Wie Unternehmen Derivate zur Risikoabsicherung einsetzen

Wenn Sie über eine Aktieninvestition nachdenken und lesen, dass das Unternehmen Derivate einsetzt, um ein gewisses Risiko abzusichern, sollten Sie besorgt oder beruhigt sein? Warren Buffetts Standpunkt ist berühmt: Er hat alle Derivate angegriffen und erklärt, dass er und sein Unternehmen "sie als Zeitbomben betrachten, sowohl für die Parteien, die mit ihnen zu tun haben, als auch für das Wirtschaftssystem". Andererseits hat das Handelsvolumen von Derivaten rapide zugenommen, und nichtfinanzielle Unternehmen kaufen und handeln sie weiterhin in immer größerer Zahl.

Um Sie bei der Bewertung des Einsatzes von Derivaten zur Absicherung des Risikos eines Unternehmens zu unterstützen, werden die drei gängigsten Arten des Einsatzes von Derivaten zur Absicherung erläutert.

Währungsrisiken

Eine der gebräuchlichsten Unternehmensanwendungen von Derivaten ist die Absicherung des Fremdwährungsrisikos oder des Wechselkursrisikos, dh des Risikos, dass sich eine Änderung der Wechselkurse negativ auf das Geschäftsergebnis auswirkt.

Betrachten wir ein Beispiel für das Fremdwährungsrisiko bei der ACME Corporation, einem hypothetischen US-amerikanischen Unternehmen, das Widgets in Deutschland verkauft. Im Laufe des Jahres verkauft ACME Corp 100 Widgets zu einem Preis von jeweils 10 Euro. Wir gehen daher ständig davon aus, dass ACME Widgets im Wert von 1.000 Euro verkauft.

Wenn der Wechselkurs des Dollars zum Euro von 1, 33 USD auf 1, 50 USD auf 1, 75 USD steigt, sind mehr Dollars erforderlich, um einen Euro zu kaufen, was bedeutet, dass der Dollar abwertet oder schwächt. Da der Dollar abwertet, bedeutet die gleiche Anzahl verkaufter Widgets einen höheren Umsatz in US-Dollar. Dies zeigt, dass ein schwächelnder Dollar nicht nur schlecht ist: Er kann die Exportverkäufe von US-Unternehmen ankurbeln. (Alternativ könnte ACME seine Preise im Ausland senken, was aufgrund des abwertenden Dollars die Dollarverkäufe nicht beeinträchtigen würde. Dies ist ein weiterer Ansatz, der einem US-Exporteur zur Verfügung steht, wenn der Dollar abwertet.)

Die zentralen Thesen

• Warren Buffetts Standpunkt ist berühmt: Er hat alle Derivate angegriffen und erklärt, dass er und sein Unternehmen "sie als Zeitbomben betrachten, sowohl für die Parteien, die mit ihnen zu tun haben, als auch für das Wirtschaftssystem".
• Die drei gängigsten Arten, Derivate zur Absicherung einzusetzen, sind Wechselkursrisiken, Zinsrisiken sowie die Absicherung von Rohstoff- oder Produktinputs.
• Es gibt viele andere abgeleitete Verwendungen und neue Typen werden erfunden.

Das obige Beispiel zeigt das Ereignis "Gute Nachrichten", das auftreten kann, wenn der Dollar abwertet, aber ein Ereignis "Schlechte Nachrichten", wenn der Dollar an Wert gewinnt und die Exportverkäufe geringer ausfallen. Im obigen Beispiel haben wir einige sehr wichtige vereinfachende Annahmen getroffen, die sich darauf auswirken, ob die Dollarabwertung ein gutes oder ein schlechtes Ereignis ist:

