Brokerage-Funktionen: Underwriting und Agency-Rollen

Der Einfachheit halber ist es insbesondere für Privatanleger häufig angebracht, einen Wertpapierhändler als Broker zu bezeichnen. Wenn wir mit einer Wertpapierfirma als Einzelperson verhandeln, bitten wir diese Firma, eine Transaktion in unserem Namen zu vermitteln. Das Unternehmen verfügt jedoch über zahlreiche andere Geschäftsbereiche, die keine Einzelhandelsgeschäfte umfassen. Das Underwriting und der Principal Trading des Unternehmens können den größten Teil seines laufenden Geschäfts ausmachen. Hier sehen wir uns an, was diese Aktivitäten sind und wie sie bei der Emission von Wertpapieren funktionieren.

Der Primärmarkt

Der vielleicht lukrativste Aspekt des Wertpapiergeschäfts ist der Verkauf neuer Wertpapieremissionen an große institutionelle Anleger und Privatanleger. Der Verkauf von Neuemissionen auf diese Weise bildet den Primärmarkt. Ursprünglich waren nur Wertpapierfirmen an dieser Geschäftstätigkeit beteiligt, die als Underwriting oder Finanzierung bezeichnet wurde, und an der der Einzelhandelsmakler überhaupt nicht beteiligt war. Die meisten integrierten Unternehmen haben jedoch sowohl Underwriting- als auch Maklerabteilungen.

In seiner Funktion als Underwriter besitzt ein Unternehmen das neue Sicherheitsproblem als Teil seines Inventars und übernimmt damit ein gewisses Risiko. Die Belohnungen für das Eingehen dieses Risikos sind jedoch oftmals riesig: Die Zeichnungsfirma erhält einen Gewinn aus der Differenz zwischen Kauf- und Verkaufspreis, weshalb diese Firma natürlich bestrebt ist, so viele Anteile wie möglich zum Höchstpreis zu verkaufen möglich. Im Gegensatz dazu geht der neue Emittent in der Regel nicht dasselbe Risiko ein, da die Zahlung vom Underwriter garantiert wird, unabhängig davon, zu welchem ​​Preis die Emission letztendlich am Markt verkauft wird oder ob sie überhaupt verkauft wird.

Angesichts der damit verbundenen Risiken arbeiten der Wertpapieremittent und sein Investmenthändler zusammen, um den ursprünglichen Preis für die Emission, den Zeitpunkt und andere Marktfähigkeitsfaktoren zu ermitteln, die dazu beitragen, Investoren anzulocken. Im Allgemeinen befürchtet die Zeichnungsfirma, dass sich der Wert der Wertpapiere im Lager verschlechtern könnte, was die Gewinne verschlechtern oder sogar potenzielle Gewinne in Verluste verwandeln würde. Um den großen Risiken zu begegnen, wird ein Konsortium von gleichgesinnten Wertpapierfirmen gebildet, um einige der Einzelrisiken zu mindern und eine rasche Verteilung der Wertpapiere auf alle Kunden der Firmen zu gewährleisten, anstatt auf diejenigen einer einzigen Firma.

Bei der Aushandlung der Bedingungen für die Erstemission von Wertpapieren nutzt die Zeichnungsfirma ihre gesamte Erfahrung im Handel auf dem Sekundärmarkt. Das Unternehmen gewinnt ein Gefühl für die Art des Marktes, an dem die Neuemission von Wertpapieren veröffentlicht wird (dh die aktuelle Attraktivität des Wertpapiers für Anleger und die Marktbewertung enger Wettbewerber). Einer der Gründe, warum Wertpapierfirmen um die Mitte des 20. Jahrhunderts in beide Aspekte des Marktes involviert wurden, ist ihre Expertise auf dem Sekundärmarkt, die den Absatz auf dem Primärmarkt fördert.

Haupthandel

Sobald ein neues Wertpapier zwischen seinem Emittenten und einem Underwriter getätigt wurde, gilt dieses Wertpapier als ausgegeben und ausstehend und wird als solches auf dem Sekundärmarkt gehandelt. Wertpapierfirmen nehmen auf zwei Arten am Sekundärmarkt teil: als Kapitalgeber, der Wertpapiere zum Verkauf im eigenen Bestand hält, oder als Vertreter, die im Namen eines Käufers oder Verkäufers handeln, die Wertpapiere jedoch zu keinem Zeitpunkt während der Transaktion besitzen.

Im Principal Trading hofft die Wertpapierfirma, vom Kauf von Wertpapieren auf dem freien Markt zu profitieren, diese für einen bestimmten Zeitraum im eigenen Bestand zu halten und sie später zu einem höheren Preis zu verkaufen. Wie bereits erwähnt, ist es für Wertpapierfirmen von Vorteil, sich am Principal Trading zu beteiligen, da sie mit den aktuellen Marktbedingungen vertraut sind und daher über das Know-how verfügen, geeignete Benchmarks für die Bewertung von Primärmarktemissionen oder die Renditen neuer Anleihen zu entwickeln.

