Eine Einführung in strukturierte Produkte

Es war einmal eine ruhige, angenehme Zeit, in der eine kleine, angesehene Gruppe von Treuhändern und Vermögensverwaltern innerhalb eines eng definierten Spektrums hochwertiger Schuld- und Eigenkapitalinstrumente umsichtige Portfolios für ihre wohlhabenden Kunden zusammenstellte. Finanzinnovationen und der Aufstieg der Investorenklasse haben dies alles verändert.

Eine Innovation, die sich als Ergänzung zu traditionellen Einzelhandels- und institutionellen Portfolios durchgesetzt hat, ist die allgemein als strukturierte Produkte bekannte Anlageklasse. Strukturierte Produkte bieten Privatanlegern einen einfachen Zugang zu Derivaten. Dieser Artikel enthält eine Einführung in strukturierte Produkte mit einem besonderen Schwerpunkt auf deren Anwendbarkeit in diversifizierten Einzelhandelsportfolios.

Was sind strukturierte Produkte?

Strukturierte Produkte sind so konzipiert, dass sie hochgradig angepasste Rendite-Risiko-Ziele ermöglichen. Dies wird erreicht, indem ein herkömmliches Wertpapier wie eine herkömmliche Investment-Grade-Anleihe verwendet wird und die üblichen Zahlungsmerkmale (z. B. regelmäßige Coupons und endgültiger Kapitalbetrag) durch nicht herkömmliche Auszahlungen ersetzt werden, die nicht aus dem eigenen Cashflow des Emittenten, sondern aus der Wertentwicklung stammen eines oder mehrerer Basiswerte.

Auszahlungen aus diesen Leistungsergebnissen sind in dem Sinne bedingt, dass das strukturierte Produkt "y" auszahlt, wenn die zugrunde liegenden Vermögenswerte "x" zurückgeben. Dies bedeutet, dass strukturierte Produkte eng mit traditionellen Modellen des Optionspreises verwandt sind, obwohl sie auch andere derivative Kategorien wie Swaps, Termingeschäfte und Futures sowie eingebettete Funktionen enthalten können, die eine gehebelte Aufwärtsbeteiligung oder Abwärtspuffer umfassen.

Strukturierte Produkte wurden ursprünglich in Europa populär und haben in den USA an Bedeutung gewonnen. Dort werden sie häufig als SEC-registrierte Produkte angeboten. Dies bedeutet, dass sie Privatanlegern wie Aktien, Anleihen und Exchange Traded Funds (ETFs) zugänglich sind. und Investmentfonds. Aufgrund ihrer Fähigkeit, ein individuelles Engagement in ansonsten schwer zu erreichenden Anlageklassen und Unterklassen anzubieten, eignen sich strukturierte Produkte als Ergänzung zu traditionellen Bestandteilen diversifizierter Portfolios.

Eine Einführung in strukturierte Produkte

Blick unter die Haube

Als Beispiel sei angenommen, dass eine bekannte Bank strukturierte Produkte in Form von Schuldverschreibungen mit einem Nominalwert von jeweils 1.000 USD ausgibt. Jede Schuldverschreibung besteht aus zwei Komponenten: einer Nullkuponanleihe und einer Kaufoption für ein zugrunde liegendes Aktieninstrument wie Stammaktien oder einen ETF, der einen beliebten Index wie den S & P 500 imitiert. Die Laufzeit beträgt drei Jahre.

Abbildung 1 zeigt, was zwischen Emission und Fälligkeit passiert.

Abbildung 1

Obwohl die Preismechanismen, die diese Werte bestimmen, komplex sind, ist das zugrunde liegende Prinzip ziemlich einfach. Am Ausgabetag zahlen Sie den Nennbetrag von 1.000 USD. Diese Anleihe ist vollständig kapitalgeschützt, was bedeutet, dass Sie Ihre 1.000 USD bei Fälligkeit zurückerhalten, unabhängig davon, was mit dem zugrunde liegenden Vermögenswert passiert. Dies erfolgt über die Nullkupon-Anleihe, die vom ursprünglichen Emissionsabschlag auf den Nennwert angerechnet wird.

Für die Performance-Komponente wird der Basiswert als europäische Call-Option bewertet und hat bei Fälligkeit einen inneren Wert, wenn sein Wert an diesem Tag höher ist als sein Wert bei der Emission. Falls zutreffend, verdienen Sie diese Rendite eins zu eins. Andernfalls verfällt die Option wertlos und Sie erhalten nichts über Ihre Kapitalrendite von 1.000 USD hinaus.

Benutzerdefinierte Größen

Der Hauptschutz bietet im obigen Beispiel einen entscheidenden Vorteil, aber ein Anleger ist möglicherweise bereit, einen Teil oder den gesamten Schutz zugunsten eines attraktiveren Leistungspotenzials abzuwägen. Schauen wir uns ein weiteres Beispiel an, in dem der Anleger den Hauptschutz für eine Kombination von leistungsstärkeren Leistungsmerkmalen aufgibt.

Wenn die Rendite des Basiswerts ( R- Vermögenswert ) positiv ist - zwischen null und 7, 5% -, verdient der Anleger das Doppelte der Rendite (z. B. 15%, wenn der Vermögenswert 7, 5% rentiert). Wenn der R- Anteil mehr als 7, 5% beträgt, ist die Rendite des Anlegers auf 15% begrenzt. Wenn die Rendite des Vermögenswerts negativ ist, partizipiert der Anleger eins zu eins nach unten (dh ohne negative Hebelwirkung). Es gibt keinen Hauptschutz.

