Ein Leitfaden für Anfänger zu eingebetteten Optionen in Anleihen

Anleger sind ständig gefordert, sich über eine Reihe von finanzrelevanten Themen zu informieren und auf dem Laufenden zu halten, beispielsweise über die volatile Welt des internationalen Investierens, Währungsschwankungen, kreative Buchführung, Insolvenzen oder die komplexe Welt der Derivate. Ein bestimmtes Konzept für Investitionen, das sich kompliziert anhört, aber nach einem Zusammenbruch nicht so komplex ist - eingebettete Optionen gehören vielen Anlegern, unabhängig davon, ob sie dies realisieren oder nicht.

Sobald die grundlegenden Konzepte und einige einfache Regeln beherrscht sind, sollte ein Anleger in der Lage sein, selbst die komplexesten eingebetteten Optionen zu verstehen. Eingebettete Optionen sind im weitesten Sinne Komponenten, die in die Struktur einer finanziellen Sicherheit eingebaut sind und die es einer der Parteien ermöglichen, unter bestimmten Bedingungen Maßnahmen zu ergreifen.

Welche eingebetteten Optionen bieten Investoren

Jeder Anleger hat eine Reihe von Einkommensbedürfnissen, Risikotoleranzen, Steuersätzen, Liquiditätsbedürfnissen und Zeithorizonten - eingebettete Optionen bieten eine Vielzahl von Lösungen für alle Teilnehmer. Embedded-Optionen sind häufiger in Anleihen und Vorzugsaktien zu finden, können aber auch in Aktien gefunden werden. Es gibt so viele verschiedene eingebettete Optionen, wie es für Emittenten und Anleger erforderlich ist, die Strukturen ihrer Verträge zu ändern - von Calls und Puts über kumulative Auszahlungen und Stimmrechte bis hin zu einer der häufigsten Umwandlungen.

Während eingebettete Optionen von ihrer Emission nicht zu trennen sind, kann ihr Wert wie bei gehandelten oder OTC-Optionen zum Kernpreis der Wertpapiere hinzugerechnet oder von diesem abgezogen werden. Traditionelle Instrumente wie das Black-Scholes-Optionspreismodell und das Black-Derman-Toy-Modell können zur Bewertung der Optionen verwendet werden. Der durchschnittliche Anleger kann jedoch den Wert einer kündbaren Anleihe als den Spread zwischen der zu kündigenden Rendite (YTC) und schätzen Rendite bis zur Endfälligkeit (YTM).

Embedded-Optionen sind in Anleihen aufgrund der Größe des Anleihemarkts und der besonderen Bedürfnisse von Emittenten und Anlegern häufiger anzutreffen. Einige der gebräuchlichsten Formen von Anleihen sind:

Kündbare Anleihen

Callable Bonds sind ein Instrument der Emittenten, insbesondere in Zeiten hoher Zinssätze, in denen eine solche Vereinbarung es dem Emittenten ermöglicht, Anleihen zu einem späteren Zeitpunkt zurückzukaufen oder zurückzuzahlen. In diesem Fall hat der Anleihegläubiger im Wesentlichen eine Call-Option an das Unternehmen verkauft, das die Anleihe ausgegeben hat, unabhängig davon, ob es sie realisiert oder nicht.

Um fair zu sein, bieten Anleiheverträge (spezifische Vereinbarungen zwischen Emittenten und Anleihegläubigern) eine Sperrfrist für die ersten Jahre der Anleihe, in denen die Kündigung nicht aktiv ist und die Anleihe in der Regel nahe dem Preis einer ähnlichen Anleihe ohne a handelt Anrufoption. Aus naheliegenden Gründen möchten Emittenten, die ihre Geschäftstätigkeit finanzieren müssen und Anleihen zu Zeiten hoher Zinssätze emittieren, die Anleihen zurückrufen, wenn die Zinssätze in Zukunft niedriger sind.

Zwar gibt es keine Garantie, aber die Zinssätze tendieren historisch dazu, mit den Konjunkturzyklen zu steigen und zu fallen. Um Anleger zu veranlassen, den Kündigungsbedingungen zuzustimmen, bieten sie in der Regel eine festgelegte Premium-Couponrate und / oder Bifurkationsrate an, sodass Anleger aller Größen die höheren Zinsen genießen können, während die Anleihe im Besitz ist. Es kann auch als zweiseitige Wette gesehen werden; Die Anleiheemittenten gehen davon aus, dass die Zinssätze fallen oder stabil bleiben, während die Anleger davon ausgehen, dass sie steigen, gleich bleiben oder nicht genug fallen, damit sich die Zeit des Emittenten lohnt, die Anleihen zu kündigen und zu einem niedrigeren Zinssatz zurückzuzahlen.