Ein weiterer Vorteil einer Wertpapierfirma aus den wichtigsten Handelsaktivitäten ist die Liquidität. Da die Wertpapierfirma die Kauf- oder Verkaufsseite jeder Transaktion mit ihrem eigenen Bestand abwickeln kann, muss sie nicht auf den gleichzeitigen Abgleich von Kauf- und Verkaufsaufträgen von externen Anlegern warten, um eine Transaktion abzuschließen. Dieser Vorteil des Haupthandels erhöht die Liquidität des Marktes erheblich und stellt sicher, dass in der Regel für fast jedes Wertpapier ein Käufer verfügbar ist, auch wenn Kleinanleger im Allgemeinen nicht mit diesem Wertpapier handeln.

Broker- oder Agentur-Transaktionen

In Bezug auf das Investment Banking ist die Rolle des Wertpapiermaklers diejenige, mit der Privatanleger am vertrautesten sind. In ihrer Funktion als Broker agieren Unternehmen als Vermittler oder Vermittler in einer Transaktion auf dem Sekundärmarkt und besitzen die Wertpapiere niemals selbst. Der Makler kann Käufer und Verkäufer vertreten, die die Auftraggeber sind. Im Gegenzug für die Erleichterung oder Ausführung eines Handels berechnen die Broker ihren Kunden eine Provision.

Vermischung von Principal- und Agency-Funktionen

Als die Unterscheidung zwischen Wertpapierfirmen, die ausschließlich auf dem Primärmarkt tätig sind, und Wertpapierfirmen, die ausschließlich auf dem Sekundärmarkt tätig sind, verschwand, verschmolzen die Funktionen der Haupt- und der Agenturrolle. Es gibt mehrere Beispiele für Hauptaktivitäten, die den Rollen von Agenturen ähneln und umgekehrt.

Unter bestimmten Umständen möchten Zeichnungsgesellschaften keine Neuemission übernehmen und geben sie stattdessen nach besten Kräften aus. Der Händler verkauft so viel wie möglich der Emission an seine Kunden zum bestmöglichen Preis, kann jedoch nicht verkaufte Anteile an das emittierende Unternehmen zurückgeben. Offensichtlich ist eine Best-Effort-Platzierung geeignet, wenn eine vollständige Platzierung aufgrund schlechter Marktbedingungen oder des spekulativen Charakters des Emittenten möglicherweise nicht möglich ist.

Eine weitere Variation der Haupt- und Agenturrollen tritt auf, wenn ein Unternehmen neue Wertpapiere an den Sekundärmarkt ausgibt und dabei die Menge der ausgegebenen und ausstehenden Aktien ergänzt, die nach Abschluss der ursprünglichen Emission am Sekundärmarkt gehandelt wurden. In einigen Fällen wird ein solches sekundäres Problem als Privatplatzierung bezeichnet, und der Emittent hat einen hinreichend soliden Ruf, sodass der Händler nur ein sehr geringes Risiko eingeht, wenn er das Qualitätsproblem an einige wenige große Institute verteilt.

Bei Nicht-Aktien-Wertpapieren erfolgt der Sekundärhandel in der Regel mit der Wertpapierfirma als Auftraggeber. Es finden jedoch gelegentlich Agenturgeschäfte statt. Beispielsweise kann der Händler bei einer neuen Geldmarktemission die Wertpapiere als Vertreter verkaufen oder als Kapital für einen späteren Wiederverkauf in das Inventar aufnehmen.

Wenn eine Wertpapierfirma Aktien aus ihrem eigenen Bestand handelt und als Kapitalgeber auftritt, ernennt die Börse die Firma schließlich zu einem registrierten Händler oder Market Maker. Dies gibt dem Unternehmen die Verantwortung, Positionen in einer bestimmten börsennotierten Aktie zu halten, um die Marktliquidität zu verbessern. In solchen Situationen gibt es keinen zentralen Marktplatz für die Haupttätigkeiten des Unternehmens. Die Transaktionen werden auf dem außerbörslichen Markt durchgeführt, der aus Computersystemen besteht, die Händler und große Institute miteinander verbinden.

Die Quintessenz

Wertpapierfirmen waren nicht immer die großen, facettenreichen Unternehmen, die wir heute kennen. In der Vergangenheit waren einzelne Wertpapierfirmen nur in einem Bereich tätig, aber zu Beginn des 20. Jahrhunderts begannen die Investmenthändler, als Principals für neue Wertpapieremissionen und als Agenten für den Handel mit Wertpapieren auf dem Sekundärmarkt zu fungieren. Jetzt haben sich die Rollen von Principal und Agent vermischt, da Wertpapierfirmen sowohl auf dem Primär- als auch auf dem Sekundärmarkt tätig sind.