Die Geschichte der T-Bill Auktion
Um den formalen Kontext zu verstehen, der 1929 zur ersten T-Bill-Auktion führte, müssen wir ihn als eine Reihe von Ereignissen betrachten, die mit dem Ende des Ersten Weltkriegs beginnen Zwischen 1917 und 1919 betrug die Kriegsverschuldung ungefähr 25 Milliarden Dollar. Um diese Zahl zu verstehen, betrug die Verschuldung 1914 nur etwa 1 Milliarde Dollar. Unter Berücksichtigung der von Präsident Woodrow Wilson auf die amerikanischen Einkommen gesetzten Schulden mit einer Kriegszuschlagssteuer und einem Einkommensteuersatz von 73% war die wirtschaftliche Erholung der USA 1920 trostlos.
Schuldenprobleme
Die Vereinigten Staaten konnten die Schulden nicht durch den Verkauf von Liberty- und Victory-Anleihen und kurzfristigen Schuldtiteln, die als Verschuldungszertifikate bezeichnet werden, zurückzahlen. Darüber hinaus konnte das Finanzministerium keine höheren Zinserträge aus dem ausgegebenen Finanzministerium als den Ertragsteuern erzielen, insbesondere wenn Ertragsteuern die einzigen Einnahmen aus der Rückzahlung waren und die Öffentlichkeit diese Sätze senken wollte. Schließlich konnte eine wirtschaftliche Erholung nicht aufrechterhalten werden, da Präsident Harding das Revenue Act von 1921 unterzeichnete und den höchsten Einkommensteuersatz von 73 auf 58% senkte, zusammen mit einer geringfügigen Senkung der Einkommenssteuer und einer Erhöhung der Kapitalertragssteuern von 10 auf 12, 5%. Mit reduzierten Einnahmen wurde das Finanzministerium dann vor allem kurzfristig zu einem ernsthaften Schuldenmanagement gezwungen.
Während der Kriegsjahre gab die Regierung kurzfristige, monatliche und zweiwöchentliche Zeichnungen von Schuldverschreibungen mit einer Laufzeit von einem Jahr oder weniger heraus. Am Ende des Krieges im Jahr 1919 überstieg der ausstehende Betrag der Bundesschuld das, was bequem zurückgezahlt werden konnte. Das Finanzministerium legte den Kupon fest und verkaufte die Zertifikate zum Nennwert. Die Kuponsätze wurden in Schritten von 1/8 Prozent festgelegt und lagen knapp über den Geldmarktsätzen. Dieses System war jedoch stark fehlerhaft, da Institute diese Anlageoptionen überzeichnet hatten. Probleme traten auf, da die Regierung Gelder aus Überschüssen auszahlte und wusste, wie hoch der Überschuss sein würde oder ob es überhaupt einen Überschuss geben würde.
Die Geburt der T-Bills
Das formelle Gesetz wurde von Präsident Hoover unterzeichnet, um ein neues Wertpapier in neue Marktregelungen einzubeziehen, da das Finanzministerium nicht befugt war, die gegenwärtigen Finanzstrukturen zu ändern. Es wurden Nullkuponanleihen mit einer Laufzeit von bis zu einem Jahr und einem Abschlag vom Nennwert vorgeschlagen. Nullkuponanleihen würden aufgrund ihrer kurzen Laufzeit in Kürze als Schatzanweisungen bezeichnet werden.
Die Gesetzgebung änderte die Festpreisangebote des Finanzministeriums in ein Auktionssystem, das auf wettbewerbsfähigen Geboten beruhte, um die niedrigsten Marktzinsen zu erzielen. Nach vielen öffentlichen Debatten gewann die Öffentlichkeit das Recht, die Zinssätze auf der Grundlage des wettbewerbsorientierten Gebotssystems zu bestimmen. Alle Geschäfte würden in bar abgewickelt, und die Regierung dürfe T-Rechnungen verkaufen, wenn Mittel benötigt würden.
Während des ersten Angebots bot das Finanzministerium 90-Tage-Rechnungen im Wert von 100 Millionen US-Dollar an. Tatsächlich boten Investoren auf der Auktion Scheine im Wert von 224 Millionen US-Dollar mit einem Durchschnittspreis von 99.181 US-Dollar. Das Zitieren von Rechnungen mit drei Dezimalstellen war Teil der verabschiedeten Gesetzgebung. Die Regierung verdiente jetzt billiges Geld, um ihre Operationen zu finanzieren.
T-Bill-Fortschritt
Bis 1930 verkaufte die Regierung im zweiten Monat jedes Quartals Scheine auf Auktionen, um die Kreditaufnahme zu begrenzen und die Zinskosten zu senken. Alle vier Auktionen im Jahr 1930 sahen Käufer mit neueren Rechnungen refinanzieren. Bis 1934 und aufgrund des Erfolgs vergangener Auktionen von Rechnungen wurden die Schuldscheine beseitigt. Bis Ende 1934 waren T-Bills die einzigen kurzfristigen Finanzierungsmechanismen für die Regierung.
1935 unterzeichnete Präsident Franklin Delano Roosevelt das Baby Bonds Bill, das der Regierung später die Ausgabe von Anleihen der Serien HH, EE und I als weitere Finanzierungsmechanismen ermöglichte. Heute veranstaltet die US-Regierung jeden Montag oder wie geplant Marktauktionen. Monatlich werden vierwöchige 28-Tage-T-Rechnungen versteigert. 13-wöchige 91-Tage-T-Rechnungen werden alle drei Monate versteigert. und 26-wöchige 182-Tage-T-Bills werden alle sechs Monate versteigert.
Die Quintessenz
Was mit der Frage begann, ob Schulden auf künftige Generationen übertragen werden können, war in den 1920er Jahren eine Fehlbezeichnung, als die Regierung durch qualifiziertes Schuldenmanagement einen kontinuierlichen Überschuss produzierte. Trotz früher und anhaltender Probleme mit Überzeichnungen und inkonsistenten Preismechanismen bei Festpreisangeboten finanzierte die Regierung ihren Bedarf weiterhin. Es hat geholfen, wenn Anleger bereit waren, den Nennwert für eine Emission zu zahlen und auf die geplante Zeitspanne zu warten, bis sie ihre Couponzahlung erhalten. Dies war ein heikles Problem, da die Regierung nie wusste, ob zu viel, zu wenig oder gerade genug ausgezahlt wurde. Die Einnahmen wurden aus dem Steuerüberschuss ausgezahlt, aber niemand konnte wissen, ob diese Einnahmen wie geplant eingingen oder ob die Wirtschaft in unsicheren wirtschaftlichen Zeiten zögern würde. Frühere Probleme wurden mit Inkrafttreten des T-Bill-Systems behoben. Dieser Markt ist heute zweifellos einer der größten der Welt, und einige Anleger können sogar Staatsanleihen direkt von der Fed kaufen.