Dies ist ein großartiges Tool für beide Parteien und erfordert keinen separaten Optionsvertrag. Eine Partei wird richtig und eine falsch sein; Wer die richtige Wette abschließt, erhält langfristig attraktivere Finanzierungskonditionen.

Putable Bonds

Im Gegensatz zu kündbaren Anleihen (und nicht so häufig) bieten Putable Bonds dem Anleihegläubiger eine bessere Kontrolle über das Ergebnis. Eigentümer von Putable Bonds haben im Wesentlichen eine in die Anleihe eingebaute Put-Option gekauft. Genau wie bei kündbaren Anleihen werden im Anleihevertrag insbesondere die Umstände aufgeführt, die ein Anleihegläubiger für die vorzeitige Rückzahlung der Anleihe oder die Rückgabe der Anleihe an den Emittenten nutzen kann. Genau wie der Emittent der kündbaren Anleihen machen Käufer von Put-Anleihen einige Zugeständnisse im Hinblick auf den Preis oder die Rendite (den eingebetteten Preis der Put-Anleihe), damit sie die Anleihevereinbarungen schließen können, wenn die Zinsen steigen und ihre Erlöse in höherrentierliche Vereinbarungen investieren oder ausleihen .

Emittenten von Putable Bonds müssen sich finanziell auf das mögliche Ereignis vorbereiten, wenn Anleger entscheiden, dass die Rückgabe der Anleihen an den Emittenten von Vorteil ist. Sie schaffen hierfür getrennte Fonds, die für ein solches Ereignis reserviert sind, oder geben gegenläufige kündbare Anleihen (wie Put / Call-Strategien) aus, bei denen sich die entsprechenden Transaktionen im Wesentlichen selbst finanzieren können.

Es gibt auch Todesfallanleihen, die vom US-Finanzministerium ausgegeben wurden und die es dem Nachlass des Anleihegläubigers und den Begünstigten ermöglichen, die Anleihe zum Nennwert nach dem Tod zurückzuzahlen. Diese Option für Hinterbliebene ist auch ein kostengünstiges Nachlassplanungstool für Anleger mit kleineren Grundstücken, die möchten, dass ihr Vermögen ihren Hinterbliebenen sofort zur Verfügung steht und die Komplikationen von Testamenten und Trusts usw. vermieden werden.

Die Preise für kündbare und vermietbare Anleihen (bei ähnlichen Laufzeiten, ähnlichem Kreditrisiko usw.) tendieren in entgegengesetzter Richtung, genau wie sich der Wert des eingebetteten Put oder Call bewegen würde. Der Wert einer Put-Anleihe ist in der Regel höher als bei einer Straight-Anleihe, da der Eigentümer eine Prämie für das Put-Merkmal zahlt.

Eine kündbare Anleihe tendiert dazu, zu niedrigeren Kursen (höheren Renditen) von vergleichbaren geraden Anleihen zu handeln, da Anleger nicht bereit sind, den vollen Preis zu zahlen, da der eingebettete Call Unsicherheit über den zukünftigen Cashflow aus Zinszahlungen schafft. Aus diesem Grund bieten die meisten Anleihen mit eingebetteten Optionen neben den geraden Anleihekursen häufig Renditen zu niedrigsten (YTW-) Kursen. Dies spiegelt den YTM wider, falls eine Anleihe von einer der Parteien gekündigt wird.

Preis der kündbaren Anleihe = Preis der geraden Anleihe - Preis der Kaufoption
Preis der Putable Bond = Preis der Straight Bond + Preis der Put Option

Wandelanleihe

Eine Wandelanleihe verfügt über eine eingebettete Option, die den konstanten Cashflow einer Anleihe kombiniert und es dem Eigentümer ermöglicht, die Umwandlung der Anleihen in Aktien der Gesellschaft zu einem festgelegten Preis und zu einem festgelegten Zeitpunkt in der Zukunft auf Abruf abzurufen. Der Anleihegläubiger profitiert von dieser eingebetteten Umtauschoption, da der Kurs der Anleihe bei einem Anstieg der zugrunde liegenden Aktie steigen kann. Bei jedem Aufwärtstrend besteht immer ein Abwärtsrisiko, und bei Wandelanleihen kann der Preis der Anleihe auch fallen, wenn sich die zugrunde liegende Aktie nicht gut entwickelt.

