Asset-Backed Securities (ABS) und Mortgage-Backed Securities (MBS) definieren

Asset Backed Securities (ABS) und Mortgage Backed Securities (MBS) sind zwei der wichtigsten Arten von Anlageklassen im festverzinslichen Sektor. MBS entstehen aus der Zusammenlegung von Hypotheken, die an interessierte Anleger verkauft werden, während ABS aus der Zusammenlegung von nicht hypothekarischen Vermögenswerten entsteht. Diese Wertpapiere sind in der Regel durch Kreditkartenforderungen, Hypothekendarlehen, Studentendarlehen und Autokredite besichert. Der ABS-Markt wurde in den 1980er Jahren entwickelt und hat für den US-Schuldenmarkt zunehmend an Bedeutung gewonnen. Trotz ihrer offensichtlichen Ähnlichkeiten weisen die beiden Arten von Vermögenswerten wesentliche Unterschiede auf.

Die Strukturen von ABS und MBS

Die Struktur dieser Arten von Wertpapieren basiert auf drei Parteien: dem Verkäufer, dem Emittenten und dem Investor. Verkäufer sind die Unternehmen, die Kredite zum Verkauf an Emittenten vergeben und als Servicer fungieren und Kapital- und Zinszahlungen von Kreditnehmern einziehen. ABS und MBS kommen den Verkäufern zugute, da sie aus der Bilanz entfernt werden können und den Verkäufern die Möglichkeit geben, zusätzliche Mittel zu beschaffen.

Emittenten kaufen Kredite von Verkäufern und fassen sie zusammen, um ABS oder MBS an Investoren freizugeben. Dabei kann es sich um ein Drittunternehmen oder eine Zweckgesellschaft (Special Purpose Vehicle, SPV) handeln. Anleger von ABS und MBS sind in der Regel institutionelle Anleger, die ABS und MBS einsetzen, um höhere Renditen als Staatsanleihen zu erzielen und eine Diversifizierung zu erzielen.

Beispiele für Asset-Backed Securities

Es gibt viele Arten von ABS mit jeweils unterschiedlichen Merkmalen, Zahlungsströmen und Bewertungen. Hier sind einige der gebräuchlichsten ABS-Typen:

Home Equity ABS: Eigenheimkredite sind Hypotheken sehr ähnlich, wodurch Eigenheim-ABS ähnlich zu MBS wird. Der Hauptunterschied zwischen Eigenheimkrediten und Hypotheken besteht darin, dass die Kreditnehmer eines Eigenheimkredits in der Regel keine gute Bonität haben, weshalb sie keine Hypothek erhalten konnten. Daher müssen Anleger bei der Analyse von ABS mit Eigenheimkrediten die Kreditratings der Kreditnehmer überprüfen.

Autokredit ABS: Autokredite sind Arten von Tilgungsgütern. Daher umfassen die Cashflows eines Autokredit-ABS monatliche Zinsen, Tilgungszahlungen und Vorauszahlungen. Das Risiko einer vorzeitigen Rückzahlung für ein Autokredit-ABS ist im Vergleich zu einem Eigenheimkredit-ABS oder MBS viel geringer. Die Vorauszahlung erfolgt nur, wenn der Kreditnehmer über zusätzliche Mittel zur Begleichung des Kredits verfügt. Eine Refinanzierung ist selten, wenn der Zinssatz sinkt, da Autos schneller als der Kreditsaldo abwerten, was dazu führt, dass der Sicherheitenwert des Autos unter dem ausstehenden Saldo liegt. Das Guthaben dieser Kredite ist normalerweise gering, und die Kreditnehmer können keine nennenswerten Beträge bei der Refinanzierung zu einem niedrigeren Zinssatz einsparen, was nur einen geringen Anreiz für die Refinanzierung darstellt.

Kreditkartenforderungen (ABS): Kreditkartenforderungen sind eine Art nicht amortisierender ABS-Vermögenswerte. Sie haben keine geplanten Zahlungsbeträge, während neue Kredite und Änderungen zur Zusammensetzung des Pools hinzugefügt werden können. Die Zahlungsströme von Kreditkartenforderungen umfassen Zinsen, Kapitalzahlungen und jährliche Gebühren. Es gibt normalerweise eine Sperrfrist für Kreditkartenforderungen, für die kein Kapital gezahlt wird. Wenn der Kapitalbetrag innerhalb der Sperrfrist gezahlt wird, werden dem ABS neue Kredite hinzugefügt, wobei der Kapitalbetrag so hoch ist, dass der Bestand an Kreditkartenforderungen unverändert bleibt. Nach der Sperrfrist wird die Hauptzahlung an ABS-Anleger weitergegeben.

Beispiele für hypothekenbesicherte Wertpapiere

Die meisten hypothekenbesicherten Wertpapiere werden von Ginnie Mae (der Government National Mortgage Association), Fannie Mae (der Federal National Mortgage Association) oder Freddie Mac (der Federal Home Loan Mortgage Corporation) ausgegeben, die alle von der US-Regierung gesponserte Unternehmen sind.

MBS von Ginnie Mae sind durch das volle Vertrauen und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung abgesichert, die garantieren, dass die Anleger die vollständigen und fristgerechten Zahlungen von Kapital und Zinsen erhalten. Im Gegensatz dazu stützen sich Fannie Mae und Freddie Mac MBS nicht auf den vollen Glauben und die Kreditwürdigkeit der US-Regierung, sondern verfügen beide über die besondere Befugnis, bei Bedarf Kredite beim US-Finanzministerium aufzunehmen.

