Verständnis des Liquiditätsrisikos

Vor der globalen Finanzkrise (GFC) war das Liquiditätsrisiko nicht jedermanns Sache. Bei Finanzmodellen wurde das Liquiditätsrisiko routinemäßig weggelassen. Der GFC veranlasste jedoch eine Erneuerung, um das Liquiditätsrisiko zu verstehen. Ein Grund war ein Konsens darüber, dass die Krise einen Run auf das nicht depotführende Schattenbankensystem beinhaltete - Anbieter von kurzfristigen Finanzierungen, insbesondere auf dem Repo-Markt -, der systematisch Liquidität entzog. Sie taten dies indirekt, aber unbestreitbar, indem sie die Sicherheitsabschläge erhöhten.

Nach dem GFC sind sich alle großen Finanzinstitute und Regierungen der Gefahr bewusst, dass ein Liquiditätsentzug ein böser Komplize bei der Übertragung von Schocks durch das System sein oder sogar eine Ansteckung verschlimmern kann.

Die zentralen Thesen

• Liquidität ist, wie leicht ein Vermögenswert oder ein Wertpapier am Markt gekauft oder verkauft und in Bargeld umgewandelt werden kann.
• Es gibt zwei verschiedene Arten von Liquiditätsrisiken: Refinanzierungsliquiditätsrisiko und Marktliquiditätsrisiko.
• Das Finanzierungs- oder Cashflow-Liquiditätsrisiko ist das Hauptanliegen eines Corporate Treasurers, der fragt, ob das Unternehmen seine Verbindlichkeiten finanzieren kann.
• Das Markt- oder Vermögensliquiditätsrisiko ist die Illiquidität von Vermögenswerten oder die Unfähigkeit, eine Position einfach zu verlassen.
• Das beliebteste und gröbste Maß für die Liquidität ist der Bid-Ask-Spread. Ein niedriger oder enger Bid-Ask-Spread wird als eng bezeichnet und spiegelt tendenziell einen liquideren Markt wider.

Was ist ein Liquiditätsrisiko?

Unter Liquidität wird verstanden, wie einfach ein Vermögenswert oder ein Wertpapier am Markt gekauft oder verkauft werden kann. Grundsätzlich wird beschrieben, wie schnell etwas in Bargeld umgewandelt werden kann. Es gibt zwei verschiedene Arten von Liquiditätsrisiken. Das erste ist das Liquiditäts- oder Cashflow-Risiko, während das zweite das Marktliquiditätsrisiko ist, das auch als Asset- / Produktrisiko bezeichnet wird.

Refinanzierungsliquiditätsrisiko

Das Finanzierungs- oder Cashflow-Liquiditätsrisiko ist das Hauptanliegen eines Corporate Treasurers, der fragt, ob das Unternehmen seine Verbindlichkeiten finanzieren kann. Ein klassischer Indikator für das Liquiditätsrisiko bei der Refinanzierung ist das aktuelle Verhältnis (kurzfristige Vermögenswerte / kurzfristige Verbindlichkeiten) bzw. das schnelle Verhältnis. Eine Kreditlinie wäre ein klassischer Ausgleich.

Marktliquiditätsrisiko

Das Markt- oder Vermögensliquiditätsrisiko ist die Illiquidität von Vermögenswerten. Dies ist die Unfähigkeit, eine Position einfach zu verlassen. Zum Beispiel können wir Immobilien besitzen, aber aufgrund der schlechten Marktbedingungen können sie nur unmittelbar zu einem Brandverkaufspreis verkauft werden. Der Vermögenswert hat sicherlich einen Wert, aber da die Käufer vorübergehend verdunstet sind, kann der Wert nicht realisiert werden.

Betrachten Sie das virtuelle Gegenteil, eine US-Staatsanleihe. Es stimmt, eine US-Staatsanleihe gilt als nahezu risikofrei, da nur wenige einen Zahlungsausfall der US-Regierung vermuten. Darüber hinaus weist diese Anleihe ein äußerst geringes Liquiditätsrisiko auf. Der Eigentümer kann die Position leicht zum aktuellen Marktpreis verlassen. Kleine Positionen in S & P 500-Aktien sind ähnlich liquide. Sie können schnell zum Marktpreis verkauft werden. Positionen in vielen anderen Anlageklassen, insbesondere in alternativen Anlagen, können jedoch nicht ohne Weiteres gekündigt werden. Tatsächlich könnten wir alternative Vermögenswerte sogar als solche mit hohem Liquiditätsrisiko definieren.

