein Aktienkurs fiel.
• Lehman meldete am 15. September 2008 Insolvenz an, mit einem Vermögen von 639 Mrd. USD und einer Verschuldung von 619 Mrd. USD.

Lehman Brothers Geschichte

Lehman Brothers hatten eine bescheidene Herkunft und gingen auf ein kleines Geschäft zurück, das der deutsche Einwanderer Henry Lehman 1844 in Montgomery, Alabama, gegründet hatte. 1850 gründeten Henry Lehman und seine Brüder Emanuel und Mayer Lehman Brothers. Das Unternehmen wuchs aus dem Verkauf von Kurzwaren an den Baumwollhandel. Nach Henrys Tod erweiterten die anderen Brüder Lehman den Geschäftsbereich auf den Warenhandel und die Vermittlungsdienste.

Als die US-Wirtschaft zu einem internationalen Kraftpaket heranwuchs, florierte das Unternehmen in den folgenden Jahrzehnten. Doch Lehman musste sich im Laufe der Jahre mit zahlreichen Herausforderungen auseinandersetzen. Das Unternehmen überlebte sie alle - die Eisenbahninsolvenzen des 19. Jahrhunderts, die Weltwirtschaftskrise der 1930er Jahre, zwei Weltkriege, eine Kapitalknappheit, als es 1994 im Rahmen eines Börsengangs von American Express (AXP) ausgegliedert wurde, und der Zusammenbruch des langfristigen Kapitalmanagements und der Zahlungsausfall Russlands im Jahr 1998.

Trotz seiner Fähigkeit, vergangene Katastrophen zu überstehen, brachte der Zusammenbruch des US-Immobilienmarktes Lehman schließlich in die Knie, als sich sein stürmischer Einstieg in den Subprime-Hypothekenmarkt als katastrophaler Schritt herausstellte.

Der Haupttäter

Das Unternehmen hat sich wie viele andere Finanzunternehmen in den Jahren 2003 und 2004 in Mortgage-Backed Securities (MBS) und andere Collateral Debt Obligations (CDOs) verzweigt. Mit dem US-Immobilienboom - sprich: bubble - hat Lehman bereits fünf Hypotheken erworben Kreditgeber, einschließlich Subprime-Kreditgeber BNC Mortgage und Aurora Loan Services, die auf Alt-A-Kredite spezialisiert sind. Diese wurden an Kreditnehmer ohne vollständige Dokumentation vorgenommen.

Die Akquisitionen von Lehman wirkten zunächst vorausschauend. Dank der Rekordumsätze im Immobiliengeschäft von Lehman stiegen die Umsätze in der Kapitalmarktsparte von 2004 bis 2006 um 56% und damit schneller als in anderen Bereichen des Investment Banking oder der Vermögensverwaltung. Das Unternehmen verbriefte Hypotheken im Wert von 146 Mrd. USD im Jahr 2006 - eine Steigerung von 10% gegenüber 2005. Lehman meldete von 2005 bis 2007 jedes Jahr einen Rekordgewinn. 2007 meldete das Unternehmen einen Rekordgewinn von 4, 2 Mrd. USD bei einem Umsatz von 19, 3 Mrd. USD.

Die kolossale Fehleinschätzung

Im Februar 2007 erreichte die Aktie einen Rekordwert von 86, 18 USD, was Lehman eine Marktkapitalisierung von fast 60 Mrd. USD bescherte. Im ersten Quartal 2007 zeigten sich jedoch bereits Risse auf dem US-amerikanischen Immobilienmarkt. Die Ausfälle bei Subprime-Hypotheken stiegen auf ein Siebenjahreshoch. Am 14. März 2007, einen Tag nachdem die Aktie aufgrund der Befürchtungen, dass steigende Ausfälle die Rentabilität von Lehman beeinträchtigen könnten, den größten Ein-Tages-Rückgang seit fünf Jahren verzeichnete, meldete das Unternehmen Rekordumsätze und -gewinne für das erste Geschäftsquartal.