Mortgage-Backed Securities können bei den meisten Full-Service-Brokerfirmen und einigen Discount-Brokern gekauft werden. Die Mindestinvestition beträgt in der Regel 25.000 USD. Es gibt jedoch einige MBS-Varianten (Collateralized Mortgage Obligations oder CMOs), die für weniger als 5.000 USD erworben werden können. Anleger, die nicht direkt in ein hypothekenbesichertes Wertpapier investieren möchten, sondern ein Engagement am Hypothekenmarkt wünschen, sollten Exchange Traded Funds (ETFs) in Betracht ziehen, die in hypothekenbesicherte Wertpapiere wie den SPDR Barclays Mortgage Backed Bond ETF (MBG) investieren ), den iShares MBS ETF (MBB) und den Vanguard Mortgage-Backed Securities Index ETF (VMBS). ETFs werden ähnlich wie Aktien an regulierten Börsen gehandelt und können kurzfristig verkauft und mit einer Marge gekauft werden. Wie Aktien schwanken auch die ETF-Kurse während jeder Handelssitzung als Reaktion auf Marktereignisse und Anlegeraktivitäten.

Wert bestimmen

Es ist wichtig, den Spread und die Preisgestaltung von Anleihen zu messen und den Spread zu kennen, der für verschiedene Arten von ABS und MBS verwendet werden sollte. Wenn die Wertpapiere keine eingebetteten Optionen wie Call-, Put- oder bestimmte Vorauszahlungsoptionen aufweisen, kann der Null-Volatilitäts-Spread (Z-Spread) als Maß verwendet werden. Der Z-Spread ist der konstante Spread, bei dem der Preis eines Wertpapiers dem Barwert seines Cashflows entspricht, wenn er zu jedem Kassakurs des Finanzministeriums addiert wird.

Zum Beispiel können wir den Z-Spread verwenden, um Kreditkarten-ABS und Autokredit-ABS zu messen. Kreditkarten-ABS hat keine Optionen, sodass der Z-Spread ein angemessenes Maß darstellt. ABS-Autokredite haben zwar Vorauszahlungsoptionen, werden jedoch normalerweise nicht ausgeübt, sodass der Z-Spread für die Messung verwendet werden kann.

Wenn das Wertpapier eingebettete Optionen enthält, sollte der optionsangepasste Spread (OAS) verwendet werden. Der OAS ist der Spread, der für die eingebetteten Optionen angepasst wurde. Um die OAS abzuleiten, kann das Binomialmodell verwendet werden, wenn die Cashflows von den aktuellen Zinssätzen abhängen, jedoch nicht von dem Pfad, der zum aktuellen Zinssatz geführt hat.

Eine andere Möglichkeit, die OAS abzuleiten, ist das Monte-Carlo-Modell, das verwendet werden muss, wenn der Cashflow des Wertpapiers vom Zinspfad abhängig ist. MBS und Home Equity ABS sind Arten von zinspfadabhängigen Wertpapieren, bei denen OAS aus dem Monte-Carlo-Modell zur Bewertung herangezogen werden. Dieses Modell kann jedoch sehr komplex sein und muss während der gesamten Verwendung auf Genauigkeit überprüft werden.

Verbundene Risiken

Sowohl ABS als auch MBS haben Vorauszahlungsrisiken, die jedoch bei MBS besonders ausgeprägt sind. Das Risiko einer vorzeitigen Rückzahlung bedeutet, dass die Kreditnehmer mehr als die erforderlichen monatlichen Zahlungen leisten, wodurch sich die Zinsen des Kredits verringern. Das Vorauszahlungsrisiko kann anhand der aktuellen und ausgegebenen Hypothekenzinsdifferenz, des Wohnungsumsatzes und der Hypothekenzinsen bestimmt werden. Wenn beispielsweise ein Hypothekenzins bei 9% beginnt, auf 4% fällt, auf 10% steigt und dann auf 5% fällt, würden Hausbesitzer ihre Hypotheken wahrscheinlich refinanzieren, wenn der Zinssatz zum ersten Mal sinkt. Um dem Risiko einer vorzeitigen Rückzahlung begegnen zu können, verfügen ABS und MBS über Tranching-Strukturen, um das Risiko einer vorzeitigen Rückzahlung zu verteilen. Anleger können eine Tranche nach ihren eigenen Vorlieben und ihrer Risikotoleranz auswählen.

Ein zusätzliches Risiko im Zusammenhang mit ABS ist das Kreditrisiko. ABS hat eine nachrangige Struktur für das Kreditrisiko, das so genannte Credit Tranching. Die nachrangigen oder nachrangigen Tranchen nehmen alle Verluste bis zu ihrem Wert auf, bevor die vorrangigen Tranchen Verluste erleiden. Nachrangige Tranchen weisen aufgrund des höheren Risikos in der Regel höhere Renditen als vorrangige Tranchen auf.

Die Quintessenz

Asset-Backed- und Mortgage-Backed-Securities können hinsichtlich ihrer Strukturen, Merkmale und Bewertungen recht kompliziert sein. Anleger haben über Indizes wie den US-amerikanischen ABS-Index Zugang zu diesen Wertpapieren. Für diejenigen, die direkt in ABS oder MBS investieren möchten, ist es unerlässlich, eine gründliche Untersuchung durchzuführen und Ihre Risikotoleranz abzuwägen, bevor Sie Investitionen tätigen.