Verständnis des Liquiditätsrisikos

Das Marktliquiditätsrisiko kann von folgenden Faktoren abhängen:

• Die Marktmikrostruktur. Börsen wie Warentermingeschäfte sind in der Regel tiefe Märkte, aber viele außerbörsliche Märkte (OTC-Märkte) sind dünn.
• Anlagentyp. Einfache Assets sind liquider als komplexe Assets. Beispielsweise wurden CDOs-squared - CDO ² - strukturierte Schuldverschreibungen, die durch CDO-Tranchen besichert sind, in der Krise aufgrund ihrer Komplexität besonders illiquide.
• Auswechslung. Wenn eine Position leicht durch ein anderes Instrument ersetzt werden kann, sind die Substitutionskosten gering und die Liquidität ist tendenziell höher.
• Zeithorizont. Wenn der Verkäufer eine Dringlichkeit hat, erhöht dies tendenziell das Liquiditätsrisiko. Wenn ein Verkäufer geduldig ist, ist das Liquiditätsrisiko weniger bedrohlich.

Beachten Sie die Gemeinsamkeiten beider Arten von Liquiditätsrisiken: In gewisser Weise geht es bei beiden um die Tatsache, dass nicht genügend Zeit vorhanden ist. Illiquidität ist in der Regel ein Problem, das mit mehr Zeit gelöst werden kann.

Abbildung 1: Messung der Marktliquidität

Messung des Marktliquiditätsrisikos

Es gibt mindestens drei Perspektiven für die Marktliquidität, wie in Abbildung 1 dargestellt. Die beliebteste und gröbste Messgröße ist der Geld-Brief-Spread. Dies wird auch als Breite bezeichnet. Ein niedriger oder enger Geld-Brief-Spread gilt als eng und spiegelt tendenziell einen liquiden Markt wider.

Die Tiefe bezieht sich auf die Fähigkeit des Marktes, den Verkauf oder die Veräußerung einer Position zu absorbieren. Ein einzelner Investor, der beispielsweise Apple-Aktien verkauft, hat wahrscheinlich keine Auswirkungen auf den Aktienkurs. Andererseits wird ein institutioneller Investor, der einen großen Anteilsblock an einer Gesellschaft mit geringer Marktkapitalisierung verkauft, wahrscheinlich zu einem Kursrückgang führen. Schließlich bezieht sich Resilienz auf die Fähigkeit des Marktes, sich von vorübergehend falschen Preisen zu erholen.

Zusammenfassen:

• Der Bid-Ask-Spread misst die Liquidität in der Preisdimension und ist ein Merkmal des Marktes, nicht des Verkäufers oder der Position des Verkäufers. Finanzmodelle, die den Bid-Ask-Spread enthalten, berücksichtigen die exogene Liquidität und sind exogene Liquiditätsmodelle.
• Die Positionsgröße im Verhältnis zum Markt ist ein Merkmal des Verkäufers. Modelle, die diese Methode verwenden, messen die Liquidität in der Quantitätsdimension und werden allgemein als endogene Liquiditätsmodelle bezeichnet.
• Ausfallsicherheit misst die Liquidität in den Zeitdimensionen, und solche Modelle sind derzeit selten.

In einem Extremfall würde eine hohe Marktliquidität dadurch gekennzeichnet sein, dass der Inhaber einer kleinen Position in Bezug auf einen tiefen Markt, der einen engen Geld-Brief-Spread aufweist, und einen äußerst widerstandsfähigen Markt besitzt.

Ein niedriger oder enger Geld-Brief-Spread gilt als eng und spiegelt tendenziell einen liquiden Markt wider.

Was ist mit Volume ">

Das Handelsvolumen ist ein beliebtes Maß für die Liquidität, wird jedoch inzwischen als fehlerhafter Indikator angesehen. Ein hohes Handelsvolumen bedeutet nicht unbedingt eine hohe Liquidität. Der Flash Crash vom 6. Mai 2010 hat dies an schmerzhaften, konkreten Beispielen bewiesen.

In diesem Fall führten Verkaufsalgorithmen nach Angaben der Securities and Exchange Commission (SEC) Aufträge schneller in das System ein, als sie ausgeführt werden konnten. Das Volumen stieg, aber viele Nachbestellungen wurden nicht ausgeführt. Laut SEC "ist ein hohes Handelsvolumen gerade in Zeiten hoher Volatilität nicht unbedingt ein verlässlicher Indikator für die Marktliquidität."

