Asset Substitution Problem
In einem herkömmlichen Szenario mit dem Problem der Substitution von Vermögenswerten täuscht das Management eines Unternehmens bereitwillig einen anderen, indem es Vermögenswerte (oder Projekte) mit höherer Qualität durch Vermögenswerte (oder Projekte) mit niedrigerer Qualität ersetzt, nachdem bereits eine Kreditanalyse durchgeführt wurde. Zum Beispiel könnte ein Unternehmen ein Projekt als risikoarm verkaufen, um günstige Konditionen von den Gläubigern zu erhalten, und nach der Kreditfinanzierung den Erlös für riskante Unternehmungen verwenden und so das unvorhergesehene Risiko an die Gläubiger weitergeben.
Das Problem läuft darauf hinaus, das Risiko zu verlagern: Bei einer Substitution von Vermögenswerten treffen Manager übermäßig riskante Anlageentscheidungen, die den Wert der Aktienaktionäre auf Kosten der Interessen der Anteilseigner maximieren.
BREAKING DOWN Asset Substitution Problem
Das Problem der Substitution von Vermögenswerten verdeutlicht die Konflikte zwischen Aktionären und Gläubigern. Da Gläubiger einen Anspruch auf die Einnahmequelle eines Unternehmens haben, haben sie im Falle einer Insolvenz einen Anspruch auf dessen Vermögen. Stammaktionäre haben jedoch die Kontrolle (über die Geschäftsführung) über Entscheidungen, die sich auf die Risikobereitschaft eines Unternehmens auswirken. Auf diese Weise delegieren die Gläubiger die Entscheidungsbefugnis an eine andere Person, wodurch ein potenzieller Konflikt zwischen den Behörden entsteht. Siehe auch das Prinzipal-Agent-Problem.
Gläubiger verleihen Geld zu Zinssätzen, die auf dem zum Zeitpunkt der Kreditverlängerung wahrgenommenen Risiko eines Unternehmens basieren. Dies wird wiederum durch Folgendes bestimmt:
- Das Risiko des vorhandenen Vermögens des Unternehmens
- Alle Erwartungen in Bezug auf das Risiko zukünftiger Anlagenzugänge
- Die bestehende Kapitalstruktur
- Alle Erwartungen hinsichtlich möglicher künftiger Kapitalstrukturänderungen
Beispiel für ein Asset-Substitutionsproblem
Stellen Sie sich vor, ein Unternehmen leiht sich Geld aus, verkauft dann seine relativ sicheren Vermögenswerte und investiert das Geld in Vermögenswerte für ein neues Projekt, das weitaus riskanter ist. Das neue Projekt könnte äußerst rentabel sein, aber auch finanzielle Schwierigkeiten oder sogar Insolvenz zur Folge haben. Wenn das riskante Projekt erfolgreich ist, kommen die meisten Vorteile den Aktionären zugute, da die Renditen der Gläubiger auf dem ursprünglichen risikoarmen Satz festgelegt sind. Wenn das Projekt jedoch gescheitert ist, erleiden die Anleihegläubiger einen Verlust.
In diesem Fall kann die Forderung des Aktionärs an ein Hebelunternehmen als Kaufoption für den Vermögenswert des Unternehmens angesehen werden. Da das Abwärtsrisiko für Aktien begrenzt ist, haben Manager von Hebelunternehmen Anreize, das Risiko des Unternehmensgeschäfts zu erhöhen. Sie können also sichere Vermögenswerte durch risikoreiche Vermögenswerte ersetzen, um das Aufwärtspotenzial dieser Option zu erhöhen. Der Anreiz, Risiken zu verlagern, wächst mit der Hebelwirkung eines Unternehmens. Im Extremfall können auch Projekte mit negativem Barwert einfach aufgrund ihres hohen Risikos und ihrer großen Vorteile ausgewählt werden. In gewisser Weise erhalten Aktionäre eine Auszahlungssituation "Kopf, ich gewinne; Zahl, du verlierst".
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