In der Post-Earnings-Telefonkonferenz des Unternehmens erklärte der Finanzvorstand von Lehman, die Risiken, die durch steigende Zahlungsrückstände bei Eigenheimen entstehen, seien gut eingedämmt und hätten nur geringe Auswirkungen auf das Unternehmensergebnis. Er sagte auch, er habe keine Probleme im Subprime-Markt vorhergesehen, die sich auf den restlichen Immobilienmarkt ausbreiten oder die US-Wirtschaft schädigen würden.

Der Anfang vom Ende

Die Lehman-Aktie fiel stark, als die Kreditkrise im August 2007 ausbrach und zwei Hedgefonds von Bear Stearns scheiterten. In diesem Monat hat das Unternehmen 2.500 Stellen im Zusammenhang mit Hypotheken abgebaut und seine BNC-Einheit geschlossen. Es hat auch Büros von Alt-A Kreditgeber Aurora in drei Staaten geschlossen. Auch als die Korrektur auf dem US-amerikanischen Immobilienmarkt an Fahrt gewann, war Lehman weiterhin ein wichtiger Akteur auf dem Hypothekenmarkt.

Im Jahr 2007 hat Lehman mehr hypothekarisch besicherte Wertpapiere gezeichnet als jedes andere Unternehmen und dabei ein Portfolio von 85 Mrd. USD oder das Vierfache seines Eigenkapitals aufgebaut. Im vierten Quartal 2007 erholte sich die Lehman-Aktie, als die globalen Aktienmärkte neue Höchststände erreichten und die Kurse für festverzinsliche Vermögenswerte vorübergehend anzogen. Das Unternehmen nutzte die Gelegenheit jedoch nicht, um sein massives Hypothekenportfolio zu beschneiden, was sich im Nachhinein als seine letzte Chance herausstellen würde.

Schleudern in Richtung Fehler

Der hohe Verschuldungsgrad von Lehman - das Verhältnis von Bilanzsumme zu Eigenkapital - betrug im Jahr 2007 31 und sein riesiges Portfolio an Hypothekenpapieren machte Lehman zunehmend anfällig für sich verschlechternde Marktbedingungen. Am 17. März 2008, nach dem Beinahe-Zusammenbruch von Bear Stearns, dem zweitgrößten Underwriter hypothekarisch besicherter Wertpapiere, fiel die Lehman-Aktie um bis zu 48%.

Das Vertrauen in das Unternehmen kehrte im April zu einem gewissen Grad zurück, nachdem es durch die Ausgabe von Vorzugsaktien, die mit einem Aufschlag von 32% gegenüber dem damaligen Preis in Lehman-Aktien umgewandelt werden konnten, 4 Mrd. USD aufgebracht hatte. Die Aktie setzte jedoch ihren Rückgang fort, als Hedgefondsmanager begannen, die Bewertung des Lehman-Hypothekenportfolios in Frage zu stellen.

Am 9. Juni kündigte Lehman einen Verlust von 2, 8 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal an. Dies war der erste Verlust seit der Abspaltung durch American Express und es wurden weitere 6 Milliarden US-Dollar von Investoren aufgebracht. Das Unternehmen gab außerdem bekannt, dass es seinen Liquiditätspool auf geschätzte 45 Mrd. USD aufgestockt, das Bruttovermögen um 147 Mrd. USD verringert, das Engagement in privaten und gewerblichen Hypotheken um 20% verringert und den Verschuldungsgrad von 32 auf rund 25 gesenkt hat.

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Zu wenig zu spät

Diese Maßnahmen wurden als zu wenig, zu spät empfunden. Während des Sommers machte das Lehman-Management erfolglose Offerten bei einer Reihe potenzieller Partner. In der ersten Septemberwoche 2008 fiel die Aktie um 77%, als die Anleger den Plan von CEO Richard Fuld in Frage stellten, das Unternehmen durch den Verkauf eines Teils seiner Vermögensverwaltungseinheit und die Abspaltung von gewerblichen Immobilienvermögen unabhängig zu halten. Die Hoffnung, dass die Korea Development Bank eine Beteiligung an Lehman übernehmen würde, wurde am 9. September zunichte gemacht, als die staatseigene südkoreanische Bank die Verhandlungen auf Eis legte.