Abbildung 2 zeigt die Auszahlungskurve für dieses Szenario.

Figur 2

Diese Strategie steht im Einklang mit der Einschätzung eines leicht zinsbullischen Anlegers, der eine positive, aber im Allgemeinen schwache Performance erwartet und eine bessere Rendite erwartet, als er denkt, dass der Markt sie bringen wird.

Die Regenbogennote

Eine der Hauptattraktionen von strukturierten Produkten für Privatanleger ist die Möglichkeit, eine Vielzahl von Annahmen an ein Instrument anzupassen. Beispielsweise ist eine Rainbow Note ein strukturiertes Produkt, das ein Engagement in mehr als einem Basiswert bietet.

Das Lookback-Produkt ist ein weiteres beliebtes Feature. In einem Lookback-Instrument basiert der Wert des Basiswerts nicht auf seinem Endwert bei Verfall, sondern auf einem Durchschnitt der Werte, die über die Laufzeit der Schuldverschreibung hinweg ermittelt wurden, beispielsweise monatlich oder vierteljährlich. In der Optionswelt wird dies auch als asiatische Option bezeichnet, um das Instrument von der europäischen oder amerikanischen Option zu unterscheiden. Die Kombination dieser Arten von Merkmalen kann attraktive Diversifikationseigenschaften liefern.

Eine Regenbogennote könnte den Performance-Wert von drei relativ niedrig korrelierten Vermögenswerten ableiten, wie dem Russell 3000-Index für US-amerikanische Aktien, dem MSCI Pacific ex-Japan-Index und dem Dow-AIG-Warenterminindex. Das Anbringen eines Lookback-Features an diesem strukturierten Produkt könnte die Volatilität weiter senken, indem die Renditen im Laufe der Zeit geglättet werden.

Was ist mit Liquidität ">

Ein bei strukturierten Produkten häufig auftretendes Risiko ist ein relativer Liquiditätsmangel aufgrund der hohen Individualität der Anlage. Darüber hinaus werden die Renditen komplexer Leistungsmerkmale häufig erst bei Fälligkeit in vollem Umfang realisiert. Aus diesem Grund sind strukturierte Produkte eher eine Buy-and-Hold-Anlageentscheidung als ein Mittel, um schnell und effizient in eine Position einzusteigen und diese zu verlassen.

Eine wesentliche Neuerung zur Verbesserung der Liquidität bei bestimmten Arten von strukturierten Produkten sind Exchange Traded Notes (ETNs), ein Produkt, das ursprünglich von der Barclays Bank im Jahr 2006 eingeführt wurde. Diese Produkte ähneln ETFs, bei denen es sich um fungible Instrumente handelt, die wie ein Common gehandelt werden Aktien an einer Wertpapierbörse. ETNs unterscheiden sich jedoch von ETFs, da sie aus einem Schuldinstrument bestehen, dessen Cashflow aus der Wertentwicklung eines zugrunde liegenden Vermögenswerts abgeleitet wird. ETNs bieten auch eine Alternative zu schwer zugänglichen Engagements wie Warentermingeschäften oder dem indischen Aktienmarkt.

Sonstige Risiken und Überlegungen

Ein weiteres mit strukturierten Produkten verbundenes Risiko ist neben der Liquidität die Bonität des Emittenten. Obwohl die Zahlungsströme aus anderen Quellen stammen, werden die Produkte selbst als Verbindlichkeiten des emittierenden Finanzinstituts betrachtet. Beispielsweise werden sie in der Regel nicht über konkursferne Drittanbieter-Fahrzeuge ausgegeben, wie dies bei Asset-Backed-Securities der Fall ist.

Die überwiegende Mehrheit der strukturierten Produkte wird von erstklassigen Emittenten angeboten - zumeist von großen globalen Finanzinstituten wie Barclays, der Deutschen Bank oder JP Morgan Chase. Während einer Finanzkrise können strukturierte Produkte jedoch Kapital verlieren, ähnlich den mit Optionen verbundenen Risiken. Infolgedessen schlägt die US-Finanzaufsichtsbehörde (FINRA) vor, dass Unternehmen prüfen, ob Käufer einiger oder aller strukturierten Produkte einen ähnlichen Überprüfungsprozess durchlaufen müssen wie Optionshändler.

Ein weiterer Gesichtspunkt ist die Preistransparenz. Es gibt keinen einheitlichen Preisstandard, der es schwieriger macht, die Preisattraktivität alternativer strukturierter Produktangebote zu vergleichen, als dies zum Beispiel der Fall ist, wenn die Nettokostenquoten verschiedener Investmentfonds oder Provisionen zwischen Broker-Händlern verglichen werden. Viele Emittenten strukturierter Produkte berücksichtigen die Preisgestaltung in ihren Optionsmodellen, um eine explizite Gebühr oder andere Kosten für den Anleger zu vermeiden. Auf der anderen Seite bedeutet dies, dass der Investor den wahren Wert der impliziten Kosten nicht genau kennen kann.

Die Quintessenz

Die Komplexität der derivativen Wertpapiere hat sie lange Zeit von einer aussagekräftigen Darstellung in traditionellen Einzelhandels- und vielen institutionellen Anlageportfolios abgehalten. Strukturierte Produkte können Anlegern, die sonst keinen Zugang zu diesen Produkten hätten, zahlreiche Derivatevorteile bringen. Strukturierte Produkte spielen als Ergänzung zu herkömmlichen Anlageinstrumenten eine nützliche Rolle im modernen Portfoliomanagement.