Einbeziehung des Liquiditätsrisikos

Bei einem exogenen Liquiditätsrisiko besteht ein Ansatz darin, den Bid-Ask-Spread zu verwenden, um die Metrik direkt anzupassen. Bitte beachten Sie: Risikomodelle unterscheiden sich von Bewertungsmodellen und diese Methode setzt beobachtbare Geld- / Briefkurse voraus.

Lassen Sie uns mit Value-at-Risk (VAR) veranschaulichen. Angenommen, die tägliche Volatilität einer Position in Höhe von 1.000.000 USD beträgt 1, 0%. Die Position weist eine positive erwartete Rendite auf, die auch als Drift bezeichnet wird. Da unser Horizont jedoch täglich ist, senken wir unsere winzige erwartete tägliche Rendite auf null. Dies ist eine gängige Praxis. Lassen Sie also die erwartete tägliche Rendite gleich Null sein. Wenn die Renditen normal verteilt sind, beträgt die einseitige Abweichung bei 5, 0% 1, 65. Das heißt, der linke 5% -Schwanz der Normalverteilung beträgt 1, 65 Standardabweichungen vom linken Mittelwert. In Excel erhalten wir dieses Ergebnis mit = NORM.S.INV (5%) = -1, 645.

Der 95% Value at Risk (VAR) ergibt sich aus:

1.000.000 USD * 1, 0% Volatilität * 1, 65 = 16.500 USD

Unter diesen Voraussetzungen können wir sagen: "Nur 1/20 Tage (5% der Zeit) erwarten wir, dass der tägliche Verlust 16.500 USD übersteigt." Dies ist jedoch nicht liquiditätsbereinigt.

Angenommen, die Position befindet sich in einer einzelnen Aktie, bei der der Briefkurs 20, 40 USD und der Geldkurs 19, 60 USD beträgt, mit einem Mittelpunkt von 20 USD. In Prozent ausgedrückt beträgt der Spread (%):

(20, 40 - 19, 60 US-Dollar) ÷ 20 US-Dollar = 4, 0%

Der volle Spread repräsentiert die Kosten einer Rundreise: Kauf und Verkauf der Aktie. Da wir jedoch nur an den Liquiditätskosten interessiert sind, wenn wir die Position verlassen (verkaufen) müssen, besteht die Liquiditätsanpassung aus der Addition der Hälfte (0, 5) des Spreads. Im Falle des VaR haben wir:

• Liquiditätskosten (LC) = 0, 5 x Spread
• Liquiditätsbereinigter VaR (LVaR) = Position ($) * [-Drift (%) + Volatilität * Abweichung + LC] oder
• Liquiditätsbereinigter VaR (LVaR) = Position ($) * [-Drift (%) + Volatilität * Abweichung + 0, 5 * Spread].

In unserem Beispiel

LVaR = 1.000.000 USD * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = 36.500 USD

Auf diese Weise erhöht die Liquiditätsanpassung den VaR um die Hälfte des Spread (1.000.000 USD * 2% = + 20.000 USD).

Die Quintessenz

Das Liquiditätsrisiko kann in das Refinanzierungsrisiko (Cashflow) oder das Marktliquiditätsrisiko (Asset) unterteilt werden. Die Finanzierungsliquidität manifestiert sich in der Regel als Kreditrisiko, oder die Unfähigkeit, Verbindlichkeiten zu finanzieren, führt zu Ausfällen. Das Marktliquiditätsrisiko äußert sich darin, dass das Marktrisiko oder die Unfähigkeit, einen Vermögenswert zu verkaufen, den Marktpreis senkt oder schlimmer noch, den Marktpreis unkenntlich macht. Das Marktliquiditätsrisiko ist ein Problem, das durch das Zusammenspiel von Verkäufern und Käufern auf dem Markt entsteht. Wenn die Position des Verkäufers im Verhältnis zum Markt groß ist, spricht man vom endogenen Liquiditätsrisiko (ein Merkmal des Verkäufers). Wenn der Markt Käufer zurückgezogen hat, spricht man von einem exogenen Liquiditätsrisiko - ein Merkmal des Marktes, bei dem es sich um eine Ansammlung von Käufern handelt -. Ein typischer Indikator hierfür ist ein ungewöhnlich breiter Geld-Brief-Spread.

Ein gängiger Weg, das Marktliquiditätsrisiko in ein Finanzrisikomodell aufzunehmen (nicht unbedingt ein Bewertungsmodell), besteht darin, die Kennzahl anzupassen oder zu "bestrafen", indem die Hälfte des Geld-Brief-Abstandes addiert / subtrahiert wird.