Die Nachricht war ein Todesstoß für Lehman, der zu einem Einbruch der Aktie um 45% und einem Anstieg der Credit Default Swaps (CDS) der Unternehmensschulden um 66% führte. Die Hedgefonds-Kunden des Unternehmens zogen sich zurück, während die kurzfristigen Gläubiger die Kreditlinien abbauten. Am 10. September gab Lehman bereits düstere Ergebnisse für das dritte Quartal bekannt, die die Fragilität seiner Finanzlage unterstrichen.

Das Unternehmen meldete einen Verlust von 3, 9 Milliarden US-Dollar, einschließlich einer Abschreibung von 5, 6 Milliarden US-Dollar, und kündigte auch eine umfassende strategische Umstrukturierung seiner Geschäfte an. Am selben Tag kündigte Moody's Investor Service an, die Bonität von Lehman zu überprüfen und sagte auch, Lehman müsse eine Mehrheitsbeteiligung an einen strategischen Partner verkaufen, um eine Herabstufung des Ratings zu vermeiden. Diese Entwicklungen führten am 11. September zu einem Einbruch der Aktie um 42%.

Lehman hatte bis Ende dieser Woche nur noch eine Milliarde Dollar in bar. Die letzten Bemühungen zwischen Lehman, Barclays PLC und der Bank of America (BAC) am Wochenende des 13. Septembers, die eine Übernahme von Lehman ermöglichen sollten, blieben erfolglos. Am Montag, dem 15. September, erklärte Lehman Insolvenz, was dazu führte, dass die Aktie gegenüber dem letzten Schlusskurs am 12. September um 93% zurückging.

Die Lehman-Aktie fiel zwischen dem Handelsschluss am 12. September 2008 und dem Tag der Insolvenz um 93%.

Wo sind sie jetzt?

Sie fragen sich wahrscheinlich, wo sich jetzt einige der Schlüsselfiguren von Lehman befinden. Der frühere Vorsitzende und CEO Richard Fuld leitet jetzt die Matrix Private Capital Group, eine Firma, die er 2016 nach dem Zusammenbruch von Lehman gegründet hat. Die Firma ist eine Vermögensverwaltungsfirma, die vermögende Privatpersonen betreut. Fuld verkaufte eine Wohnung in New York City sowie eine Kunstsammlung, die er besaß. Er steht der US-Regierung immer noch ziemlich kritisch gegenüber, weil sie Lehman Brothers nicht wie die anderen Banken gerettet hat. Zu der Zeit sagten Beamte, die Bank sei viel schwächer als ihre Kollegen und die Regierung könne keinen Käufer für Lehman finden.

Erin Callan Montella war Anfang 40, als sie die Rolle des Chief Financial Officers (CFO) von Lehman übernahm. Sie ist im Juni 2008 aus der Bank ausgetreten, kurz nachdem sie den Verlust im zweiten Quartal gemeldet hatte. Sie war kurze Zeit bei der Credit Suisse im Bereich Hedgefonds tätig. Sie entschloss sich 2009, die Finanzwelt komplett zu verlassen. Mantella schrieb das Buch "Full Circle: Eine Erinnerung an zu weit gelehnte Menschen und die Reise zurück" über ihre Erfahrungen, bevor sie sich aus dem Geschäft zurückzog.

Die Quintessenz

Der Zusammenbruch von Lehman hat die globalen Finanzmärkte angesichts der Größe des Unternehmens und seines Status als wichtiger Akteur in den USA und auf internationaler Ebene wochenlang durcheinander gebracht. Viele stellten die Entscheidung der US-Regierung in Frage, Lehman scheitern zu lassen, verglichen mit der stillschweigenden Unterstützung für Bear Stearns, die JPMorgan Chase (JPM) im März 2008 erwarb. Der Konkurs von Lehman führte dazu, dass mehr als 46 Milliarden US-Dollar seines Marktwerts ausgelöscht wurden. Sein Zusammenbruch war auch der Auslöser für den Kauf von Merrill Lynch durch die Bank of America in einem am 15. September angekündigten Notgeschäft.