(1) Wir gingen davon aus, dass die ACME Corp. ihr Produkt in den USA herstellt und daher ihre Lager- oder Produktionskosten in US-Dollar anfallen. Wenn ACME stattdessen seine deutschen Widgets in Deutschland herstellt, fallen Produktionskosten in Euro an. Selbst wenn der Umsatz in US-Dollar aufgrund der Abwertung des US-Dollars steigt, werden auch die Produktionskosten steigen. Dieser Effekt auf Umsatz und Kosten wird als natürliche Absicherung bezeichnet: Die Wirtschaftlichkeit des Unternehmens bietet einen eigenen Absicherungsmechanismus. In einem solchen Fall dürften die höheren Ausfuhrverkäufe (die sich aus der Umrechnung des Euro in Dollar ergeben) durch höhere Produktionskosten gemindert werden.

(2) Wir gingen auch davon aus, dass alle anderen Dinge gleich sind und oft nicht. Beispielsweise haben wir alle sekundären Inflationseffekte ignoriert und untersucht, ob ACME seine Preise anpassen kann.

Selbst nach natürlichen Absicherungen und Sekundäreffekten sind die meisten multinationalen Unternehmen einem Fremdwährungsrisiko ausgesetzt.

Lassen Sie uns nun eine einfache Absicherung veranschaulichen, die ein Unternehmen wie ACME verwenden könnte. Um die Auswirkungen von USD / EUR-Wechselkursen zu minimieren, kauft ACME 800 Devisenterminkontrakte zum USD / EUR-Wechselkurs. Der Wert der Terminkontrakte entspricht in der Praxis nicht genau 1: 1 einer Änderung des aktuellen Wechselkurses (dh der Terminkurs ändert sich nicht genau mit dem Kassakurs), wir gehen jedoch davon aus es macht sowieso. Jeder Futures-Kontrakt hat einen Wert, der dem Gewinn über dem Kurs von 1, 33 USD / EUR entspricht (nur weil ACME diese Seite der Futures-Position eingenommen hat; die Gegenpartei wird die entgegengesetzte Position einnehmen).

In diesem Beispiel handelt es sich bei dem Terminkontrakt um eine separate Transaktion, die jedoch eine umgekehrte Beziehung zu den Auswirkungen auf den Wechselkurs aufweist, sodass es sich um eine angemessene Absicherung handelt. Natürlich ist es kein kostenloses Mittagessen: Wenn der Dollar stattdessen schwächer wird, werden die gestiegenen Exportverkäufe durch Verluste aus den Futures-Kontrakten gemildert (teilweise ausgeglichen).

Absicherung des Zinsänderungsrisikos

Unternehmen können das Zinsrisiko auf verschiedene Arten absichern. Stellen Sie sich ein Unternehmen vor, das eine Sparte in einem Jahr verkaufen möchte, und erhalten Sie einen Gewinn, den es mit einer guten, risikofreien Investition "parken" möchte. Wenn das Unternehmen fest davon ausgeht, dass die Zinssätze bis dahin sinken werden, könnte es einen Treasury-Futures-Kontrakt kaufen (oder eine Long-Position auf diesem eingehen). Das Unternehmen hält den zukünftigen Zinssatz effektiv fest.

Hier ist ein anderes Beispiel für eine perfekte Zinssicherung, die von Johnson Controls (JCI) angewendet wird, wie im Geschäftsbericht 2004 angegeben:

Fair Value Hedges - Die Gesellschaft [JCI] verfügte zum 30. September 2004 über zwei ausstehende Zinsswaps, die als Absicherung des beizulegenden Zeitwerts eines Teils von festverzinslichen Anleihen bestimmt waren im beizulegenden Zeitwert der abgesicherten Schuld ohne Nettoauswirkung auf das Ergebnis. (JCI 10K, 30.11.2004, Anhang zum Jahresabschluss)

Johnson Controls verwendet einen Zinsswap. Bevor der Swap abgeschlossen wurde, zahlte er für einige seiner Anleihen einen variablen Zinssatz (eine übliche Vereinbarung wäre beispielsweise, den Libor zuzüglich eines bestimmten Betrags zu zahlen und den Zinssatz alle sechs Monate neu zu setzen). Wir können diese variablen Zinszahlungen anhand eines Balkendiagramms veranschaulichen:

