Bestätigender Bund

Was ist ein positiver Bund?

Ein Affirmative Covenant ist eine Art Versprechen oder Vertrag, bei dem eine Partei bestimmte Bedingungen einhält. Zum Beispiel könnte eine positive Anleiheklausel vorsehen, dass ein Emittent ein angemessenes Versicherungsniveau beibehält oder einen geprüften Jahresabschluss vorlegt.

Affirmative Covenant verstehen

Affirmative Covenants (oder positive Covenants) können mit restriktiven Covenants (oder negativen Covenants) verglichen werden, bei denen eine Partei etwas einstellen oder vermeiden muss, z. B. bestimmte Vermögenswerte zu verkaufen. Weitere Beispiele für Bestätigungsverpflichtungen sind die Verpflichtung des Emittenten, den Kapitalbetrag eines Kredits bei Fälligkeit zurückzugeben oder die zugrunde liegenden Vermögenswerte oder spezifischen Sicherheiten wie Immobilien oder Ausrüstungen beizubehalten. In Anleiheverträgen werden sowohl positive als auch restriktive Covenants verwendet, um die Interessen des Emittenten und des Anleihegläubigers zu schützen.

Die zentralen Thesen

• Der Bestätigungsvertrag bezieht sich auf das Versprechen oder den Vertrag, bestimmte vordefinierte Bedingungen einzuhalten.
• Affirmative Covenants sind im Wesentlichen Schutzmaßnahmen für Anleger, wenn es Probleme mit dem Unternehmen gibt.
• In jüngster Zeit haben Anleger eine nachlässige Haltung gegenüber den Bestätigungsverpflichtungen eingenommen.

Aktuelle Rahmenbedingungen für Affirmative Covenants und Leveraged Loans

Im September 2017 veröffentlichte Bloomberg einen Artikel über das Fehlen positiver (oder restriktiver) Vereinbarungen in vielen neuen Angeboten. Der Begriff „Covenant-Lite“ wurde verwendet, um mehrere neue fremdfinanzierte Kredite zu beschreiben. Ohne einen solchen Schutz könnte ein Unternehmen möglicherweise einen erheblichen Schuldenberg erreichen, ohne Rücksicht auf die Leistung. Die entspannte Atmosphäre für solche Bedingungen hat die Wahrnehmung geschaffen, dass ein Kredit von schlechter Qualität sein muss, wenn ein Kreditnehmer überhaupt auf Covenants zurückgreifen muss. Derzeit verlangen einige Kreditgeber nicht einmal, dass der Emittent die regelmäßigen Leistungsziele (auch als Maintenance Covenants bezeichnet) erfüllt.

Während Wetten dieser Art für größere und etabliertere Unternehmen mit regelmäßigen Cashflows (wie Blue-Chip-Unternehmen) sicherer sind, sind einige Anleger besorgt über Kredite an mittelständische Kreditnehmer. Diese Unternehmen haben oft ein Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen oder ein EBITDA von weniger als 50 Millionen US-Dollar, wodurch sie weniger Spielraum haben, sich von einem kostspieligen Fehler zu erholen und ihr Ausfallrisiko zu erhöhen.

Am anderen Ende des Spektrums befinden sich Fälle wie die der J.Crew Group, Inc. Angesichts rückläufiger Umsätze und ungeduldiger Kreditgeber im Jahr 2017 gründete der Bekleidungshändler eine nicht eingetragene Tochtergesellschaft, um sein geistiges Eigentum zu halten. Die neue Tochtergesellschaft wurde dann zur Besicherung eines weiteren Darlehens für das Unternehmen verwendet. Infolge des Umzugs von J Crew begannen Investoren in Unternehmen, einen als J.Crew-Blocker bekannten Vertrag zu schließen, der Unternehmen daran hinderte, solche Umzüge in Zukunft durchzuführen.

Beispiel für einen positiven Bund

In einem Bericht von Mayer Brown LLP über hochverzinsliche Anleihen deutscher Immobilienunternehmen vom März 2018 stellte das Unternehmen fest, dass ein weiterer Akteur, die in Luxemburg ansässige Corestate Capital Holding SA (S & P: BB +), der Gruppe von Immobilienunternehmen beigetreten ist, die Schuldtitel emittieren. Diese Schuldverschreibungen stellen einen nachrangigen Teil der gesamten Kapitalstruktur des Unternehmens dar. Im Gegensatz zu traditionellen Hochzinsanleihen sind diese Schuldverschreibungen von Corestate Capital nicht vor Fälligkeit kündbar. Gleichzeitig wurde in Deutschland gesetzlich festgelegt, dass sie kein vollständiges, traditionelles High Yield-Covenant-Paket enthalten werden. Corestate unterliegt keinen Beschränkungen, die Ausschüttungen seiner Tochtergesellschaften einschränken. Darüber hinaus besteht keine Partnertransaktionsvereinbarung.

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