In diesem Fall ist das Risiko / der Ertrag asymmetrisch, da der Preis der Anleihe mit fallendem Aktienkurs sinkt, aber am Ende immer noch einen Wert als verzinsliche Anleihe hat - und Anleihegläubiger können ihren Kapitalbetrag bei Fälligkeit noch erhalten. Diese allgemeinen Regeln gelten natürlich nur, wenn die Firma zahlungsfähig bleibt. Aus diesem Grund ist für diejenigen, die in diese hybriden Wertpapiere investieren, eine gewisse Erfahrung in der Analyse des Kreditqualitätsrisikos wichtig.

Für den Fall, dass das Unternehmen in Konkurs geht, sind Wandelanleihen in Bezug auf Ansprüche auf das Unternehmensvermögen hinter gesicherten Anleihegläubigern weiter in der Kette. Auf der anderen Seite hat das emittierende Unternehmen auch die Oberhand und platziert kündbare Merkmale in den Anleihen, sodass Anleger keinen uneingeschränkten Zugang zur Aufwertung der Stammaktien erhalten. Während der Emittent über eingebettete Klammern verfügt, die die Inhaber von Anleihen auf den Aufwärts- und Abwärtskurs begrenzen, gibt es einen Sweet Spot im mittleren Bereich.

Zum Beispiel:

1. Der Anleger kauft eine Anleihe in der Nähe des Nennwerts und erhält über einen bestimmten Zeitraum einen marktkonformen Kupon.

2. Während dieser Zeit steigt die zugrunde liegende Stammaktie über das zuvor festgelegte Umtauschverhältnis.

3. Der Anleger wandelt die Anleihe oberhalb der Wandlungsprämie in Aktienhandel um und erhält das Beste aus beiden Welten.

Vorzugsaktien

Der Name Vorzugsaktie ist etwas ungewöhnlich, da er sowohl Aktien- als auch Anleihequalitäten enthält und in vielen Varianten erhältlich ist. Als Anleihe zahlt es einen bestimmten Kupon und unterliegt ähnlichen Zins- und Kreditrisiken wie Anleihen. Es weist auch aktienähnliche Merkmale auf, da sein Wert mit der Stammaktie schwanken kann, jedoch in keiner Weise mit dem Kurs der Stammaktie verbunden oder ebenso volatil ist.

Bevorzugungen kommen in vielen Variationen vor, wie etwa bei Zinsspekulationen, da sie eine gewisse Empfindlichkeit gegenüber Zinssätzen aufweisen. Der Durchschnittsinvestor ist jedoch mehr an den überdurchschnittlichen Renditen interessiert. Eingebettete Optionen in Vorzugsoptionen gibt es in vielen Varianten. Am häufigsten sind Calls, Stimmrechte, kumulierte Optionen, bei denen nicht ausgezahlte Dividenden anfallen, sowie Umtausch- und Umtauschoptionen.

Die Quintessenz

Stellen Sie sich dies als einen kurzen Überblick über die Arten von eingebetteten Optionen vor, die in Anleihen verwendet werden, da es eine vollständige Reihe von Lehrbüchern und Online-Ressourcen gibt, die die Details und Nuancen abdecken. Wie bereits erwähnt, besitzen die meisten Anleger eine Art eingebettete Option und sind sich dessen möglicherweise nicht einmal bewusst. Sie können eine langfristige kündbare Anleihe oder Investmentfonds mit einem Engagement in Hunderten dieser Optionen besitzen.

Der Schlüssel zum Verständnis der eingebetteten Optionen liegt darin, dass sie für eine bestimmte Verwendung entwickelt wurden und nicht von der Host-Sicherheit zu trennen sind, im Gegensatz zu Derivaten, die eine zugrunde liegende Sicherheit verfolgen. Calls und Puts werden in Anleihen am häufigsten eingesetzt und ermöglichen es Emittenten und Anlegern, gegensätzliche Wetten in Bezug auf die Zinsrichtung abzuschließen. Der Unterschied zwischen einer einfachen Vanille-Anleihe und einer Anleihe mit eingebetteter Option ist der Preis für den Eintritt in eine dieser Positionen. Sobald Sie dieses grundlegende Tool beherrschen, können Sie alle eingebetteten Optionen verstehen.