Betrachten wir nun die Auswirkungen des Swaps (siehe Abbildung unten). Der Swap verlangt von JCI die Zahlung eines festen Zinssatzes bei Zahlung mit variablem Zinssatz. Die erhaltenen variabel verzinslichen Zahlungen (in der oberen Hälfte der nachstehenden Grafik dargestellt) werden zur Begleichung der bereits bestehenden variabel verzinslichen Verbindlichkeiten verwendet.

JCI verbleibt dann nur noch mit der variabel verzinslichen Schuld und hat es daher geschafft, eine variabel verzinsliche Verpflichtung unter Hinzufügung eines Derivats in eine festverzinsliche Verpflichtung umzuwandeln. Beachten Sie, dass der Geschäftsbericht impliziert, dass JCI eine perfekte Absicherung hat: Die variabel verzinslichen Coupons, die JCI erhalten hat, kompensieren exakt die variabel verzinslichen Verpflichtungen des Unternehmens.

Rohstoff- oder Produkt-Input-Absicherung

Unternehmen, die in hohem Maße von Rohstoffen oder Rohstoffen abhängig sind, reagieren zum Teil erheblich auf die Preisveränderungen der Einsatzstoffe. Fluggesellschaften verbrauchen zum Beispiel viel Düsentreibstoff. In der Vergangenheit haben die meisten Fluggesellschaften große Überlegungen angestellt, um sich gegen Preiserhöhungen bei Rohöl abzusichern.

Monsanto produziert landwirtschaftliche Produkte, Herbizide und biotechnologische Produkte. Sie nutzt Terminkontrakte, um sich gegen den Preisanstieg von Soja- und Maisbeständen abzusichern:

Änderungen der Rohstoffpreise : Monsanto nutzt Terminkontrakte, um sich gegen Preiserhöhungen bei Rohstoffen abzusichern. Diese Kontrakte sichern die zugesagten oder künftigen Käufe von Sojabohnen und Mais sowie den Buchwert der Verbindlichkeiten gegenüber Erzeugern. Ein Rückgang der Preise um 10 Prozent hätte negative Auswirkungen auf den beizulegenden Zeitwert dieser Futures von 10 Mio. USD für Sojabohnen und 5 Mio. USD für Mais. Wir setzen auch Erdgasswaps ein, um die Energieeinsatzkosten zu steuern. Ein Rückgang des Gaspreises um 10 Prozent würde sich negativ auf den beizulegenden Zeitwert der Swaps von 1 Mio. USD auswirken. (Monsanto 10K, 11/04/04 Anmerkungen zum Jahresabschluss)

Die Quintessenz

Wir haben drei der beliebtesten Arten der Unternehmensabsicherung mit Derivaten geprüft. Es gibt viele andere abgeleitete Verwendungen und neue Typen werden erfunden. Beispielsweise können Unternehmen ihr Wetterrisiko absichern, um die zusätzlichen Kosten einer unerwartet heißen oder kalten Jahreszeit zu kompensieren. Die Derivate, die wir geprüft haben, sind für das Unternehmen im Allgemeinen nicht spekulativ. Sie tragen dazu bei, das Unternehmen vor unerwarteten Ereignissen zu schützen: nachteiligen Wechselkurs- oder Zinsbewegungen und unerwarteten Erhöhungen der Inputkosten.

Der Anleger auf der anderen Seite des Derivatgeschäfts ist der Spekulant. In keinem Fall sind diese Derivate jedoch frei. Auch wenn das Unternehmen zum Beispiel von einer guten Nachricht wie einem günstigen Zinsschritt überrascht ist, erhält das Unternehmen (weil es für die Derivate zahlen musste) netto weniger als ohne die Absicherung.